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【史密德專欄】貿易逆差減少所隱含的風險

——貿易赤字的減少將對美元產生深遠的影響

2018-06-20 09:45 作者:Valentin Schmid 桌面版 简体 0
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【看中國2018年6月20日訊】據報導,今年5月份,中國向美國提供減少2000億美元的貿易順差。這將是川普(特朗普)政府對中國強硬貿易政策的重大勝利。

中國當局迄今已證實,他們願意從美國購買多達700億美元的農產品和能源產品,並且能夠根據其中央計畫經濟兌現承諾。不過,即便中國要繼續從美國進口更多產品或減少出口產品,將貿易順差從2017年的5000億美元減少到未來的每年3000億美元,但這還遠不是故事的終結。

資本流動

僅僅只關注貿易會產生一個問題,不同國家之間的國際貿易包括兩個方面:一個是貨物貿易,另一個是對利率和匯率影響深遠的資本貿易。
迄今為止,美國一直持續維持貨物貿易上的赤字和資本貿易上的順差。這意味著外國人將寳馬汽車和三星電視運送到美國,最終擁有邁阿密公寓、蘋果股票和美國國債。

當然,銷售寳馬並獲得蘋果股票並不一定是同一個人,但這個論點適用於各國之間的貿易平衡。

在2017年底,外國人擁有33.8萬億美元的資產,美國擁有26萬億美元的海外資產,淨額為7.8萬億美元,這代表了過去幾十年來美國與世界其他國家的貿易逆差。而實際上,資本交易佔到了國際資金總流量的95%,而貿易僅佔5%。

平衡因素

更重要的是,儘管這些國際投資決策得以在全國範圍內自動地平衡貿易順差和赤字,但並不是自上而下的。那麼資本賬戶如何與交易賬戶自動平衡呢?

由於美國擁有非常開放的資本賬戶(資金流入和流出的限制很少)以及具有吸引力的資產(比如蘋果股票和邁阿密的地產),因此它得以吸引來自像德國和中國等高儲蓄率的國家進行投資。

這些國家的公司和消費者由於文化,國家干預以及其他許多原因,儲蓄總高於花費。無論哪種方式,公司和個人都會獨立於國家與美國之間的剩餘產品進行資產配置決策。

研究公司Strategic Economic Decisions的Woody Brock寫道:「在平衡賬戶上,90%以上所需的調整都在於調整貨幣的價值」。

由於供應鏈相對不靈活,以及消費者固執的偏好,大幅度的價格變動才可導致貨物需求的變動。然而資本卻並非如此,即使貨幣出現小幅變動,交易員和投資者也會購買和出售數以萬億計的資產,反之亦然,因為國內外經濟狀況的變化導致更加偏好美國資產。

減少赤字 提振美元

以中國對美貿易逆差減少2000億美元為例。在這種情況下,中國將向美國出口2000億美元的商品,僵固的美國消費者偏好將成為中國政府強有力干預下的犧牲品,而中國生產商的需求將被更多的農產品和能源產品所淹沒。

無論是對中國出口增加,或從中國進口減少,都將使貿易赤字從目前的5000億美元減少到3000億美元。即使沒有其他經濟變化或中國政策進一步控制其資本賬戶的變化,中國公民和公司對美元資產的需求仍維持不變。

在調整之前, 現行匯率為1美元兌人民幣6.41元,中國人要求價值3.2萬億元的人民幣資產,或者說5000億美元資產。但調整之後,美國將只向中國提供3,000億美元的資產。如何調和差異?為了提供3.2萬億元人民幣,價值3000億美元的美國資產,美元兌人民幣將不得不上漲至10.68元。

也就是美元上漲66%——美國認為這是令人難以接受的,因為美國的政治家們一直在抱怨中國人是人為地低估美元。

當然,資產組合也會發生變化,因為邁阿密的公寓對於中國人來說將變得非常昂貴,而債券和股票的相對價格及其現金流量(利息支付和股息)以及上漲潛力不受匯率計算影響 。

另外,如果中國現在找不到替代市場,他們的出口收入會減少,但這並不意味著他們對外資的需求就會下降。中國的人民幣儲蓄池非常龐大,通過貿易收入甚至不會影響海外資產的需求。

據「金融時報」在中國進行的一項調查顯示,富有的中國人希望將其資產的30%左右投資到海外,美國是首選目的地。目前,瑞士信貸估計中國家庭財富將在29萬億美元左右。這還不包括中國公司,他們正在購買符合其戰略需要的外國公司的所有東西,只是為了將資金轉出國外。

值得注意的是,這種數學上的分析僅在兩國經濟的分析中有效。如果涉及其他貿易夥伴,美國消費者可以從其他國家採購產品,美國的全球貿易赤字將不會大幅減少,人民幣也不會大幅下跌。

然而,考慮到川普政府希望減少全球貿易赤字,該分析再次變得有效,儘管無法計算出對所有不同匯率的影響。唯一的結論是:如果世界各地的資產配置偏好不變,而且與世界其他地方的貿易赤字下降,美元將會上漲。

(匯率)波動性過大

在這兩個國家的世界經濟案例中,這一調整將嚴重破壞中國政府對中央幣種進行集中管理的謹慎計畫,這是中國希望首先進行試驗的最大原因,首先進口量增加700億美元,相應減少貿易順差。

即使在多邊字眼經濟情形下,調整也需要時間,匯率波動會增加,但效果最終會消失。

有趣的是,對中國商品加征關稅會導致類似的結果,它會使中國產品的美元價格更加昂貴,並且代表了美元的人為貶值。因此,他們將通過限制中國向美國的出口來減少貿易逆差。

他們不會做的是限制中國人對美國資產所要求的資本金額。除非關稅還包括中國在美國的投資附加費(人為推升美元),否則我們將面臨與上述例子類似的匯率變動。

在任何一種情況下,如果美國的工業政策和資本貨物積累沒有顯著變化,貨幣是使美國在生產和消費兩個方面都能在世界市場上脫穎而出的唯一變數。

這筆交易不會促進美國的出口和工業生產,但貿易赤字將會減少,美國消費者會因此而獲得更大的回報。因此,儘可能減少2000億美元的貿易逆差,從美國的角度來看,這可能是值得的。

(點擊看英文原文)


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