见证泡沫 证券时报：中国应从越南经济恶化中汲取教训！

香港媒体引述大陆《证券时报》报导分析指出，越 南共产党总书记农德孟在 5月中旬之时，未经预告突访 中国，并与胡锦涛进行了会谈。时值中国政全力动员抗 震救灾之际，其造访引来诸多揣测。网上有文章认为， 农德孟是由于越南经济濒临崩溃边缘，需要中国的支持 ，才不得不紧急访华。

《证券时报》刊登时评人吴智钢的看法指出，这种 说法的真实性无从得知，但越南经济严重恶化，却是不 争的事实；而中国经济需要从越南经济恶化中得到什么 样的启发，也是中国应该思考的课题。

越南经济恶化，早在2007年底就已现端倪，在今年 上半年情况则更加恶化，已接近失控边缘。其经济恶化 表现主要可以在以下几个面向体现：

第一，恶性通货膨胀全然失控。2007年10月初，越 南的消费者物价指数已达 12%；而今年以来情况继续恶 化，今年 5月越南的消费者物价指数以逐年增涨至已经 超过了25%！

第二，货币明显贬值，股市持续暴跌。去年10月越 南 1美元兑换 16000越南盾， 1元人民币兑换1960越南 盾；而现在才过去了 8个月，就变成 1美元兑换 16330 越南盾， 1元人民币兑换2300越南盾了。高盛近日发布 报告预测，越南可能会加快其货币越南盾的跌势，因为 如果考虑通胀因素，越南盾已"过度高估"。而德意志 银行则表示，越南盾在未来数月内"将会贬值 30%"。

5 月30日，惠誉国际评级将越南主权基金的债券评 级从"稳定"下调至"负面"，这将导致越南主权信用 的下降，有可能引发外资的撤退，从而可能导致越南盾 的继续贬值，引发恶性循环；同时，这也将使越南政府 向外举债变得困难。

另一方面，越南股市也出现了持续下跌，股指从 1000点附近跌到6月4日的395.66点，跌幅接近 6成。同 时，越南胡志明市等地高涨的房价也出现了大幅下跌。

第三，外贸、财政"双赤字"。据官方统计的数据 ，越南多年来持续出现进出口贸易逆差，2004年至2006 年的逆差分别为55亿美元、47亿美元和51亿美元；据越 南通讯社报道，2007年1-11月越南逆差 105亿美元，同 比增长142%。由于进口成本的飈升，越南贸易赤字在今 年 1-4月内已经增长 2倍，赤字数额达到了进出口总额 的 6成。

与此同时，越南政府的财政多年来也出现了持续的 赤字，2004年至2006年，赤字分别为 39.17兆越南盾、 51.77兆越南盾和48.5兆越南盾。

第四、经济增长开始放缓。2007年越南的经济增长 率为 8.48%，而今年第 1季则为7.4%，低于去年同期的 7.8%。今年5月6日越南总理阮晋勇表示，越南政府向国 会提议将2008年越南经济增长率指标调整为约7%。

越南自1986年实行全面"革新开放"以来，经济保 持快速成长，更被国际认定为仅次于"金砖四国"的第 五个新兴经济体。国际上看好越南的声音高涨，而越南 国内也逐渐兴起了"超印赶中"的豪情。 1990-2006年 国内生产总值年均增长7.7%，经济总量不断扩大，2006 年越南国内生产总值约 573亿美元， GDP增长率为8.17% ，人均国内生产总值约 722美元。而目前的经济恶化， 有很大的肇因是来自膨胀过于快速的的经济政策。

从越南国家本身来看，越南向来就是以农业立国的 国家，工业基础和服务业基础相对薄弱。但由于急于加 快现代化建设，越南引进了大量的工业项目。但国内零 件等配套能力过弱，需从国外大量进口，造成了连年的 外贸逆差，加重了国家财力的负担

若以外资的角度切入，越南在2006年加入世贸组织 后，就开始放开资本项目的外资直接投资。外资持有上 市公司股票的上限放宽到 49%。外资的大量涌入，直接 推高了越南的资产价格，进而形成泡沫。在外资的推动 下，越南股市总市值在不到 2年时间内从原来的10亿美 元迅速膨胀至 200亿美元；越南指数从 120点大涨至 1200多点；同样在不到 2年时间内，胡志明市的房屋价 格从每平方米 200多美元上涨到 600多美元。如今股市 和房价的暴跌，正是资产价格泡沫破灭的开始。

越南多年来实行比较宽松的金融政策，对国有企业 的大量贷款形成部分呆帐，金融体系的不健全。使而越 南的外汇储备虽然增长很快，但总量依然过少，2007年 越南外汇储备只有 150亿美元，而国家外债却有 305亿 美元。然而，越南却早在几年前就制定了号称"最急进 "的吸引外资政策。截至2006年底，外国累计在越投资 协议金额 600亿美元，协议项目6813个。外资的大量进 入，对越南通货膨胀起了推波助澜的作用。一旦外资大 规模撤出，后果将不堪设想。

中国可以从越南的经济恶化中汲取到许多宝贵的经 验。首先，防止通货膨胀是当务之急，但调控手段可以 改善。在中国发生雪灾、地震等自然灾害和人民币持续 较快升值的情况下，中国的宏观经济调整遇到了许多困 难的局面。

日前中国多次提高准备金率，但从现实来看，收效 不理想。现在仍然处于实际负利率的状况，但由于人民 币升值过快，又不能持续提高利率。有学者提出实行保 值储蓄的方法，这种形式可能较易为群众所接收，有利 于吸收流动性，又不会对生产企业产生较大的影响。

其次是坚持"不到合适的时机，资本项目就不放开 "。目前虽然中国已经开了QFII的口子，但整体规模仍 然是较小的，外资进入中国资本项目是可控的。只有当 中国金融体系已经相当健全，才能够进一步放开资本项 目。这个过程，应该是一个渐进的过程。

同时，人民币的升值应该坚持小幅渐进的过程，不 应躁进。且升幅应处于可控范围。人民币升值的幅度过 大过快都会对特定产业造成致命的打击，进而形成资产 价格的泡沫。