“四大背离”揭示A股市场底部特征

7月15日，无疑又是A股市场又一个重要的日子，当日有两件大事同时发生：一是农业银行上市；二是上半年经济数据公布。应该说，这种安排并非巧合，利好数据出台有利农行平稳上市，农行平稳上市又可以引领A股走出目前困境。我们认为，两件大事后的股市表现，并非新一轮下跌的开始，恰恰相反，这两件大事或成为市场由弱转强的分水岭，而下述“四大背离”更是揭示了A股的底部特征。

股市走势与宏观经济背离

国家统计局刚刚公布的数据显示，上半年国内生产总值(GDP)同比增长11.1%，其中二季度增速回落至10.3%；城镇固定资产投资增长25.5%；居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.6%，其中6月份上涨2.9%；工业增加值同比增长17.6%，其中6月份增长13.7%。基本上所有的同比数据都好于市场预期。用国家统计局新闻发言人盛来运的话概括就是，“总的来说，国民经济总体态势良好，继续朝着宏观调控的预期方向发展。”

即使用市场最关注的环比数据分析，也不存在过分悲观的理由。二季度GDP环比回落了1.6个百分点，相比之下，二季度A股跌幅高达22.86%，已经充分反映了经济增速放缓的预期。二季度CPI环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.5个百分点，表明通胀压力正在逐步减轻。

由此分析，我们有两个明确的判断：一是目前我国高增长、低通胀态势还将持续，并随着物价指数的超预期下行，加息的可能性进一步降低；二是我国经济增速放缓，属于主动调整，根本不会出现“二次探底”的危机形态。加之，国际货币基金组织(IMF)最新报告预计，中国今年经济增长率将达10.5%，较上次预测提高了0.5个百分点。这个预测佐证了二季度增速回落至10.3%的合理性，经济继续放缓的空间有限。由此可见，市场目前对宏观经济过于悲观的预期，在某种程度上是一种恐慌性的反应过度。我们认为，A股市场走势已经开始背离宏观经济的基本面，这种现象不可能长久持续下去。

A股估值与业绩增长背离

沪深300股指期货定的基点是3399点，刚好对应沪深300成分股当时20倍的平均市盈率。目前沪深300指数成份股的整体市盈率是16.56倍，远低于28.29倍的历史均值；当前沪深300的市净率为2.49倍，也低于3.45倍的历史平均水平。数据还显示，目前上证指数的平均市盈率为14.42倍、平均市净率2.4倍，两项指标均逼近2008年底1664点的最低估值水平。鉴于A股已经出现跌破净资产和股息率高于存款利率的个股，许多个股已经进入投资价值区域。

这种背离反映出，目前A股市场估值体系较为混乱。而A股估值标杆颠覆的最大风险在于，否定了传统支柱产业的合理估值，打压了创利大户的行业龙头企业。目前归属母公司股东净利润额最高的前20名上市公司的净利润额之和，占上市公司净利润总额的64.89%，集中度仍处于高位水平。这20家上市公司中，2010年一季报净利润同2009年年报的相比，所占比例均超过25%，18家占比超过30%，处于40%以上的有宝钢股份、兖州煤业、上海汽车、中国国航共4家。若按2009年第四季度单季的净利润占比推算，盈利巨头中，中国太保、中国平安、中国石油、民生银行、中国人寿、大秦铁路等17家公司2010年业绩环比都将出现增长，增幅超过30%的有13家。

我们认为，传统支柱产业仍是国家核心资产，是经济转型的基础，更是中国企业实施“走出去”战略的先锋。发展战略新兴产业是经济未来发展的方向，是培育新的经济增长点的战略，但新兴产业要成为支柱产业，仍有漫长的路要走。我国工业化、城镇化、经济全球化尚处在攻坚阶段，传统支柱产业仍不可替代，其估值标杆作用不可动摇。

融资贡献与融资回报背离

纽约泛欧交易所7月14日发布报告，2010年上半年，中国成为全球IPO最活跃的国家，取代美国和巴西，位列第一。其中，深交所以226亿美元融资总额跃居全球首位，上证所IPO融资额112亿美元位列第四。上半年全球十大IPO中，中国公司占据3席，分别为华泰证券、中国一重与中国西电。无庸置疑，中国IPO融资金额排名世界第一，中国投资者的贡献最大。相比之下，上半年中国投资者整体回报却为负值。统计显示，上半年大盘下跌26.82%，沪深两市市值蒸发超过2.5万亿元，平均每个账户亏损3.5万元。

下半年伊始，中国投资者又将农业银行送上全球最大的IPO宝座。若按其A股周五2.69元的收市价计算，中签的投资者还是两手空空，但与之前大盘新股破发比，算是一场胜利。投资者对农业银行“复制”工商银行上市后的走势寄予厚望。

A股市场与外围市场背离

今年上半年全球股市整体表现不佳，虽然多数国家股票市场均实现了新年开门红，但是大部分股票指数上半年都呈现出冲高回落走势。美国三大股票指数上半年均出现下跌，道琼斯工业平均指数累计跌幅3.8%、纳斯达克指数累计下跌2.1%、标普500指数累计下跌4.7%。在主要工业国家中，只有德国DAX指数上半年勉强出现上涨，涨幅为3.35%。以金砖四国为代表的新兴市场国家股票市场上半年下跌惊人，四国中除印度BSE30指数略微上涨1.77%外，其余全部出现下跌。中国上证综合指数上半年累计跌幅高达26%，成为全球表现最差的股市之一，表现仅略好于发生债务危机的希腊。

我们一直认为，上市公司、机构、管理层必须对股民、对市场常怀善待之心、敬畏之心。股市只有经过一定时期的休养生息，才能健康稳定发展。当复苏最好的经济体成为全球表现最差的股市的时候，当投资回报远不及投资贡献的时候，当2.68元的银行股比空心菜还贱卖的时候，市场参与方必须认识到，这才是真正的“底背离”。

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