中國宏觀經濟研讀：已大概率筑(見)頂……(組圖)

【看中國2021年7月19日訊】7月14日，美國PPI十一年新高，CPI十三年新高，核心CPI三十年新高。 

很明顯，市場與美聯儲都低估了美國經濟復甦的力度，更嚴重低估了美國通脹的上行風險。好在美國技術官僚普遍擁有極強的專業能力與糾錯能力，不出意外，美聯儲的退出動作會大幅提前。

美國CPI及PPI當月同比走勢（作者博客）

美國CPI及核心CPI當月同比走勢（作者博客）

這會對兩方面形成立竿見影的壓力：

一，全球資產價格；

二，中國貨幣政策的騰挪空間。

資產價格好理解，不好理解的是第二點，因為前些天中國還逆風而行，全面降准了……

很多人誤解了央行的動作，以為中國的貨幣政策空間與彈性有多大。其實恰恰相反，這恰恰說明中國的貨幣政策空間有多逼仄和跼促。

在中國PPI高達8.8%的情況下逆勢降准，不是有錢任性，大概率是國內經濟形勢嚴峻，央行拗不過上面，然後想取個巧，趁美聯儲收之前，利用中美利差強行打個時間差。先放，等美國收了，再跟著收。

中國CPI及PPI當月同比走勢（作者博客）

這是在螺絲殼裡做道場，做好了沒話說，做不好會很尷尬，容易裡外不是人。因為這個時間窗口很窄很窄，美聯儲的收緊明顯看得見的已在路上了。事實上，從中美利差看，本來就沒有什麼空間去打這種短平快的時間差。過去十年中美平均利差133個BP，而最新中美利差是1.69%，空間僅僅36個BP，遠談不上富余，美聯儲稍微一收，這個空間就會cover有多。

過去10年中美利差變化趨勢（作者博客）

現在最大的尷尬，是中美(或者說中國與發達國家)的宏觀錯配。美國疫後的經濟復甦力量遠超市場預期，不出意外，美國因疫情斷檔的產出與供給能力會迅速恢復，而中國因疫情因禍得福而形成的「補位」式經濟復甦的空間與動能則在確定性滑落。三季度，尤其四季度，我們大概率會看到出口增速的大幅衰減。

這個錯配極大可能會持續相當一段時間。這意味著，美國人開始收的時候，才是中國實體經濟真正呼吸困難的時候。

不出意外，中國央行很快會跟隨美聯儲一塊收。於所有實體經濟體而言，千萬不要會錯意——降準不是央行鼓勵你擴張和上槓桿的信號，或恰恰相反，是你抓住稍縱即逝的窗口，當機立斷，輕裝簡行以備貓冬的時候。

近期的市場信號的確有些亂，同時也實在不忍一些半瓢水解讀與誤導，我們從幾個角度幫助釐清一下。

前面說了，在中國PPI高達8.8%(這是過去26年我們見過的的最快的通脹)的背景下逆風降准，不是央行有錢任性，大概率是經濟形勢嚴峻，央行拗不過，然後想取個巧，趁美聯儲收之前，利用中美利差強行打個時間差。先放，等美國收了，再跟著收。

所以，最關鍵的，不是糾結央行逆風而行這個迷幻動作，而是弄清經濟究竟發生了什麼？

幾乎找不到筆者想要的權威的官方數據來回答這個問題。所以筆者嘗試用一些另類數據逼近真相——中國主要城市寫字樓的空置率，會是一個不錯的指標。

近5年來北、上、廣、深、港寫字樓空置率變化趨勢（作者博客）

數據顯示，北上廣深港五大一線城市，寫字樓空置率自2018年開始都加速攀升。過去三年時間，中國五大一線城市寫字樓空置率全部翻番，其中斜率最陡峭(空置率增速最高)的，分別是北京、深圳、香港。這個數據與中國當年新增獨角獸全球佔比從2018年自由落體式崩落，某種程度上可以互相驗證。

一線城市如此，二線呢？

近5年來中國主要二線城市寫字樓空置率變化趨勢（作者博客）

2021年一季度中國主要城市寫字樓租金及空置率狀況（作者博客）

從上述數據可以清晰發現，除了西南地區(重慶、成都)的空置率在下降，其他核心二線城市的空置率領先一線城市12——18個月，自2017年就開始了大幅上行——它們比一線城市更早遭受了寒流衝擊。

過去三年，除了西南的重慶成都，其他二線核心城市的空置率平均翻番有多，其中長沙、天津、武漢寫字樓空置率都超過了40%——這是一個宏觀經濟學裡定義經濟蕭條階段才會出現的空置數據。

寫字樓格子間的身影是經濟的底層動量。如果這些格子間人去樓空，意味著供給需求的雙殺。

經濟學是這樣解釋財富的：一個社會的財富水平，取決於其供給與需求兩者能達致的均衡點。

七月初，中國經濟的期中考試成績出來了。GDP一季度18.3%，二季度7.9%，上半年12.7%。驚喜的是投資扛住了，遺憾的是消費還是不及預期。

過去10年中國GDP當季同比變化趨勢（作者博客）

即使考慮到去年的深坑，這個成績，也算不錯。但無法樂觀，因為不具持續性，存在偶然與僥倖成分。後面怎麼做，後面會去往哪裡，至關重要。中美宏觀錯配在下半年才加速，依據筆者的宏觀模型測算，中國三季度GDP增速就會下到6字頭，大概率不會超過6.5%。四季度會下得更多，GDP增速會進一步下滑到4字頭，落在4.8—4.9%區間。

2021年數據太跳躍了。如果你只看上面的第一張圖，你會覺得我們的經濟在橫向整固。那是因為2020年深坑，2021年的數值上躥下跳，大幅拉闊了縱軸坐標。忽略2021上半年，看下面的第二張圖，你會更清楚過去十年我們經濟的大方向與趨勢。

過去10年中國GDP走勢（作者博客）

中國經濟過去四十年的波動中軸是10%，這是一個奇蹟，但已經過去了……                       

綜合考慮生產函數里的各項生產力要素，中國經濟長期潛在增長率已大概率筑(見)頂，未來我們需要接受並適應長期增長率回到4%左右中軸的現實與背景。

所有一切行為決策與投資模型，如果與這個趨勢背馳，大概率會吃癟。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)