從恆大債務危機看習近平的房地產賭局(圖)

中國房地產賭局牽一髮而動全身（圖片來源：NOEL CELIS/AFP via Getty Images）

【看中國2021年9月24日訊】9月18日，恆大財富在微信上發布消息稱，實物資產兌付已經開始。投資者若有實物資產兌付需求，可以聯繫投資顧問或到各地接待地點諮詢辦理。據《財新》報導，恆大財富有達400億元人民幣（約合53億美元）的理財產品已經到期。而購買恆大財富的理財產品的客戶超過7萬，其中包括恆大集團員工。

根據此前恆大公布的兌付方案，恆大財富將提供現金分期兌付、實物資產兌付、沖抵購房尾款兌付三種方案。投資者可以在三種方案中選擇其一，或者組合任意兩種及三種方案兌付。現金分期兌付只針對合約到期的理財產品，實物兌付範圍包括到期產品及投資人要求提前兌付的產品。

恆大財富執行董事兼總經理杜亮稱，恆大各地區公司要把所有已取證未售的住宅公寓和商鋪等資產拿出來。住宅、公寓、商鋪和車位分別按照當期售價基礎打7.2折、5.4折和4.8折。

恆大方面於週六凌晨發布公告，稱已要求該6名管理人員提前贖回的所有款項必須限期返回，並給予嚴厲懲處。

恆大集團是中國第二大房地產開發商，目前負債大約3000億美元，其中包括銀行貸款、債券、信託產品以及拖欠承包商和供應商的款項等。從今年年初至今，恆大集團的股票價格已經縮水了大約四分之三。

一名銀行高管表示，中國農業銀行已經計提部分貸款損失準備，以審慎應對對恆大的地產貸款。同時，恆大另外兩大貸款行民生銀行和中信銀行準備對部分短期貸款進行展期。

恆大債務危機越鬧越大，已成為中國名副其實的「灰犀牛」。中國官媒連日來批評恆大高層決策失誤，稱讚恆大董事會勒令幾名高層管理人員及其親屬吐出提前兌現理財產品的獲利。恆大走到今天，真的是它盲目擴張和貪婪所致嗎？恆大的黑洞到底有多深，習近平會施以援手嗎？

第一、恆大暴雷誰之罪？

中共官媒連日來打破沉默，有關恆大困境的報導逐漸增多。環球時報、觀察者網的報導大談過去幾年許家印和恆大高層決策失誤，瘋狂借貸，高槓桿運作，並要求恆大高層管理人員及其親屬遵紀守法，不准危機關頭以權謀私。似乎恆大今天的暴雷完全是它自己高風險冒進和高槓桿運行的結果。但如果我們將恆大放到中國房地產發展的歷史背景下，我們就會發現，恆大是中國時代的產物，其成敗興衰都離不開政府和國家政策的變化。政府與恆大的關係可謂成也政府，敗也政府。當初恆大是靠政府的GDP政績效應、土地財政，地產泡沫興旺起來的，現在則是在政府過度的行政干預和政府監管之下瀕臨崩潰的。

房地產業已將中國的大片地區城市化，讓家庭近75%的財富與房產掛鉤，這使得恆大成為中國經濟的一支核心力量。但中國房地產業發展並不健康，屬於高風險運行。簡單地說，就是過度依賴金融槓桿。買地的資金是銀行貸款，預售商品房資金也來自銀行按揭貸款。銀行的資金槓桿決定了房地產企業的命運。國家金融對房地產業的支持成就了恆大。但房地產泡沫也越來越大。近年來，政府開始對房地產擠水分，去槓桿化。特別是去年8月人民銀行和住建部對房地產企業融資的三條紅線，也就是房地產企業剔除預收款後的資產負債率不得大於70%，淨負債率不得大於100%，現金短債比不小於1，而恆大三線全踩，致使它無法在繼續過去的經營模式，出現了資金流動性問題。其實，恆大的問題去年就已經暴露了，就面臨戰略投資者1300億債務違約，曾向廣東省政府求援。所以，恆大的衰落也是源於政府對房地產行業的強力干預。

第二、房地產業崩盤中國承受不起

恆大走過的20多年的歷程不過是整個中國房地產行業的縮影，也就是說，在政府嚴厲的行政干預和國家監管之下，沒有一家房地產公司可以倖免，全行業出現倒閉和裁員潮。如果說恆大是中國房地產行業的縮影，那麼房地產業就是整個中國經濟的縮影，畢竟房地產業佔中國GDP的四分之一左右。如果佔國民經濟四分之一的產業熄火，將會對經濟發展前景產生何種影響？

我認為，中國經濟早在2009年就就已經進入由盛而衰的轉折點，亟待產業機構調整。形容中國經濟可以用一句俗語，那就是一個虛胖子，金錶其外，敗絮其中。如果中國房地產業熄火，對中國經濟將會帶來致命的衝擊。銀行房地產開發和按揭貸款就會大面積違約，銀行就變成了房地產公司，不良貸款就會大幅攀升，中小銀行就會倒閉，從而引發擠提存款風潮。由於房地產是基礎行業，它的崩盤就會衝擊鋼鐵、水泥和建材行業，中國將會爆發大規模失業潮。根據一份外流的內部文件顯示，2020年間恆大向超過128家銀行及超過121家非銀行機構借貸。恆大直接僱員有近20萬人，與恆大相關的僱員多達380萬人。

1990年代，日本政府對房地產金融進行強行干預，導致信用體系陷入崩潰。此後，日本銀行也採取金融緊縮的政策，進一步導致了泡沫的破裂。日本各大銀行的不良貸款急劇上升。日本房地產泡沫破裂對日本經濟造成的影響超過20年。

第三、恆大真的要破產嗎？

我並不認為中國有膽量戳破房地產泡沫，因為這個危害太大，直接動了老百姓的錢袋子，會造成社會劇烈動盪。中國銀監會高層的警告是擠水分，不是戳破泡沫。中國政府會採取慣常行政維穩方式處理房地產危機：一是，先逼迫房地產企業自己化解。以恆大為例，截至6月30日，目前恆大負債總額為1.9665萬億人民幣。恆大雖然債務規模龐大，但恆大的土地儲備貨值達到4568億元，再加上146個舊改項目，總貨值近2萬億元。此外，還有許多已建成的商業地產和所持股份。這次恆大財富到期的理財產品金額約為人民幣400億元。因此，雖然債務規模龐大，但僅從財務數據來看，恆大還沒有走到「資不抵債」那一步。也就是，還沒有走到必須破產的那一步。二是，銀行會採取展期、借新還舊或債轉股等方式延緩危機爆發；三是，政府會通過維穩措施壓制老百姓抗議。總之，中國會採取行政手段控制房地產風險。或許通過國有企業參股的方式實現國進民退。所以，恆大的命運目前並不確定。

第四、習近平的房地產賭局

我認為，習近平或許不在意恆大和許家印的命運，但中國經濟事關他的權力，因為中共的合法性在八九六四後就已經建立在經濟發展上。習近平對待房地產的嚴控就是擠水分，防止泡沫破滅，引發社會動盪。習近平的賭局是首先對房地產民營企業極限施壓，讓他們講自己的歸零，吃了的要吐出來。然後再由金融機構施以援手穩定風險，最後，待民營企業燈枯油盡，再有國有企業廉價收購。這樣就在危機中，實現了對中國民營企業的財富消滅，其實質就是殺富濟貧的所謂共同富裕。明年習近平要連任，他不會讓房地產泡沫破滅，從而導致經濟危機。但他利用民營企業的債務危機掠奪財富，因為他認為這些財富本來就是中共恩賜的，現在只是該拿回來了。

現在，我們總結一下。恆大的崛起和衰落並不僅僅是恆大經濟不善的問題，它與中國房地產行業的興衰密切相聯。恆大隨著政府的GDP政績效應、土地財政，地產泡沫興盛起來的，也隨著政府過度的行政干預而瀕臨崩潰。房地產的崩盤將會引發經濟危機和社會動盪，所以，到最後時刻，中國政府是會出手的，不是救恆大，而是保住紅色江山。習近平正在對恆大極限施壓，他要許家印將吃了的吐出來，淨身出門，然後通過維穩控制風險，繼扮演了救世主的角色，又消滅了民營企業家的財富。許家印的命運其實早已注定，只是他看不透這現代版的紅樓夢。許家印成於政府的權力，敗於政府的權力，他只是中國權力場的一枚隨時可拋棄的棋子。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)