美聯儲開閘：印鈔洪水又來了嗎？(圖)

【看中國2023年3月24日訊】過去一週時間，美聯儲資產負債表暴增3000億美元。

我想起來一個廣為流傳的政治規則，「人數越多、越大張旗鼓，事兒越不重要」：每次鄭重其事、大張旗鼓，全體投票，要麼是早就定好的事情，要麼是無關緊要的事兒；每次若無其事，二三人甚至一人獨斷專行，常常事關國家和民族的未來方向，重大無比。

對這種政治規則的「精髓」，美聯儲顯然拿捏得十分到位。

要知道，自從美聯儲在2022年初裝模作樣地提出「縮表」，已經過去一年時間，這麼久以來，美聯儲的資產負債表「縮減總規模」，僅為6200億美元：向全世界宣布要收鈔票的時候，鄭重其事，一年過去，收了6200億美元；救助美國銀行業印鈔票的時候，若無其事，一週過去，爆印3000億美元。

印鈔之下，美國的銀行業還有什麼大問題麼？

如果有，那一定還是印鈔規模還不夠大，不能夠匹配銀行債務及支出！

就在2009年美國金融危機救助時期，美國前財政部長蒂莫西-蓋特納（Timothy Geithner），就公開說過這麼一句話：「我希望在櫥窗堆滿了錢，多到足以與可能出現的債務相匹配」。

與美聯儲這種印鈔的結果相對應的，是黃金價格在過去一週的暴漲。在美聯儲資產負債表規模確實暴增的情況下，很多人就認為，美聯儲這是又一次開閘放水，重啟QE，從縮表激進轉向擴表，各類風險資產的牛市又要來了……

這個嘛，還是要冷靜一點兒的好。

該怎麼說呢？

美聯儲印鈔的確是印了，但是，你要認真掰扯下去呢，又與以前的QE印鈔有所區別。

每個週四，美聯儲都會雷打不動地定期披露其截止當日的資產負債表變化，正是從其披露中，我們發現了其開閘放水的「真相」。

詳細對照一下美聯儲3月9日和3月16日公布的資產負債表，可以看到，過去一週裡，美聯儲資產主要增加項包括三個方面：

1）一級市場貸款（Primary Credit）：這個主要是指金融機構通過美聯儲貼現窗口（discount window）借款獲取的流動性，最新數據是1529億美元，相比一週前的46億美元，淨增加1483億美元，該部分貸款執行3個月期限的貼現率，期限90天，利率4.75%。

2）銀行期限融資項目（Bank Term Funding Program，BTFP），這一項，是矽谷銀行倒閉後美聯儲所設立的項目。目前，該條目貸款總規模僅為119億美元，估計本週這個數據會增加一些，根據美聯儲對BTFP的說明，該項目貸款期為一年，利率4.69%。

3）其他信用支持（Other Credit Extensions），該項目主要是指美聯儲為FDIC存款保險額外提供的信用支持，上週規模為0，本週規模1428億美元，全部是淨增加——這個錢主要是為那些出問題的商業銀行的儲戶存款保底的，額度不一定會使用多少。

除了這三項之外，美聯儲的其餘項目，如原本一直持有到期的國債和MBS規模，其實都沒有增加，甚至還出現了小規模的下降。

從這個意義上說，美聯儲現在的縮表進程並沒有終止，你可以說它是一邊收水，一邊放水。不過，正如之前所說，這一次的「擴表」，與以往的QE印鈔，還是有所區別的。

無論是2008-2014年的QE和擴表，或是2019-2021年的無限QE和擴表，無論是購買長端國債和MBS，或是購買短期國債，美聯儲在購買資產之後，都一直持有該資產，不考慮期限問題。說白了，就是通過二級市場的購買，一方面壓低了國債的利率，另一方面就是直接給市場送錢，整體增加了市場上流動資金的規模，所以就會出現資產價格普漲的情況。

然而，本次的「擴表」，不管是貼現窗口、BTFP或者是給FDIC提供的信用，本質上都是一種貸款，只有很短的期限（3個月或1年），而且只是面對受困於流動性危機的商業銀行，並不是針對二級市場的「直升機撒錢」，這種情況下，市場上的整體鈔票規模不見得會增加。

為什麼不見得會增加？是因為近期多家地區銀行出現流動性危機，這可能使得，許多銀行對於為企業和個人發放信貸，短期內持更加謹慎的態度，以免讓自己也陷入流動性危機而破產，這種「安全第一」的思路，必然會抑制商業銀行的信用派生（這意味著貨幣乘數降低），而沒有這種信用派生，市場上廣義貨幣（信用）的規模，不僅不會增加，甚至還可能減少。

實際上，2008年全球金融危機實施QE等非常規貨幣政策之前，除正常維持資產負債表的規模外，美聯儲的貨幣政策，一直都是利用貼現窗口對出現問題的商業銀行實施救助。所以，這一次美聯儲的行動，某種程度上可以說是一次貨幣政策的「回歸」。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)