大家是否記得，中國政府於2024年12月底推出了所謂12萬億的化債政策，即在2024～2025年兩年時間裡，通過採取一系列舉措，從中央財政向地方政府注入資金，以化解地方政府的隱性債務風險。從政策開始實施迄今，已過去了3個季度。前期該出的結果也都出來了。那麼，這個12萬億的化債工程，現在到底化出了一個甚麼結果呢？
當中共政府提出12萬億化債計畫的時候，就像是打開了禁錮地方政府進一步擴大地方債的一個枷鎖，因此必然導致地方債務的再度膨脹和失控。原因就在於，中國的地方官員絕大部分都是「流動的官員」，也就是說，他們在一個地方幹了三、五年之後就會通過各種渠道或是上一級政府的任命，轉到其他地方去任職（一般都是升遷了）。因此，這些官員們對地方政府和民眾很難說有甚麼「深厚」的感情，對地方經濟的可持續性也不太在意。現今，既然中央政府不僅會從上而下借給地方政府更多的錢，同時還解除了對地方政府的發債限制，讓他們可以繼續大手大腳花銷，那麼地方政府當然就會更加瘋狂地借錢，再花出去。唯有在這種擊鼓傳花式的瘋狂背景下，這些地方官員們才能從中得到實惠，獲取利益。老實點兒的公務員們可以加工資、福利，膽大一點的就能夠貪汙腐敗，管工程的可以直接貪汙工程款，管審批的可以直接索要紅包。所有這一切，都是建立在地方債務劇烈放大的基礎上的，那麼，地方債務當然就會因此而進一步失控。事實上，這就是紅色政權裡頂層權貴們的劣根性，而且還一直樂此不疲。對他們而言，當然希望整個系統能夠如此長期、平穩地運作下去，把債務炸彈爆炸的時間能夠盡量往後拖延。不過，基層的官員們可並不這麼想，今天要貪的錢絕不會留到明天，並且還要貪得更多，這樣才對得起第二天債務炸彈爆炸時所面臨的直接而巨大的風險。顯然，頂層權貴根本不可能遏制下級官僚群體的貪欲，也不可能與整個基層官僚體系的利益相對抗，所以，12萬億化債計畫的結果如何，也就不言自明了。
下面就給大家列出一些具體的數據加以佐證。首先是政府債券的月度發行數據，來源於中央國債登記結算有限責任公司（簡稱「中債登」），它幾乎壟斷了全國債券市場所有的登記、託管和結算業務，尤其是政府債券類業務，全都放在了其中。所以說，這份數據應該是相對比較準確的，從中可以瞭解歷年來中國政府債券每月平均發行量的變化。
2018年以來，中國政府債券的月度發行數據。（數據來源：中央國債登記結算有限責任公司）
在2019年的時候，中國政府的月均債券發行量較低，只有6976億元。此後大家知道，中國開始了連續3年的疫情封控模式，其造成的最大惡果就是政府債務的完全失控。到了封控期的最後一年2022年，政府債務的月均發行規模陡然飆升到了14167億元，較封控之前2019年的債務規模，暴增103%！大家知道，債務本身就具有滾雪球效應，無論是個人、組織或國家政府，只要債務陷入3年失控的狀態，債務雪球就會越滾越大，最終誘發慘烈的雪崩。這是一種自然規律，任何個人、組織或是國家都無從抵抗，而中國政府既然踩進了這個陷阱，就一定得承擔後果，絕無逃脫的可能。此後，中國政府的月均發債規模繼續攀升，沒有出現任何緩解跡象，2023年是16946億元，環比增幅19.6%；2024年18449億元，增幅為8.9%；而到了今年1～8月，政府債務的月均發行量已經達到22568億元。這個20%以上的增幅，是今年中國國內所有經濟數據中的最大增幅，沒有之一！也就是說，中共政權在2025年最大的成就，就是發債速度的劇烈提升，讓全球其他國家都望塵莫及、自嘆弗如。
再進一步細看今年1～8月月均22568億元的債務發行的具體構成。國債在其中的月均發行量是12966億元，比起2024年的月均國債發行量10302億元增加了25.9%。地方政府的月均債務發行量是9602億元，對比2024年的地方債月均發行量8147億元，增幅為17.9%。這兩個指標的增幅都非常高，說明今年以來，國債與地方債的發行全都處於失控狀態，都在劇烈增長。中共政府實施的所謂「12萬億化債計畫」完全沒有遏制住地方債大幅增長的勢頭，換句話說，就是地方政府壓根就沒有理睬中央的所謂「化債計畫」，該失控的依然在失控。
接下來的是更嚴重的問題：如此肆無忌憚的債務發行規模，中國的金融市場該如何消化它？大家可能還記得，去年的時候，中國政府的債務發行已經抽空了整個金融市場的精血之氣，甚至還抽出了流動性危機，於是中國股市在2024年的2月和7月發生了兩次股災，上證指數連續兩次跌破2700點，把整個市場嚇得夠嗆。央行被逼到絕境，於是在8月之後啟動了違反《中國人民銀行法》的「憑空印錢」之術，直接印錢買入國債，向金融市場補充流動性，才算是勉強穩定住了金融市場的頹勢，並將滬指拉回3000點之上。在數據層面，就是央行資產負債表上的對政府債權這一項，7月還維持在15241億元，到8月就漲到了20311億元，12月再暴漲到28781億元。也就是在5個月內就增加了1.35萬億元，這就是央行憑空印錢直接買入國債的規模。這種做法在當時就引發了巨大爭議，畢竟，央行直接買入國債，並因此在資產負債表上體現出來，是一種高度敏感的不合法行為，民國末年的「金圓券」事件和1990年代國內的幾次惡性通脹，起因全都是央行直接下場買入國債。不管怎樣，央行2024年的這種做法已經是在無奈之下，緊急應對整個金融市場連續爆發的流動性匱乏現狀所能做出的唯一選項了。然而，詭異之處在於，今年以來，中國金融市場看起來一片火熱，流動性匱乏的情況居然無影無踪了，即便是政府債券的發行量增幅達到了驚人22.3%，金融市場居然也能消化，並且，今年以來從央行的資產負債表來看，它似乎並未再直接買入國債，從1月的28114億元，下降到了8月的22481億元，也就是說從表面上看，中國政府居然實現了一個人間「奇蹟」：每個月2萬多億的海量政府債務發行量，沒有抽乾金融市場的流動性，反過來，居然賣掉手裡的國債，並且還被金融市場消化掉。與此同時，股市竟然也呈現出復甦跡象，滬指一路升至3800點，無助的股民們激動萬分，集體憧憬著上證指數接下來會衝擊3900點、4000點，甚至最終衝上10000點……然而，我們必須相信一個基本事實：這個世界並沒有所謂的奇蹟，「事出反常必有妖」，當出現如此不合理的金融現象時，它的背後一定有一個非常合理的，並且可以補上所有邏輯漏洞的解釋——顯然，這樣的解釋並不難找，無非就是央行在2024年底發明的「買斷式逆回購」罷了。
甚麼是「買斷式逆回購」？這個名詞聽起來讓人有些霧裡看花，不過其實際含義非常簡單：由財政部發行的國債，先假裝讓幾家特定的金融機構認購下來，但是在他們手上只持有很短的時間，然後就轉手，按市場價回賣給央行，並由央行持有這些國債債權的所有權。為了顯示這種「買斷式逆回購」的做法與央行先前直接買入國債的做法存在差異，「買斷式逆回購」規定了一個所謂的期限，一般是3個月到一年的時間。在此期間內，這筆國債由央行持有，到期之後，由指定的各大金融機構以市價再買回去。這個過程，就是「回購與逆回購」。而這些所謂指定的金融機構，其實就是幾大國有商業銀行和政策性金融機構，他們和央行一樣，都是財政部的左右手而已。透過這些機構和央行之間的左手倒右手、右手倒左手，看起來就好像不是由央行直接憑空印錢買入國債了，而是央行短期買入各大金融機構手裡的國債而已。最關鍵的問題是：到期之後，這些國債還會被這些機構從央行手裡再買回去，所以，這些國債就不需要計入央行的資產負債表，也不需要向民眾公布相關數據了。如此一來，央行的憑空印錢手段獲得了「質」的升級。以前，它憑空印錢買國債的數據，必須在資產負債表裡公布出來，而現在，通過這個所謂「買斷式逆回購」，居然都不用再公開了。
在中國央行官網裡，會不時發布「買斷式逆回購」的招標公告。透過這些公告，我們也可以計算出央行手裡持有的國債規模。迄今為止，央行已經發布了15期次的買斷式逆回購招標公告。截止到今年8月底，中國央行透過這種掩耳盜鈴式的新玩法持有的國債規模，已經達到了55000億元。請大家記住，雖然每次買斷式逆回購」的期限都只有幾個月的時間，但央行可以透過一期接一期不斷地重複買入，維持著自己手上持有的國債總規模。那麼，到今年8月末，中國央行所持有的國債規模為5.5萬億，它意味著甚麼？
看完那這篇文章覺得
排序