中國經濟可能處於從滯漲到衰退階段(圖)
【看中國2021年8月23日訊】7月份，中國經濟金融數據全面回落，消費、投資、出口等三家馬車全面放緩。不僅經濟先行指標回落，比如製造業PMI、PMI新出口訂單、房地產銷售和投資、社融信貸M2等，有的甚至連續4個月下滑；而且工業生產、固定資產投資、社零等經濟一致指標也開始回落。表明經濟下行壓力已經開始進行傳導和擴散，經濟衰退的市場預期有所增強。只有物價數據作為滯後指標尚在高位，這是供求缺口和運動式「減碳」共同作用的結果。
7月經濟金融數據回落，有觀點歸因於近期局部疫情反彈、汛情等短期因素，但這難以解釋社融、房地產銷售、新出口訂單等先行指標連續4個月的回落。
透過偶然現象，經濟是有自身運行的週期性規律的，復甦-過熱-滯漲-衰退，週而復始。
經濟下行的主要拖累因素來自：對房地產和地方債的信用收縮效應開始顯現，年初以來的社融信貸回落開始作用於實體經濟，一般傳導時滯6個月左右；房地產銷售自5月以來的轉淡開始傳導至投資端，房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融，房地產是週期之母；隨著美國、歐洲、亞洲等生產恢復，產能替代效應消退，出口訂單回落，傳導到出口1-3個月；經濟K型增長、中小企業受大宗商品成本擠壓、就業低迷等制約消費，消費增長始終乏力；大宗商品價格過高，超出實體經濟的承擔能力，對經濟活動產生抑製作用，這是週期自身的力量。
我們維持對經濟形勢的最新判斷：大宗商品通脹的高點已現，經濟將逐季放緩，現在處在經濟週期的滯脹後期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是兩期轉換時點，貨幣寬鬆週期的時間窗口正在打開。
2020年底我們提出「通脹預期」，在2021年1月提出「流動性拐點」、「一季度是經濟頂部，二三季度逐步放緩」，5月提出「對未來經濟下行壓力要有估計和準備，貨幣寬鬆的時間窗口正在打開」。
經濟金融數據全面回落，該醒醒了。
由於經濟下行和通脹在高位並存，「滯漲」特徵明顯，貨幣政策難以大幅放鬆，更多是對沖性、預防性的。未來隨著經濟下行壓力加大、通脹回落，經濟明確轉入「衰退」，財政貨幣政策將轉為積極和寬鬆。隨著形勢演化，我們判斷貨幣政策寬鬆的時間窗口正在打開，將經歷四部曲：不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。
具體來看，7月經濟數據呈現七大特點和趨勢：
1、生產端加速下滑，與需求放緩、限產、用電荒、經濟復甦不均衡、下游企業經營壓力有關。7月工業增加值兩年平均複合增速5.6%，較上月大幅回落0.9個百分點，連續三個月下滑，與PMI生產分項變化相印證。其中，出口對生產帶動作用較上月減有所弱，出口交貨值同比增速11.0%，較上月下滑2.4個百分點。
受局部疫情、汛情影響，7月服務業生產指數兩年複合增長5.6%，較上個月下滑0.9個百分點。
2、近期房地產銷售和投資持續大幅回落，房地產短期看金融，未來要警惕房地產「硬著陸」，用時間換空間。7月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-8.5%和-7.1%，較6月下滑16和15.7個百分點；8月1-15日，30大中城市商品房成交套數和面積同比分別為-24.2%和-25.0%。7月房地產投資兩年複合平均增長6.4%，較6月下降0.8個百分點，連續3個月下滑。
房地產調控不斷升級加碼，金融政策收緊，房地產投資將持續承壓。「三道紅線」政策倒逼房企去槓桿降負債，土地集中供應制度對房企資金施壓。
3、基建投資乏力，7月強降雨、洪澇等極端天氣災情對基礎設施開工有一定影響；後續伴隨專項債發行加快，基建有望發力，但托底經濟的效果有限。1-7月份基礎設施投資同比增長4.6%，兩年平均增長0.9%，比1-6月份回落1.5個百分點。
今年以來，專項債項目要求監管趨嚴、專項債發行高峰推遲，疊加募集資金到基建投資存在時滯、優質基建項目儲備不足，預計下半年基建托底經濟的力量有限。
4、製造業投資持續恢復，但上游受環保等約束，下游受大宗商品通脹擠壓，製造業投資反彈力度有限。1-7月製造業投資同比增長17.3%，兩年平均增長3.1%，比1-6月份加快1.1個百分點。1-6月採掘業、上、中、下游製造業利潤兩年複合增長率分別為17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。
5、消費超預期回落，商品和服務消費均出現回落。7月社會消費品零售總額兩年複合平均增3.6%，較上月下滑1.3個百分點。其中商品和餐飲消費兩年複合增速分別為3.9%和0.9%。商品中建築裝潢為主要拖累項，或與地產銷售下行有關。疫情對服務消費的影響短期較難改善，疊加近期局部疫情再次爆發，餐飲消費繼續出現回落。
長期來看，消費是經濟的慢變數，受就業、收入、復甦K型分化有關，或帶來消費中樞下滑。上半年居民人均可支配收入兩年複合實際增長5.1%，不及2019年同期6.5%。而疫後經濟恢復存在結構性問題，「消費降級與消費升級並存」、「底層通縮，高層通脹」。
6、出口增速下滑，品類分化，與產能替代效應消退有關。7月中國出口額（以美元計，下同）同比增19.3%，兩年複合增長12.9%，低於上月2.2個百分點。分產品看，高新技術、機電產品出口表現強勢，反映海外需求仍在。但勞動密集型高位放緩，主因美國消費筑頂、庫存積累、產能替代效應消退；防疫物資對出口帶動作用減弱，份額下降。
7、通脹高點已現。近期，PPI、PMI價格指數高位震盪，7月PPI同比9.0%，再度處於近十三年來新高；CPI受食品項拖累回落，非食品價格環比上漲。大宗商品超級通脹高點已現，但疫情帶來的供求缺口仍在，大宗商品價格高位震盪。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)