一聲嘆息：居民儲蓄又雙叒被盯上了……(組圖)
【看中國2021年4月28日訊】4月20日，在博鰲亞洲論壇2021年年會分論壇上，中國央行副行長李波表示：「雖然當前中國的儲蓄規模已經很大，但是大量集中在銀行和房地產，結構不夠健康，應該把一部分儲蓄吸引到養老金賬戶去。」
化解養老風險？
又一道灼熱的目光……
一 儲蓄的重壓
4月15日，央行工作論文稱應對中國人口轉型，要高度警惕和防止儲蓄率過快下降的趨勢，要清楚要認清消費永遠不是增長的源泉，要重視投資。4月19日，商務部稱：「促消費工作還需進一步加力」。
2020年末，證監會稱：促進居民儲蓄向投資轉化。2020年末，人民日報刊文：大力提高直接融資比重，發揮資本市場樞紐作用。
灼熱的目光統統都在盯向儲蓄……
國內灼熱的目光統統都盯向了居民儲蓄……（網路圖片）
消費、實體投資、股市、房事、養老……化解經濟風險、化解債務風險、化解資產價格風險、化解養老風險……層層重壓。
二 儲蓄虛胖
居民儲蓄就是那顆石板重壓下的小韭菜。但只要有人給韭菜施肥，它總是能扛住一茬又一茬的收割。
如何給儲蓄施肥？有人借債，就是給儲蓄施肥。全民買房、超前消費、5億人沒有存款，6億人月入不足1000，為何中國儲蓄率仍然較高？問題就在於債務。
統計口徑上，居民儲蓄率=居民總儲蓄/居民可支配收入。
2008年之後，由於房地產加槓桿，中國居民負債速度驟然飆升。一個人的支出是另一個人的收入，宏觀的債務也會成為宏觀的收入，成為儲蓄。
很顯然，無論是居民總儲蓄還是居民可支配收入，都會因債務槓桿而膨脹。當分子分母同時膨脹時，儲蓄率數據就會出現高估。
2008年一季度，居民貸款52990億人民幣，居民存款190724億人民幣，債務只佔存款的27.8%；2021年一季度，居民貸款649837億人民幣，住戶存款992776億人民幣，債務佔存款的65.5%。
債務佔比增長236%，債務槓桿影響儲蓄率數據明顯高估。
去槓桿階段時，居民真實儲蓄率將浮出水面。
三 虛胖難阻下降
買房是居民儲蓄的去向，加槓桿是居民儲蓄的來向，買房加槓桿是儲蓄率虛胖的原因。正是因為買房加槓桿的原因，才導致儲蓄率虛胖的結果。但即算是虛胖的數據，儲蓄率也在慣性下降。
2008年以來中國國內的總儲蓄（網路圖片）
隨著老齡化社會的加深，部分居民需要消耗儲蓄用以養老，儲蓄率將慣性下滑。而實際利率下滑（或轉負），也是影響儲蓄率下降的一大原因。
消費有三個選項：
1）立刻消費
2）延後加量消費（投資）。
3）延後減量消費（也是投資）。
時間是有價值的，即財富隨著時間的增長而發生增值。這也決定了第三個選項一般沒人選。
如果你掙了10塊錢，5塊錢立刻消費，剩下5塊錢就成了儲蓄。這5塊錢的儲蓄就可以變成投資。如果投資是獲利的，未來就可以消費更多。以貨幣形式表達，就是有息（實際利率）儲蓄。有息是儲蓄的激勵，只有當未來消費比現在消費有更好的效果時，才符合時間有價值這一常識，儲蓄行為才會增多。但當出現實際負利率時，時間就沒有任何價值，延後消費不增反減，儲蓄成為一種懲罰。
低（負）實際利率、人口老齡化，儲蓄率將難以避免的慣性下滑……
1950年、2019年及預期2050年中國的人口結構（）
四 儲蓄，也是通脹之源
儲蓄收益大概有3種結構：
1）不考慮紙幣因素，從純實物角度來說。比如說種糧，將沒吃完的糧食（儲蓄）種到土裡，收穫了更多糧食，增長部分扣除人力、風險、折損等等，剩下的是種子（儲蓄）對增長的貢獻（收益），這是一種實物利率。增加（儲蓄）資本投入，產出會有所提高，但這種收益增長是有上限的，上限只能隨著技術的增長（例如研究出更高產量的種子）而提高。這決定了投資並非越多越好，超過技術上限的投資會出現延後減量消費問題（當前投5塊，未來收穫只有3塊），常年高強度投資完全是一種浪費。
2）考慮紙幣因素，從實物市場來說。如果實物領域紙幣增多，紙幣價值會相對於實物下降（通脹），持有實物比持有紙幣收益更高，市場就會搶購實物，拋售紙幣，迫使紙幣收益率提高至（實物利率+名義利率），通脹會影響紙幣收益率上升。
3）考慮紙幣因素，從金融空轉來說。種子種下去才有增長，而不是撒錢就有增長。但紙幣並不會驅動等量種子投下去，有很多紙幣是在空轉的。可能三塊錢紙幣才驅動一份種子投下去（剩下2份空轉），也就是一份種子的收益要給三份紙幣付利息。空轉會影響紙幣收益率下降，但紙幣增長空間是無限的，收益率下降可以且只能通過加槓桿來彌補，這又會刺激更多資金空轉。
如果沒有空轉，一份紙幣可以驅動同份量種子投下去的話，紙幣利率就只能跟實物利率一致，利率就不會受到央行影響。央行降息就無法影響市場利率。
央行降息一定是伴隨加槓桿來實現的，有高槓桿才有低利率；反過來，如果資金空轉受限（有去槓桿壓力），市場就會自動加息。
當紙幣在金融市場空轉時，紙幣並未流入實體，對絕大多數居民來說，實體通脹很低不具有炒作價值，而加槓槓（房產是大眾加槓槓最容易的渠道）缺乏渠道，無法通過紙幣加槓槓彌補收益率的下降，居民儲蓄只能炒房或者存銀行。這正是中國居民儲蓄的典型特徵。也正是這些存在銀行的儲蓄，吸引了眾多的虎視眈眈的目光。但當名義利率下降趨向於零時，再高的債務槓桿空轉也無法彌補收益率的下降，紙幣就無可避免的會流入實體，影響通脹上行。這時的居民儲蓄無需加槓桿就可以壓住通脹，從而推高通脹。
居民儲蓄，也是最危險的通脹之源。
五 儲蓄的哀嚎
中國的居民可支配收入（佔比GDP）偏低特徵顯著，只有44%，美國超過70%，孱弱的收入並不足以承擔如此之多的重任。但儲蓄被債務放大，被債務放大的儲蓄也是儲蓄，是儲蓄就可以解決問題。只要居民還能繼續加槓桿，居民儲蓄就能承擔重任，問題就可以被掩蓋。
但這將一再的透支居民儲蓄的潛力。事物總是具有兩面性。加槓桿時，儲蓄可以化解風險；去槓桿時，儲蓄也可以製造風險。
加槓桿的時候，槓桿式儲蓄是內需之源，是投資之根，是（養老、股市等）風險化解的最小代價；去槓桿的時候，槓桿式儲蓄是通脹風險最大傳染源，儲蓄去槓桿是長期經濟萎靡的最大原因。
那些灼熱的目光，可會看到儲蓄在哀嚎？
(文章僅代表作者個人立場和觀點)