中國1-2月金融數據解讀：寬鬆週期再啟？
【看中國2019年3月16日訊】中國1月新增人民幣貸款和社融規模增量雙雙超預期。中國1月新增人民幣貸款32300億人民幣，創單月歷史新高，預期30000億人民幣，去年同期新增人民幣貸款29000億元；中國1月社會融資規模增量46400億人民幣，創歷史新高，預期33070億人民幣，去年同期社融30600億元。M2貨幣供應同比8.4%，預期8.2%，前值8.1%。M1貨幣供應同比0.4%，預期1.9%，前值1.5%。
2017年7月以來社融存量增速一路下滑，從14.8%下降至9.8%，2019年1月社融存量增速大幅反彈至10.4%，與2018年10月增速相當。此前，市場已經預計1月份信貸放量或創天量，在經濟下滑的趨勢下，政府出臺了各種政策來給銀行良好的貨幣環境用來加大信用擴張的力度，目前銀行資金面非常寬鬆，往年年初都是信貸投放高峰，今年更是出現「搶項目」和「搶時間」兩個因素疊加。此外，票據對沖大幅提升也是信貸超預期的主要因素。天風證券的廖志明團隊此前表示，2018年5月以來票據融資規模大增，象徵著新一輪寬信用週期的開啟。
雖然信貸數據超預期，但注意到金融數據中，主要回暖的部分都是債性（信貸、債券、票據），股票融資規模少之又少，而債性融資則會導致加槓桿的問題。對於經濟來說，關鍵看信貸結構，而不是總量。去年1月份貸款數據也報表，但接下來一年信用跟沒擴張。此外，M1增速進一步下滑，也說明資金傳導、信用擴張不暢，流動性陷阱特徵明顯。
住戶部門貸款增加9898億元，短期貸款增加2930億元（12月增加1524億），中長期貸款增加6969億元（12月增加3079億）；非金融企業及機關團體貸款增加2.58萬億元，其中，短期貸款增加5919億元，中長期貸款增加1.4萬億元，票據融資增加5160億元;非銀行業金融機構貸款減少3386億元。
中國2月份新增人民幣貸款8858億元人民幣，預期9500億。中國2月份社會融資規模增量7030億元人民幣，預期1.3萬億。2月末社會融資規模存量為205.68萬億元，同比增長10.1%。中國2月M2貨幣供應同比8.0%，預期8.4%，前值8.4%。2月M1貨幣供應同比2%，預期2%，前值0.4%。2月M0貨幣供應同比-2.4%，預期10%，前值17.2%。
人民幣貸款方面，非金融企業及機關團體貸款增加8341億元，其中，短期貸款增加1480億元，中長期貸款增加5127億元，票據融資增加1695億元（1月份票據融資增加5160億元）。住戶部門貸款減少706億元，其中，短期貸款減少2932億元，中長期貸款增加2226億元。
由於1-2月數據波動較大，因此把兩個月的數據結合在一起看更準確。1-2月新增信貸4.11萬億，去年同期3.74萬億。其中，住戶部門貸款增加9192億元，短期貸款減少3億元（去年同期增加2637億元），中長期貸款增加9195億元（去年同期增加9130億元），居民短期貸款大幅減少，長期貸款增長停滯，在居民部門快速加槓桿到高位之後，居民部門的信貸需求不斷減弱也是預期之中的（老鄉實在扛不動了，帶來的後果就是居民消費和信貸增速不斷下行）。
企業方面，1-2月短期貸款增加7399億元，最為關鍵的企業中長期貸款為1.92萬億，去年同期為1.99萬億，略低於去年，債券融資為5546億，去年同期為1866億，顯著高於去年。一般認為，企業中長期貸款和債券融資較為反應實體企業最為有效的融資情況，整體看1-2月累計值略高於去年同期。表外融資收縮幅度較大，1-2月累計值看，信託貸款略高於去年同期，委託貸款、信託貸款均同比少增約800億。從結構上看，1-2月企業最有效的融資與去年相當，表外融資較去年略差，2月表外票據融資顯著收縮。
2月社會融資規模增量為7030億元，比上年同期少4847億元，為2016年7月（4791億元）以來最低。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加7641億元，同比少增2558億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少105億元，同比多減191億元；委託貸款減少508億元，同比少減242億元；信託貸款減少37億元，同比多減711億元；未貼現的銀行承兌匯票減少3103億元，同比多減3209億元；企業債券淨融資805億元，同比多191億元；地方政府專項債券淨融資1771億元，同比多1663億元；非金融企業境內股票融資119億元，同比少260億元。
2月社融增量幾乎所有分項數據均出現環比下滑現象。人民幣貸款和未貼現銀行承兌匯票環比下滑最為明顯。1月份的社融數據增量中，相當一部分是短期貸款和票據融資，這兩項恰是目前中小民營企業主要依賴的融資渠道。海通證券的分析師姜超此前分析指出，票據融資只是短期的貸款，信用能否真正擴張更要看中長期貸款和債券等其他主要項目。
1-2月結合看，社融整體增量5.31萬億，去年同期4.27萬億，2019年1-2月大幅高於去年同期。從更為直接的社融存量增速看，近4個月分別為9.87%、9.78%、10.42%、10.1%，1-2月累計的結果就是10.1%。與2018年11-12月相比，寬信用也確實產生效果。從數據本身看，1-2月數據整體是不錯的；但由於數據公布的節奏，導致市場對於1月天量數據已經Price-in了太多，導致市場對於1-2月累計值恐怕不會像央行那麼重視。
1月M1增速僅為0.4%，2月M1增速大幅回升至2%，為4個月新高，M1的反彈主要因為春節錯位帶來的基數效應影響。因為2018年的春節在2月中旬，企業下發工資和獎金全部集中在2月份，因此M1-M0代表的企業活期存款減少了3萬億。但2019年春節在2月初，發放工資薪酬存在分流的情況。體現在數據上，是M1-M0在1月份減少了2萬億，在2月份減少了1萬億。因此，對於M1來說，2018年的2月份基數處於比較低的水平，容易帶來增速的反彈。如果我們將1-2月結合起來看，M1的平均增速是1.2%，仍低於2018年末的增速，剪刀差-7%也在繼續收縮。
M2增速超預期下滑，重回2018年的低位8%，從M2增速看，可能主要與財政存款增加有關，財政支出程度可能不及市場預期。
大陸媒體《華爾街見聞》首席經濟學家鄧海清分析稱，1月天量信貸、社融導致市場認為寬信用已經卓有成效，對2月預期較高，但實際結果並不理想。2月新增信貸8858億，顯著低於市場預期，但是略高於去年同期。從總量看，新增信貸數據實際並不差，只是市場預期太高。社融數據遠低於市場預期，也遠低於前值，該數據對市場衝擊較大。從市場角度看，2月數據整體遠低於市場預期，因此市場在1月數據之後產生的「寬信用拐點」將受到挑戰。至少在3月數據公布之前，「寬信用拐點」的預期會顯著降溫。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)