工業慘淡消費下滑唯地產投資一枝獨秀

【看中國2016年03月13日訊】宏觀經濟數據開年呈疲弱態勢，唯房地產投資一枝獨秀。分析稱，地方政府去庫存執行力度不強，高庫存壓力下，地產投資或轉為負增長。工業增速加速回落，消費、製造業投資均在下滑，分析預期，二季度工業增速或下破5%，基建穩增長的必要性或在提升。

一、二季度工業增速或下破5.0%

中國1-2月工業增速加速回落至5.4%，創2008年11月以來新低。

中泰證券羅文波團隊稱，（工業增速加速回落）一方面受制於去年基數較高的因素，同時也受到內需調結構、外需持續低迷的壓力。年初數據延續四季度下滑的趨勢，基本符合預期。

招商固收孫彬彬、高志剛稱，主要工業品種，鋼材、有色、乙烯產量和發電量增速均回升，水泥和汽車產量增速均出現滑落，工業企業生產整體仍然較為弱勢，負產出缺口繼續擴大。

民生宏觀朱振鑫、張德禮稱，工業企業慘淡經營。中國去產能不可能一簇而就，過剩產能的收縮必定是漸進式的，而外需、投資等終端需求則以相對更快的速度下滑。在傳統工業功過於求的格局沒有實質改觀的情況下，週期品價格持續暴漲只是鏡花水月，佔比較大（超過30%）的採礦能源原材料等行業盈利觸底反彈只是一種奢望罷了。高科技工業雖保持了高增速，但10%的佔比也其難當大任。

據國信宏觀固收董德志、燕翔推算，二季度工業增速有進一步下破5.0%的可能，時間可能在6至7月左右。

二、地產投資或轉為負增長

中國1-2月城鎮固定資產投資同比增10.2%，為20個月以來增速首次出現回升，較去年同期的13.9%有下滑明顯。

1）地產投資數據成最大亮點之一

國信宏觀認為，製造業和基建投資繼續下滑，而房地產投資則是「一枝獨秀」。受房地產銷售大幅攀升影響，1-2月房地產發開投資同比增長3.0%，比去年全年增速提高2.0%，是本次經濟數據中的主要亮點。不過，房地產去庫存要求銷售提升投資下降，否則根本無法去庫存。因此房地產投資回升不符合政策目標，未來的持續性估計不足。

民生宏觀同時指出，1-2月房地產累計投資增速較去年全年的1%有所提高，但在高庫存壓力下，房地產投資可能轉為負增長。從供給端看，近年新開工面積持續大於竣工面積，未來庫存在2月的7.39億平方米基礎上還將被動增加。從需求端看，儘管中央政府強調房地產去庫存是2016年的重點任務，但從各省政府工作報告來看，地方政府去庫存的執行力度並不強。

而招商固收相對樂觀，其表示，在房地產銷售持續火熱帶動下，土地購置面積降幅繼續收窄，房屋新開工同比大幅上漲13.7%，顯示房地產企業投資意願好轉，預期未來房地產投資繼續改善概率較大。

中泰證券則表示，在房市政策的激勵下，銷售端和居民部門中長期貸款出現較明顯的回升。資金來源方面個人按揭貸款30.4%和定金預收款項8.3%的同比增速，均對房市的先行回暖形成支撐。然而房市去庫存的壓力仍然集中在三四線城市，後期防風險的措施或針對一二線城市房價和槓桿操作過熱的現象，資金向新開工傳導的鏈條仍會受到阻力，能否持續還有待觀察。

2）基建穩增長必要性在提升

1-2月基建投資同比增長15%，民生宏觀認為，基建穩增長的必要性在提升，將成為對沖房地產與製造業投資下滑的穩增長主力。今年是基建大年，對資本市場而言，可重點關注PPP和專項建設債。一方面PPP項目加速簽約，預計2016年簽約規模可達到2萬億元，另一方面則是加快已簽約PPP項目的落地，如解決融資問題、完善推出機制等。今年已發行4000億專項建設債，預計全年規模也有2萬億，專項建設債可補充項目資本金，再通過信貸加槓桿。基建重點投向包括地下管網、海綿城市、高鐵等重大工程。

招商固收也認為，伴隨財政持續發力，基建投資維持高增長概率較大。不過，交通銀行首席經濟學家連平在數據公布前表示，2016年初以來，鋼材及建材價格企穩（雖然）可能反映出投資需求的改善，也可能是受到減產後的提振。值得注意的是，2月全國水泥綜合價格指數繼續下跌至78.02點，分區域的水泥價格全都在下跌。從當前水泥價格走勢看，投資需求依然疲弱。

三、消費險守雙位數增速

1-2月份社會消費品零售總額上漲10.2%，較去年12月增速11.1%，去年全年增速10.7%小幅回落

招商固收認為，（消費品零售總額）屬於季節性滑落，滑落幅度小於去年的1.1%，（因此判斷）消費需求仍然比較穩健。

統計局在分析中指出，增速回落主要是受限額以上單位汽車、家用電器和音像器材類同比增速下滑拖累，兩者拉低總消費0.7%。此外，網上商品零售增速回落亦較大，對整體消費品零售總額的提振效果有所減弱。

此外，民生宏觀還指出，單位傢俱類（16.4%）、建築及裝潢材料類商品（14.9%）的高增速，與近期樓市銷售回暖有關。

這一點同樣引起了德國商業銀行亞洲經濟學家周浩的注意，但與其他分析師分項點評不同的是，周浩用整體點評，像簡筆畫一樣勾勒出他眼中的中國經濟輪廓。具體如下：

在1-2月份的實體經濟數據公布後，中國經濟的新圖景似乎很難讓人樂觀。工業增加值下滑至5.4%，被寄予厚望的消費增速下滑至10.2%，投資增速則在信貸拉動下回升至10.2%。

貿易增速可以用慘淡形容，儘管高層的不斷表態預示著對貿易已經不抱太大的期望，但作為全球最大貿易國度，貿易背後連接的是大量的產業和就業，忽視外貿並非上策。

整體經濟的低迷圖景在房價的狂飆突進中，讓人更為擔憂。這看起來不像2009年的大規模刺激，也不像2013年年初信貸加上整體數據出現好轉時的「結構性」抑或「週期性」放緩之爭。目前的狀況更像是貨幣政策寬鬆無效並轉向資產價格泡沫的擔憂。

這樣的狀況讓人難以樂觀。事實上，開年之際的數據表明，往年出現的「季節性」並不明顯。歷史上來看，由於新年因素，中國1-2月份的數據會出現「一高一低」的走勢，即因為新年可能落在不同月份，因此數據會出現明顯的下降明顯但此後大幅反彈、或者大幅上升此後大幅下降的狀況，這在發電量和出口等數據上尤其明顯。但今年的狀況是，1月份不理想，2月份也不理想，沒有「一高一低」，只有越來越低。

在這樣的圖景下去看待通脹、房價和大宗商品價格，我們可能更加警惕貨幣政策的失效給整體經濟體帶來的「負面反饋」。因為對整體經濟感到悲觀，市場的唯一共識是貨幣政策和財政政策的極度寬鬆，這樣的寬鬆意味著利率下行的同時貨幣供應量會保持在高位，但資金卻只會去追逐資產，而非任何實體經濟部門。

接著，我們就看到了目前的狀況，穩增長最後穩住了本應該下滑的房價。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)