茅台：被資本異化後的社會成本有多高？(圖)

被資本異化後的茅台，其社會成本太高了……（圖片來源：HunagnTwuai/WIKI/CC BY-SA 4.0）

【看中國2020年7月22日訊】「當前的股市，如何用一句話激怒兩撥人？——美股有特斯拉，A股有茅台。」

大家被激怒的原因各不相同，有人是耗盡存款買不起一手茅台，有人是悔不當初滿倉踏空特斯拉。當前茅台和特斯拉的市值都在2萬億元人民幣上下，但作為中美兩國股市的代表作品，茅台和特斯拉背後是資本市場的不同價值觀。

赤水河畔的優良水質、特殊的微生物發酵，「12987」的生產工藝，茅台不醉人，全醉在心裏。時間釀造出了美味，但也讓它背後的問題積重難返。

從2016年的140元上漲到2020年7月16日的1614元，茅台的市值甚至比貴州省2019年的GDP還高出3200億元。但茅台漲得越厲害，我心裏的憂慮也就越多。

茅台是誰的茅台？

行為金融學中有個概念叫做「Mental Accounting（心理賬戶）」，意思是說對於不同類型的資金在消費者心裏的衡量程度是不同的，這也是消費品差異化定價在個體層面的緣由之一。

中國是全世界最大的單一消費市場，我們的人群分層現場太明顯了。有在大型商務宴請上出現的高端白酒，也有下沉到鄉鎮給擼串小年輕們喝的口味白酒。具體到茅台身上，買得起茅台的喝茅台，買不了茅台的江小白，這沒什麼問題。

有問題的是什麼？非理性溢價。

白酒的年份酒是喝茅台的人最愛談論的話題，到底年份酒是不是個偽概念？每個愛酒之人都各有判斷，但假使是年份酒文化更深的歐美，紅酒的品質與價格也全然不是只有年份這一個標籤。

產品本身的價值最有可能被標籤所異化，也是散戶投資者在資本市場上的遮紗布。

這不是一個成熟資本市場體系的好兆頭。

其次，茅台在機構投資者眼裡，還不簡單是個消費品和配置池裡的一隻普通股票。

白酒在中國的確是個好行業，是高頻剛需的快速消費品，商務家庭個人場景都有，品牌概念強且在產業鏈上游先貨後款、下游先款後貨，現金奶牛。

公募基金的排名壓力、私募基金的業績評估機制，經常與基本面脫離的技術指標，都反向塑造了機構投資人的「集體意識」——熊市避險，牛市加倉，茅台首選。這一來一去，茅台的股價不斷升高，價值高估帶來的風險積聚也越來越強。

白酒這個行業大概5萬噸的終端需求，八成以上都在茅台的「未來戰略規劃」裡了。這樣的故事真的會被資本市場buy in嗎？

誰都不知道這4萬噸的白酒最終有多少被喝下去，有多少被貼上年份的標籤存在酒窖裡等升值，甚至有多少會被當初落馬的高管們一樣，被一瓶瓶倒進下水道。買的不喝，喝的不買。

茅台不是服務中國老百姓的茅台。它更多的是消費時代人們對於畸形身份認同的買單，這無法對社會生產力帶來正向激勵，反而是擴大生產關係不平衡的背後推手。

甚至，茅台都不再是一個簡單的消費品牌。它是中國當前生產環境與市場轉型中，特有的某種社會要素。正如酒總讓人半醉，但複雜世界裡大家或許都不想太清醒。

眾人皆醉時，願意清醒的人少。但他們不該泯然。

按照李克強總理的說法，6億人的月收入不過1000元。這6億人大概率買不了茅台（消費者）、賣不了茅台（經銷商），甚至忙活幾年也買不起茅台的一手股票（投資者）。

與絕大多數中國老百姓扯不上關係的品牌，卻在消費品賽道裡獨享由於「高頻剛需、品牌強勢」所帶來的估值溢價，它背後的最大風險，絕對不是「茅台不跌，牛市不來」這麼簡單。

對非典型茅台的「冷思考」

茅台被資本異化後的社會成本太高了。

眾所周知，不論是茅台酒本身還是茅台股票，都稱得上是個理財產品。它首先是畸形的價值判斷之下，機構資產配置異化帶來的結果，併進一步導致中國資本市場對於其他優質資產的配置缺位。資本配置問題加劇了好公司供給不足、寬鬆資金面下需求得不到匹配的頑疾，市場之上投機心態盛行，對居民就業、福利經濟、企業家信心等等，都會造成長遠的傷害。

這才是茅台價值體系下的最大風險，也是我們脫離茅台談茅台的內涵意義。

一段時間內，茅台承載了機構投資者對於「價值投資」的認知，抱團捧茅台成為了某種觀念正確。

茅台的前十大股東結構裡機構佔據八席，大品牌業績穩歷史收益高支撐了機構的廣泛配置。這樣的個股篩選在機構的策略裡太簡單了。加上我們對於公募基金經理的排名、私募基金的業績評價標準等等，導致茅台成為牛市追倉、熊市避險的典型資產。甚至前兩天官媒直接引發的茅台暴跌，一定程度上也是因為機構主力資金的淨流出所致。

機構的錢是本應該最有價值觀的錢，它承擔的不是簡單獲利離場的使命，更是共同塑造一個更成熟通透、配置高效的資本市場體系。

大量的資金如果都湧向過分高估的企業，造成與之價值不匹配的高溢價，中國其他的好技術、好品牌，更多貼近普通消費者、真正「高頻剛需」的消費品企業，和那些依賴於技術，推動社會全面進步的科技企業們，它們的日子可能都不會好過。

更進一步說，許多好企業、好企業家不敢上市，很多好的價值故事大家無法沉下心來傾聽和鑽研。劣幣驅逐良幣的市場環境下，熊彼特的創新定律不再適用，巷子深處的好企業找不到出路，資本市場的優質資產供給減少，會出現嚴重失衡。

好資產出走海外，我們也只能喟嘆不斷。

如果市場結構真的走到這一步了，投機心態會淹沒價值投資的呼聲，成為市場主流嗎？資金面的寬鬆會形成對實業投資的進一步擠出嗎？

能夠上市加速發展的民營企業失去著力點，背後千千萬萬的中國普通老百姓，不論是生產者還是消費者，都會在社會福利層面遭受到重創、重創。

我們都應當自問一句，中國社會的發展難道是依靠著資本抱團推升的一瓶白酒？從這個意義上來說，茅台歸於平穩，中國經濟才有可能健康向上。

做個簡單的數據對比，貴州茅台的市值已經相當於五分之二個騰訊或阿里巴巴，2個美團，2.5個拼多多，3個京東，7個百度，18個愛奇藝或B站。

2020年發生了許多魔幻的故事，但價值會始終在故事的最深處等著。

它告訴你，變化之外，終有不變，一切透支未來的東西最終都將回歸其應有的價值。

品牌是有價值觀的

眾所周知，茅台成為A股股王，水面之下和炒作營銷、腐敗溢價脫不了干係。但茅台要真正拂去浮沫、回歸時間之酒的本源，而不在搖擺和下墜裡摔出高空，它最需要的正是解決炒作和腐敗這兩大問題。

這兩個問題的解決，不僅在於管理層宣揚的經銷商體系整頓、打擊黃牛等表面手法。在任之人都有改革動機，但改革動作變不變形，上層推行的改革方案是否能精準落地，中國人可太有經驗了。就像某些主打保健的品牌，製造消費者對於資源稀缺性的焦慮和盲目追逐並以此獲利，這生意能長久嗎？

品牌終歸是有價值觀的，不能讓手上這副好牌打爛。

做消費品投資20多年了，文和友的文賓是我印象最深刻的創始人之一。在做超級文和友的產品提案時，很多精釀啤酒品牌想入駐進來。大家都知道精釀在中國發展只是起步，單瓶的售賣價格在20-30元不等，是大眾意義上的小資消費了。

這些品牌給的條件都很豐厚，和文和友做品牌聯名的想像空間也非常大。但文賓當時說了一句話，「你得給我做到10塊錢以內，否則超級文和友肯定進不了。我們都是讓普通老百姓來吃飯的地方，哪裡能有這麼貴的啤酒嘛。」

文和友的小龍蝦至今人均保持在100元上下，低於其他連鎖小龍蝦餐廳。看場戲、吃個小吃的價格不會超過20塊錢，文和友美術館也只需要幾塊錢，就能看個遍。

一頓好吃的飯，一場好看的藝術展，一頓把酒言歡的朋友相聚，都應該是日常的。

「一手抓市井，一手抓市民，才能有市場。」

這是品牌的理想，這些故事都是藏在產品背後不為人知的故事。但消費者是聰明的，我不說你可能不知道，但隱約之中你總會感受到的。感受到之後你會再來，品牌得到了很多次和你溝通、交互的機會，你和品牌之間，就會因為相似的價值觀而產生情感的鏈接和歸屬。

當代社會，誰站上了情感的賽道，就領先了後來者半程。而往往，走完半程就贏了全場。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)