牛市叫停人口四連降 中國經濟寒冬降臨(圖)
中國股市（Getty Images）
【看中國2026年1月20日訊】（看中國記者尹華綜合報導）摩根士丹利（大摩）1月中旬閉門會議透露，北京監管層已對股市過熱情緒進行精準干預，通過窗口指導、融資融券保證金比例調整等手段適度降溫，防止市場情緒過度炒作「科幻流」，避免「瘋牛」行情徹底失控，引導資本市場實現與基本面逐步匹配的健康慢牛。會議同時直指人口結構急劇惡化已成為中國經濟最嚴峻的長期不確定性，與內需疲弱、通縮壓力持續並存，凸顯結構性改革與消費潛力釋放的緊迫性。
股市開門紅三大驅動與監管警示
2026年開年A股、港股強勁反彈，亞洲股市整體表現亮眼。大摩宏觀策略團隊歸納三大核心動力：產業端AI應用爆髮式進展（如阿里巴巴AI Agent深度整合電商、旅遊、外賣等多場景，領先全球水平）、資源材料供給緊缺（銅、鋁受益於數據中心建設、儲能擴張、國家電網「十四五」後半段投資加速）；資金端居民存款大規模「搬家」（2026年內約80萬億元定期存款到期，一季度集中到期約30萬億元）、債市收益率持續上行驅動機構再配置、保險資金與外資溫和回流共同提供流動性支撐；全球情緒面「東穩西蕩」，美元資產去偏好進程深化，美國單邊主義行為（如威脅歐盟加征關稅、干預拉美央行獨立性）加速資金向亞洲傾斜。
然而，市場情緒已明顯過熱。大摩獨家A股情緒指數1月12日飆升至93，遠超78警戒線，部分科技概念板塊ETF規模短期暴增數十倍，明顯透支未來多年技術突破潛力。首席策略師Laura強調，此次監管干預重在警示而非全面打壓牛市。若情緒指數能在短期內快速回落至70-80區間，進一步收緊措施的概率將顯著降低。春節前流動性天然趨緊、地緣政治瞬息萬變仍是短期最大風險點，投資者需保持高度警惕。
基本面復甦乏力 開門紅依賴前置基建
12月經濟數據進一步印證內需復甦極為疲弱：社會消費品零售總額同比增速跌破1%，居民部門去槓桿進程持續，M1環比增速再度陷入負區間，房地產市場調整遠未結束，核心CPI與非上游PPI保持低迷，通縮壓力遠未解除。大摩經濟學家指出，一季度開門紅主要依賴基建投資前置發力，地方債發行量開年前15天已接近2000億元，是去年同期兩倍；外需表現出較強韌性，資本品和汽車出口繼續保持突出表現。
但消費與地產雙雙疲軟，二季度經濟增速能否維持5%左右目標存較大疑問。央行近期結構性貨幣政策工具利率下調25個基點，年內仍存在10-20個基點降息和25-50個基點降准空間，但更多將被用於提振市場信心，而非追逐當前強勢行情。中日經貿摩擦方面，中國加強出口管制更多作為談判籌碼，日本對中國消費品依賴度高，產業鏈高度互嵌，全面升級可能性較低。
人民幣匯率：短期小幅升值 長期大幅升值不現實
短期內人民幣兌美元匯率仍有溫和升值空間，或觸及6.8-6.85區間，主要受益於美元上半年貶值預期。但大摩團隊明確判斷，長期大幅升值可能性極低。歷史多次升值週期（2005-2007年、2010-2014年累計升值13-14%）均未能有效收窄中美貿易順差，反而出現擴大，根源在於兩國發展模式根本差異（美國高消費低儲蓄、中國高儲蓄高投資）以及深層結構性壁壘（市場准入限制、技術競爭、國家安全因素）。
匯率升值本質上是經濟基本面改善的結果，而非主動推動再平衡的工具。2026年G20峰會可能將全球經濟失衡列為重點議題，中國貿易順差備受關注，但真正解決之道在於從增值稅主導轉向依賴居民收入增長的財稅體系改革，而非依賴匯率操縱。全年匯率走勢應保持溫和謹慎，不宜盲目追逐「持續大幅升值」敘事。
人口危機：紅利終結 社保與消費改革成最大變數
社保與消費體系改革被視為2026年最具決定性卻也最不確定的變數。兩會後「十五五」規劃全文或將公布，涉及農民工社保補貼路線圖、按揭貸款貼息、以舊換新政策擴展至服務業消費等領域。但當前補貼邊際效應已明顯遞減，真正實質性提振內需仍需更清晰、可執行的時間表與路線圖。
最新統計局數據進一步敲響警鐘：2025年末中國總人口降至14.05億，連續第四年負增長；全年出生人口僅792萬，首次跌破800萬，遠低於聯合國871萬預測。人口趨勢慣性極強，即使立即實施地球上最激進的鼓勵生育政策，也需到2055年左右才能看到生育率明顯回升。最佳政策窗口期早在15年前錯過，越晚行動成本越高、效果越差。90後育齡婦女數量快速減少已成為最大灰犀牛。人口結構呈典型「橄欖球型」：上寬下窄，2032年前後65歲以上人口佔比超20%，正式進入超級老齡化；2049年老人佔比或達1/3、兒童不足10%，形成「倒釘型」社會。
養老金或2035年耗盡，社保體系承壓巨大。連鎖反應已全面啟動：房地產從投機回歸剛需居住，分化加劇，老破小維護成本暴增；基建投資頂峰已過，主力納稅人群佔比降至25%以下，未來規模或腰斬；消費與投資偏好分化，老年人偏儲蓄節儉，年輕人轉向潮玩、奶茶、卡哇伊審美，銀髮經濟難以大規模釋放。付鵬觀點：人口紅利已徹底終結，2015年出生率斷崖後影響逐步顯現，代際財富分配不均，「相信後人的智慧」恐成空談。