金融海啸的教训

有的人看到最近股市大涨，觉得金融海啸已经退去，经济状况已然好转；但是也有不少人说还没有。尤其是以中风来作妙喻，之前的震荡是第一次中风。之后虽然药石拯救，命是保住，未来若处理不好，二次中风的严重程度与后遗症都将比第一次来得大，且死亡率更高。实体面并没有转好，通用才刚宣告破产，美国金融也还没有稳定，要说海啸已过，恐怕言之过早。。

例如，为什么次级房贷这种区域性的房地产问题，会引发全球性的金融海啸。一个主要的原因就是2000年的科技泡沫崩盘，美国联储局为了救经济，当时连降13次利率，将联邦资金率(Federal funds rate)由6.5％降到1％，并维持1年之久。这中间当然包括令美国人心碎的911事件，让经济情势雪上加霜。但低利率是房贷的温床，助长了金融泡沫，实在是葛林斯班不容推卸的过失。用大炮打小鸟，注下这一波的金融危机。

其次因为利率太低，烂头寸充斥，高报酬的商品，成了金融机构、投资人的最爱。因此房贷的证券化，演变成CDO、CDS等复杂的金融商品，投资银行的高度财务杠杆操作，都推波助澜地让危机事件一发不可收拾。信评机构看不懂随便评，银行看不懂随便卖，投资人看不懂也随便买。整个房贷建构出来的证券化金融世界，成了建构在沙滩上的城堡。一旦CDO、CDS演变成毒资产，不但投资人血本无归，更伤害了金融机构，也波及了保险公司AIG。加上雷曼等跨国集团的隔海销售，全世界都遭了殃。

一旦金融机构开始去杠杆化，问题资产急于摆脱，放款开始收伞紧缩，抽银根来固本，信贷危机就起，金融问题就波及实体经济。于是公司开始节省成本，减薪裁员。消费者撙节支出，量入为出。整个社会有效需求锐减，公司的产品就卖不掉，业绩下滑。抵挡不住的宣布倒闭、重整，能够活下来的只有苟延残喘。实体经济再拖累金融机构，恶性循环，经济的黑洞真不知伊于胡底。

政府的金融监理制度也是要被检讨的对象。监管背后的会计准则，及金融界的风险控管显然都不切实际，背后的模型都有问题。造成该防范的、该管的都没有发挥功效，更严重的是造成所谓的同向循环(pro-cyclical)，让景气大起大落。

这一波的危机，已经重写了经济的教科书，重新否定了资本主义的优越性，重新定位了看不见的手，凯恩斯经济学也因此东山再起。运用政府力量来救市，尤其是大幅降息与注资，大量的财政政策来刺激景气，活络经济。然而令人担心的就是世界各国政府的财政赤字大幅上升。甚至广发公债的结果，未来会不会形成公债泡沫？更值得观察。