一線企業「奉命」舉借美元債：福兮禍兮？(圖)

【看中國2017年11月23日訊】最近，一線企業都流行借債了，不管是差錢的還是不差錢的，都開啟了境外借款模式，大規模發行企業境外債券，融資美元。借款數額一個比一個大，而且借款的大多都是現金流比較充裕的國內頂級的優秀公司，讓人云裡霧裡，摸不著頭腦。

繼中國財政部10月11日在香港發行20億美元主權債後不久，中國國家開發銀行通過香港聯交所發布公告稱，國開行香港分行計畫發行300億美元債券，並已向香港聯合交易所申請批准上市。

11月15日的新聞報導稱，阿里巴巴將於本月發行美元長期債券，計畫融資50億美元至70億美元。目前，阿里巴巴已聘請花旗、瑞信、高盛、摩根大通和摩根士丹利負責債券發行，這是繼2014年阿里赴美上市後第二次發行國際債券。

中國大陸電商巨頭阿里巴巴擬發行美元長期債券（圖片來源：Getty Images）

11月9日消息，據國外媒體報導，華為將選定澳新銀行、巴黎銀行、花旗等9家銀行，尋求12億美元五年期貸款，所籌資金將用於一般運營目的……

根據外匯儲備的統計方法，不出意料的話，這些企業發行的近400億美元的債券，將成為下一期外儲的重要組成部分，外儲會繼續小碎步走在增長的道路上。

彭博數據顯示，2017年上半年，中資美元債發行1334只，規模總計1682億美元。相比2016年同期的144只和560億美元，發債數量翻了近十倍，發債規模大約翻三倍。其中，銀行發行的美元債佔比最高，達46%，房地產企業發行規模佔比15%，位居第二。

企業發行外債的鬆綁，要追溯到2015年9月，中國國家發改委發布了《關於推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》，取消了企業發行外債的額度審批，改為更簡潔的備案登記制管理。這意味著國內企業發行境外債券更加容易，只要有主體願意購買即可。而當年正是本國貨幣貶值嚴重、外儲大幅度下降的年份，選擇在這個時候放鬆企業境外借款的限制，顯然用意深遠……

如今兩年過去了，人民幣兌美元暫時穩住了跌勢，而且在美元連續加息的背景下，美元和人民幣利率息差大幅縮減。此時發行美元債券，增加了企業的發債成本，在企業外匯資本不緊缺的情況下，不符合企業利益最大化的準則。

那麼唯一的解釋只是代他人融資，這些企業只是以自己的利潤作背書，承擔了借款平臺的職能。實質是企業在借外債補外儲，這應該是外儲連續9連漲的重要原因。 

事情都要聯繫起來看，才顯得有意思。就在10月26日，中國財政部在香港發行了20億美元的主權債券，這是中國13年來首次發行美元主權債券。其中5年期債券收益率2.35%至2.45%，10年期債券收益率2.83%至2.93%。參照當前美國國債基準收益率，財政部發行的5年期債券收益率比同期美國國債高出30-40個基點，10年期比美國同期國債高出40-50個基點。

遠遠高於美債的收益率，讓20億美元國債順利發行，甚至出現了搶購的局面。在開放圈購後的一小時內，認購訂單金額已超過100億美元，為發行金額的五倍以上。這一現象被很多媒體解讀為中國的債券很受「歡迎」，「遭到瘋搶」。

冷眼看來，這種搶購的盛況只能說明：1、以3萬億外儲和國家信用背書的20億美元的債券，讓國際投資者買起來很放心，沒有違約的顧慮；2、高於美債收益率30-50個基點，對於國際買家來說，還是具有足夠的吸引力。 

眾所周知，中國財政部每年發行的都是以本幣計價、面向國內投資者的債券。數據顯示，2016年政府待償還外債為180億美元，僅相當於政府總債務的1%，而僅2017一年就計畫發債2萬億元民幣（合3020億美元），以本幣發行的政府債券才是大頭。

在當前美元加息的大背景下，逆勢發行僅20億的美元債券，本身就有非同尋常的象徵意義。缺少什麼才會高成本借什麼，這或許是我們很多人擔心的美元稀缺問題已經表面化、公開化。

近些年，諸多企業瘋狂進行海外投資併購，轉移資產，讓外儲在短短兩年不到的時間減少了1萬億，瞠目結舌。今年來，這種現象被叫停。今年6月，發改委、外管局、商務部等嚴格關注房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域非理性對外投資傾向，包括萬達、安邦、海航集團、復星等都在批評和排查之列，重點關注並購貸款及內保外貸的情況。

漩渦之中的民企大佬在急惶惶中不斷爆出消息：匆忙甩賣近700億元的國內資產後，萬達集團掌門人王健林又公開表態要把投資留在國內；海外資產達萬億的安邦集團董事長吳小暉也因「個人原因暫不能履職」；2016年，「執海外並購之牛耳」的海航集團近半年來頻頻發聲闢謠；復星集團董事長郭廣昌也急切表態：這次全國金融工作會議和最近對海外投資、中國金融亂相的梳理和規範，非常必要和及時……

表態都很積極，行動也要積極。繼萬達甩賣西班牙大廈後，11月7日，復星集團成功將位於倫敦金融城的Lloyds Chambers大樓轉賣給來自美國紐約的私人投資者Abraham Schwartz，成交價為1.05億英鎊(約合人民幣9.13億元)。這樣的企業在境外拋售資產後在境內結匯，無疑是今年來外儲和匯率止跌回穩的重要原因。

從未來的趨勢看，國內優秀一線企業，將會繼續承擔「崇高的使命」，通過境外發行債券的形式，融得更多的外匯，成為源源不斷的外匯創造者，直到美元加息到臨界點，自身的資產和債務平衡被打破。

而那些資本外置不徹底的企業，由於國內的資產和債務限制，只能在甩賣境外資產的路上越走越遠，直到境外的一磚一瓦被甩賣乾淨，成為徹底的國內公司，國際化也就成為了泡影。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)