絕非危言：債市泡沫是6月崩盤前的股市
【看中國2015年10月22日訊】「債券牛市」被忽略了——當投資者的眼睛盯著股市時，債市早已迎來一輪大牛市。
一定程度上，這是拜股市所托，上躥下跳的股市讓人心驚膽戰，很多資金被迫鎖定成為股東，更多的社會資金希望追求較為穩定的收益，債券市場成為當然之選。中國可以配置的資產不多，房產、股市、債市等，當房產與股市不定時，相對安全的債市在政策烘托下，變成香餑餑。資產配置荒倒逼之下，投資者如同羊群，左邊有懸崖往右邊走，右邊有風險往左邊走。
引用平安證券固收事業部研究主管石磊先生的數據：6月股災後，大量資金流入固定收益市場。公司債發行量暴增，5月至8月間，不侷限於上市公司的新公司發行量爆髮式增長至2400億，據說還有超萬億規模公司債在交易所等待備案核准，未來6個月，交易所債市繼續爆髮式增長可以預期。
固定收益市場大量資金追逐少量資產，水漲船高，導致債券價格大幅上升。有分析師認為，公司債價格被過份高估，AAA級公司債與政府債的收益率之差收窄至0.8個百分點，為八年來的最小差距，目前差值保持在一個百分點，而2014年曾寬達兩個百分點。
房地產公司也好，鋼鐵企業也好，現在用公司債的方式融資，比其他方式都划算。評級在AA的主體在交易所發行公司債利率平均比在銀行間發行的中期票據低100個BP以上。近兩個月發行的房地產公司債普遍比其在離岸市場融資成本低600BP以上。
債券市場泡沫讓人擔憂。存量託管規模在8月底已經超過42萬億，年同比增速高達25%，是整體社會融資總量的增幅的近兩倍，今年前7個月債券市場為實體經濟融資佔比高達24%，比往年同期高了近一倍。
《華爾街日報》引述某些分析師的研報稱，債券價格高不僅因為利率低，還因為抵押循環，如很多投資機構用債券作抵押獲得貸款，又買入更多債券，通過加槓桿推高了債券發行規模，並且推動收益率降至數年低點。持相反觀點的分析師認為，抵押數據不足以支撐債券槓桿論。
債市槓桿並不完全是空穴來風。Wind數據顯示，第三季度債券回購交易額激增13%，至人民幣155.8萬億元（合24.648萬億美元），第二季度為人民幣137.3萬億元。這是中國債券回購交易額的最高季度水平，幾乎是上年同期86.1萬億元人民幣的兩倍。美銀美林的Chen說，證據表明，一些券商、基金和銀行理財產品的槓桿率在三倍以上，一些結構性產品投資者的槓桿甚至達到10倍。一旦像股市一樣槓桿被降低，就會引發債市踩踏事故，與股市不同的是，債市回購加槓桿的主要是機構。
局部風險已經出現，一些公司無法及時兌付本息。保定天威英利新能源有限公司10月13日晚間公告，因連續虧損、拆遷補償工作進度緩於預期，本應在10月13日兌付的2010年度第一期中期票據未能按期足額兌付本息。在10億元到期的本金當中，該公司僅僅兌付了6.43億元人民幣（下同）（約1.01億美元），但是支付了5700萬元的利息。
彭博社報導說，中國國內今年已經發生五起違約事件，包括中國第二重型機械集團。與天威英利事件幾乎同時發生的，是南京雨潤食品有限公司，公告提示中票兌付存不確定性，稱2012年度第一期中期票據應於2015年10月18日兌付本息，由於董事祝義財先生被執行指定居所監視住，間接影響生產經營，本期中票到息兌付存在不確定性。經營虧損是背後的根本因素。雖然最後化解，投資者驚出了一頭汗。
債券市場還本付息，假如出現問題，機構持有到期即可。如果債券融資盛行，槓桿加長，一旦出現刮起大風，比如，融資成本上升或者評級下降，就會引起債券這條鏈條在山間的大波動，會把很多人甩下山谷。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)