“利佛摩尔”奇迹重现 对冲基金做空日本获暴利

2011-03-20 15:01 作者:杨颖桦

犹如时光倒流一百年。

1906年的春天，杰西•利佛摩尔开始做空美国公司Union Pacific股票，但Union Pacific的股价无情地往上攀升，这个伟大的空头在坚持自己的趋势判断中，俨然被套。

然而利佛摩尔实在走运，仅仅靠着奇迹的出现，第一回大手笔的投机之举竟漂亮地欢喜落幕。1906年4月，旧金山大地震举世震惊，股市也因而重挫。地震发生两天，利佛摩尔回补空单亦赚进25万美元的利润。

而在3月11日日本地震发生后，日本股市狂泻千里，此前早已云集在东京上空多时的空头们，也收获了利佛摩尔般的回报。

自日本3月11日日本地震发生以来，从达拉斯的对冲基金公司Kyle Bass of Hayman Advisors LP到规模较小的Commonwealth Opportunity Capital公司等许多投资者，都已经从长期做空日本政府债券和企业债券而获得了意想不到的巨额利润。

与此同时，日元一路走强，3月16日和17日两日接连创下兑美元汇率的二战后最高，突破1995年神户大地震后的高点记录。法国巴黎银行（BNP Paribas，以下简称“法巴”）的外汇分析师Mary Nicola在3月16日指出，很多私人投资者，尤其是日本当地的投资者，将进行海外投资来对冲日元以套期保值。瑞银报告也指出，资产经理、对冲基金、企业和民间客户等正涌进日元的买入市场，这是自去年10月以来首次出现的现象。

而当云集在东京金融市场上空的猎鹰们也越来越多，日本央行终于选择了在北京时间3月18日早晨8点出手，对日益动荡的外汇市场进行干预。其宣布与G7央行联合干预汇市。

与此同时，日本央行已连续四天宣布立即向金融系统注资，立即注资规模已达34万亿日元后，日经指数震荡上扬，截至收盘，日经指数涨2.72%，报9207点。

但空头们仍然来势汹汹，前景未明之际，这一次，东京与“利佛摩尔”们，谁将低头？

“渡边太太”短暂登场，空军仍在等待

北京时间3月18日早晨8点，日本财务大臣野田佳彦在当天表示，G7同意采取联合干预行动，其他G7成员国将参与日本央行的干预行动。

与此同时，日本央行的宽松货币政策也在继续，日本央行行长白川方明表示，央行将继续大力放宽货币政策，将继续提供充裕资金以确保市场稳定。

这是2000年以来G7首度联手干预汇市，让市场感到意外的同时，这也意味着市场的动荡与投机行为已经加剧到了前所未有的严重程度。

在G7联合日本干预汇市之前，东京汇市未开之际，外汇炒家仍在纽约汇市围猎日元，日元兑美元在北京时间3月17日一度升至76.25：1的历史高位。

事实上，各方力量盯上了这个机会已久。

3月14日，瑞银报告指出，目前资产经理、对冲基金、企业和民间客户全部是日圆的净买家，这是自去年10月以来首次出现的现象。

“目前日元多头头寸相当多,且在增加。”瑞银指出。

无独有偶，法巴的外汇分析师Mary Nicola指出，目前很多私人投资者，尤其是日本当地的投资者，将进行海外投资来对冲日元以套期保值。

而Mary Nicola指出的现象，正是暌违多日的“渡边太太”的“套息交易”行为。“套息交易”通常指投资者借入低息货币(即融资货币)，再投资于相对高回报的货币或其他高风险资产，取得货币之间息差或高风险资产的回报。

而在此轮日元上涨中，“渡边太太”昵称的散户们身影再度出现，但他们进行的是套息交易平仓操作，即套现海外债券与股票，将资金迅速汇往国内。

日本有数以万计的“渡边太太”，她们是借入低息日元投资境外高收益品种及外汇投资的日本家庭主妇们。在外汇市场中，她们占据东京现货外汇市场20%至30%的交易量，此外，瑞银也指出，众多机构也加入渡边太太军团。

法巴的Mary Nicola指出，相对1995年神户地震，当时保险理赔达到50亿美元；而本次地震，他们预测损失将高达100至350亿美元。他承认，日本海外资金回流会给日元带来支撑。

“相信日本机构将结清在海外的投资,”英国外汇交易商GAIN Capital旗下的Forex.com首席策略师Brian Dolan在3月16日指出，“这将迫使其他人撤出多头利差交易头寸及多头风险头寸，这真的演变成一个负反馈循环。”

于是，日本的汇率市场便成了一场日本央行与“渡边太太”们的角力赛。

在市场波动开始汹涌同时，日本央行连续3日向金融市场注入流动性，此举之下，日元对美元汇率在3月16日的亚洲汇市交易时段稍微回稳，该汇率基本在80.65:1至80.95:1间徘徊。

但在当日的伦敦和纽约汇市中，日元对美元汇率突现大幅上涨，在越过80:1心理大关后，汇率终于突破了日本央行的心理底线，日元兑美元汇率在3月16日与17日连续跃升战后最高点，并在17日盘间一度跃至76.25：1的历史高位。

但随着日本央行联合G7的出手，疯狂上涨的日元终缓了一口气。美元兑日元在3月18日早间原本仍在79左右水平徘徊，消息一出日元急挫，美元兑日元直线飙升，击穿81。

然而外汇炒家并非对此没有预期，他们早已“见好就收”。Brian Bolan在3月16日就指出，尽管套息交易的规模依旧很大，但是“我们似乎已经看到交易规模在显著缩水”。虽然“渡边太太”短暂登场，这场日元围剿战终于在8大央行的联合行动下将要降下帷幕，但另一场属于空投们的大戏并未结束。

事实上，相对于短期性甚浓的外汇炒家们，空头们将目光放得更远一些，他们看中的是日元将长期走软背后的真实趋势。

法巴此前就指出，目前正是十年难逢的做空日元的良机，他们预测明年年底美元兑日元可能会上涨至105左右。

法巴以及一众空头们眼中的做空日元良机，来源于对日本经济周期的长期判断。

法巴的外汇分析师Mary Nicola此前指出，本次地震与1995年的神户大地震情况不同，目前日本的财政状况比当时要差，他认为，之前日本财政政策的弦已经绷得非常紧了，目前已经无法再动用财政政策工具，因此只能动用货币政策工具，日本央行(BOJ)很可能会扩大其资产负债规模。

而虽然日元兑美元汇率在震后一度走高，但这并不妨碍空头们的判断。

Mary Nicola指出，日本海外资金的回流并不会妨碍日元走弱的主基调。他认为日本央行下一步的措施才将是日元走势的主导，货币政策将成为日本最主要以及最有效的调控工具，然而目前日本政府债务占GDP比以及高达200%，继续扩张资产负债规模，将会给日元带来巨大的压力。

事实上，以史为鉴，对比1995年神户大地震的情景，日元在其后的三个月下跌近20%。而当时日本债务占GDP比仅50%左右。

Mary补充：“相对于美元兑日元，我们更看好的是欧元兑日元的长期走势，欧元区正面临加息预期，在这个背景下，我们预计欧元兑日元会一路上涨至119。”

而在截稿前，日元兑美元汇率仍徘徊在81上方，这与法巴预期的105仍有巨大的差距，这或许意味着，空头们仍在等待。

做空日本的“利佛摩尔”们

与被“渡边太太”们短暂搅乱阵脚的外汇空头们不同，在日本企业债与政府债券等标的上做空的“利佛摩尔”们，近期过得相当如意。

据华尔街报道，日本的灾难给那些在灾难之前就预期该国将被沉重的债务拖垮的投资者带来了意想不到的利润。

自日本3月11日地震发生以来，从达拉斯的对冲基金公司Kyle Bass of Hayman Advisors LP到规模较小的Commonwealth Opportunity Capital公司等许多投资者，都已经从长期做空日本政府债券和企业债券而获得了意想不到的巨额利润。

其中，Commonwealth Opportunity Capital是一家管理者9000万美元的总部位于洛杉矶的对冲基金公司，该公司对东京电力公司少于20万美元的做空投资已经在周一获得了超过数百万美元的利润。

这不禁让人想起著名的空头利佛摩尔在旧金山大地震后的遭遇，他此前一直做空，一直亏损，但地震让他疯赚回来了。

事实上，空头们无法预测天灾，他们的逻辑简洁而漂亮日本政府债台高筑，面临着严重的财务危机。

早在去年10月份，在此次做空日本中拔得头筹的对冲基金Hayman Advisors LP负责人J. Kyle Bass就对媒体指出，日本将被迫对债务违约。

事实上，该对冲基金在对各国经济趋势研判，进而前期布局做空获利上战绩彪炳，其曾在2007年因美国次贷危机而大赚5亿美元。而这一次，他将目标定位在了日本上。

Bass称，日本经济可能在未来两至三年崩溃，其利息费用将超过利息收入，“日本将失去国内融资能力”。

而在去年年中时，日本GDP年比增幅为2.4%，而公共债务在全球居首位，约占到GDP的200%。

而Bass在当时就指出，日本的利率互换定价正处于史上最佳时期，投资者的回报可以高达50至100倍，他将此类投资称为“日本经济的彩票”。

而就在当时，日本经济却没有向他们预判中的趋势走，建信全球精选基金经理高茜认为去年年底，日本经济从衰退走向复苏的趋势明显，出口订单有所恢复，货币政策也相对宽松，日本企业盈利得以改善，估值相对合理。

事实上，空头们的集中进攻或正在彼时开始，这从与日本相关的做空利器CDS(信用违约掉期)去年至今走势上可以看出来。

CDS被业界认为是打压股价的曲径通幽方案。本质上，CDS又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

CDS是一种发生在两个交易对手之间的衍生产品，类似于针对债券违约的保险。CDS的购买者通常向卖方付款，购买某种债券如果违约，可从卖方获得的赔偿，合同可能长达一至五年。其价格以BP表示，价格越高代表双方认为债券违约的可能性越大。1000个BP即相当于1标准合同为针对1000万美元的债券，每年要付保险费100万美元。

但CDS也常常会被对冲基金、投资银行等用于对赌某家公司的未来是否会破产，而交易者并不真的持有某家公司的债券。CDS市场的信息非常及时，一般都会走在股市之前，往往在一个公司有重大动作出来之前，CDS市场就已经有动向了。

而这也为空头们带来了打压公司及相对应标的价格的机会，“如果大家都去买CDS，把CDS价格抬高的话，就说明大家对这个公司不看好，这个信息会很快传递到股市当中去，并体现在股价上。”一位对CDS有研究的人士称。

事实上，这在目前正在进行中的日本市场表现得非常明显。在3月18日日本央行与G7联手干预汇市之后，东京股市反弹，截至收盘，日经指数涨2.72%，报9207点。

受核泄露危机拖累，此前暴跌四天累计跌幅超六成的福岛第一核电站运营商东京电力早盘强劲反弹，收涨18.8%报948日元。

而这在CDS市场上早有预示，3月16日，日本主权及企业债券的CDS费率在连日攀高后终于下降。

而在此前，3月11日Markit的数据显示，日本信用违约互换指数为84个基点，与10日收盘相比扩大了5个基点。

到了3月15日，这种情况越演越烈。Markit数据显示，当日5年期日本国债信用违约掉期(CDS)费率上升28个基点，至122个基点。而衡量日本主权债务风险指标iTraxxJapanSeries14指数扩大23个基点，至140个基点。

而在地震中处于资本市场“震央”的东京电力，其相关的CDS费率走势也在此期间急速飙升，东京电力的CDS在3月15日未进行交易，但14日其CDS费率收于110个基点，较2月3日的42个基点大幅上升，而此后更一度高探380个基点，而在去年10月份3月11日，东京电力的CDS费率一直维持在40-50基点间的水平，这意味着，其风险担保成本上升超850%。

而将时间线拉得长一点，可以发现，日本相关CDS的走势揭示了对冲基金的大幅进驻高峰点。

1月21日报道，日本企业的CDS费率普遍走出升浪，其中丰田汽车(Toyota Motor Corp.)CDS价差扩大至67个基点，其在去年11月11日时仅报47个基点。本田汽车(Honda Motor Co.)CDS在1月21日扩大至56个基点，其去年12月15日报45个基点。

而日本钢企神户制钢(Kobe Steel Ltd.)的CDS价差在1月21日跳升至108个基点，12月9日为90个基点。

而1月21日衡量日本主权风险的iTraxx Japan Series14报113.5个基点，也有所上升。对此，日本一家大银行的交易员在当时表示,日本企业相关CDS的走势反映出海外对冲基金正在购买日本蓝筹企业的信用违约保护。

Bass放出“狠话”的去年10月份，可以发现，相对应的衡量日本主权风险的iTraxxJapanSeries14指数，在去年10月份开始攀升，从50个基点左右的水平，在11月陡然升至75个基点以上的水平。

这意味着，空头已在当时开始布局。从去年10月份至今，将近4个半月时间里，做空日本的“利佛摩尔”们，终于在日本地震的助推下，赢得惊险而漂亮。

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