【週末話題】緊急關口，中國怎麼辦？(圖)
人民幣兌美元的暗戰會很快公開化嗎？（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年5月19日訊】最近以來，隨著美國國債收益率的上升和美元的走強，讓新興市場國家的貨幣匯率走上了風口浪尖，也讓部分發達國家的貨幣承受了很大的貶值壓力，如何看待未來？是今天最核心的問題。
對新興市場國家來說，這很可能是一場超過2008年的經濟危機正在起步，這是個人的預判。
2008年，雖然美國爆發次貸危機並波及了全世界，但世界還是相對安全的，這在新興市場國家尤為明顯：經濟還處於升勢，2008年新興市場國家的經常賬戶盈餘佔GDP的比例為3.44%，這意味著這些國家有很強的「盈利」能力。也意味著新興市場各國央行可以使用印鈔的手段抵禦危機，讓危機所造成的後果可控。因為在有大量經常賬戶盈餘的條件下，不必擔憂本幣大幅貶值，而貨幣擴張（印鈔）就會帶來經濟和資產價格的快速復甦。
對中國來說，2008年，經常賬戶盈餘為4261億美元，當年的GDP為45982億美元，經常賬戶盈餘佔GDP的比例為9.27%，遠超過新興市場國家3.44%的平均水平，所以，當時具備推出四萬億的條件，實際是使用印鈔的手段抵禦危機造成的影響。此時，印鈔不會帶來本幣的貶值，又可以極大地推動經濟復甦和資產價格上漲，讓危機的後果變的可控。
所以，次貸危機主要衝擊的是歐美國家，不僅美國很多大而不能倒的金融機構岌岌可危，歐洲也因此爆發了歐債危機。
今天，無論再樂觀的人也會承認，世界在面臨經濟增速下滑、債務危機不斷發酵、地緣政治關係不斷緊張的威脅，一場經濟危機不是會不會到來的問題，而是今年還是未來兩年到來的問題。就我個人的觀點看，危機實際上已經爆發，其信號就是今年以來新興市場國家的貨幣集體貶值，這不僅指的是阿根廷比索、土耳其里拉這些小型經濟體，更主要指的是包括印度盧比、巴西雷亞爾這些經濟總量在世界前十的經濟體。
美元/巴西雷亞爾，當今的世界經濟處於危機關口。美元兌巴西雷亞爾跌破2015年底和2016年初形成的平臺應該是一個標誌，這種信號在國內今年以來的智能手機出貨量上也可以反映出來。
任何經濟危機的爆發最終都是需求驟然消失引發的，這是最根本的信號。次貸危機是美國人對房屋的購買力耗盡，未來的危機一樣將來自於大型新興市場經濟體的購買力耗盡，而造成這種購買力耗盡的根源是債務。次貸危機的根源是美國房地產的次級貸，現在新興市場國家也是因為債務——主要表現為企業債務和個人債務，當然阿根廷也表現在國家債務上。
這個問題是可以用數字說話的。
次貸危機後，新興經濟體國家的債務飛速增長，其增長速度遠超過發達經濟體，這有一系列的數字好查，不需要繼續羅列。當一國不斷用加債務的手段推動經濟增長的時候，經濟就會失去效率，收入就無法增長，這裡的「收入無法增長」並不僅僅體現在個人收入（用個人收入的購買力來表述更準確，下同），也體現在一個國家的國際收入上。前者很好理解，不解釋；後者體現在2018年的新興市場國家的經常賬盈餘為-0.07%，這說明在國家層面上，新興市場國家整體失去了效率、陷入了「虧損」，這與2008年3.44%的盈餘相比已經截然相反。
天朝也處於同樣的趨勢上。
2008年，天朝的經常賬盈餘佔GDP9%以上，而2015至2017年的經常賬盈餘分別是2932、2104、1649億美元，佔當年GDP的比例分別是2.8%、1.86%、1.25%。而2018年一季度，經常賬戶出現了282億美元的逆差。如果把世界比喻成由不同的「公司」組成，2018年，不僅整個新興經濟體這間「集團公司」是虧損的，天朝這間「公司也是虧損的。
我們經常說，沒有國家就沒有個人，在這個地方確實如此。2015-2017年全國居民人均消費支出實際增速（扣除價格因素）分別為6.9%、6.8%、5.4%，2018年一季度的數據也是5.4%，居民消費實際支出增速最能反應收入購買力的變化情況。這一趨勢與國家國際收支的變化趨勢基本一致。這是可以理解的，「公司」盈利能力下降的時候，「員工」的實際收入增速也會下降。隨著一季度的國際收支出現了逆差，在未來的個人消費支出實際增速上也會顯示出來。
新興市場國家的「盈利」能力下降了，但債務卻在大幅增長，政府債務佔GDP的比率從2008年的33.9%上升至現在的51.05%。對中國來說，私人部門的債務率已經達到了接近60%的高水平。實際收入增速下滑而債務負擔不斷加重的情形不斷持續之後，就會導致需求消失。
經常賬代表的各個新興市場國家的盈利能力下降甚至虧損，還會導致外債償付能力的危機。現在的土耳其就處於這一困局之中，因為其去年出現了巨額的經常賬赤字（467億美元），今年以來的赤字還在繼續惡化，土耳其里拉快速貶值就理所當然，阿根廷也處於這一困局之中。經常賬赤字還會帶來內債的危機，因為經常賬赤字意味著資本流出，利率上升，流動性趨緊，債務償付就會出現困難，推動內部債務危機的爆發。
面對這種經常賬赤字的困局 ，新興市場國家會怎麼辦？
第一種辦法是直接貶值本幣，也就意味著繼續印鈔放水，期望緩解內部債務償付的壓力。今年1月的時候，阿根廷採取的就是這種辦法，在很短的時間內兩次降息，結果直接導致了現在的匯率危機。匯率危機爆發後，通脹會加速上行，利率暴漲（阿央行在一週內將利率提升至40%），但這會直接帶來經濟萎縮，威脅到財政甚至正副的生存，這肯定不是什麼好辦法。可惜，土耳其的埃爾多安總統很喜歡這種辦法，其聲明一旦自己如願當選總統，將會降息，在經常賬大額赤字的時候印鈔放水，就是向辛巴威的穆加貝和委內瑞拉的馬杜羅學習。個人認為中國不會採取這種辦法，經常賬赤字的時期印鈔放水，相當於自己向世界聲明不要匯率了，雖然可以加大資本流動的管制，但貶值壓力一樣很大，而匯率代表的是正副的信用，匯率危機一般都代表正副的生存危機，所以，中國很可能不會採取這種劇烈的方式。5月11日，中國的央媽在貨幣政策報告中重提「管住」貨幣政策的總閥門，應該屬於這樣的含義。
第二個辦法是什麼哪？既需要支撐本幣的匯率（不出現劇烈的貶值），又能緩解流動性危機（經常賬萎縮導致本幣無法擴張，帶來流動性危機不斷深入），就是推動槓桿斷裂，當槓桿大規模斷裂之後，生產要素價格就來到了低位，資本的投資收益率就會上升，經常賬戶也有望好轉，此時，央行也就具備了適度印鈔放水的條件。這實際是比較和緩的解決現在的問題的辦法，雖然因為壞賬的不斷爆發一樣會帶來本幣貶值，但可以將處理問題的時間拖長。採取這種辦法的唯一要求是財政健康，至少在中短期內無憂。
2018年1—4月累計，一般公共預算收入69019億元，同比增長12.9%；正副性基金預算收入20559億元，同比增長33.7%。兩者相加共89578億元。中短期來說，只要適當控制支出，財政壓力不大，具備進行上述操作的條件。所以，個人預計下月就會跟隨美聯儲開始加息。
高槓桿的人群最困難的時刻正在走來，因為經常賬已經逆差，加上美國的貿易戰和印度巴西等貨幣的快速貶值，未來經常賬的壓力會更大，此時，必須在貶值本幣和刺穿泡沫之間立即進行選擇，但無論怎麼選擇，利率都是快速走高的局勢，債務負擔加重，弟兄們頂住！
中美之間正在爆發的貿易戰，是一個最敏感的時刻（新興市場國家出現經常賬赤字），其目的就是收縮自身的逆差，進而會重重地進一步衝擊新興市場國家的經常賬戶，實際是迫使這些國家立即做出抉擇，這是第一；第二，當印度、巴西這種規模的經濟體的貨幣快速貶值的時候，就會改善自身的經常賬狀況，但卻會惡化相關貿易國的經常賬，把相關貿易國拖入經常賬惡化、流動性危機和債務危機不斷深入的泥潭中。所以，現在就是新興市場各國必須進行選擇的時候：是立即貶值本幣，還是立即加息刺泡沫？二選一。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)