優先股一開誰最高興？(圖)

【看中國2014年03月26日訊】優先股一開，誰最高興？無疑是銀行、券商。銀行股能有效補充資本金。可你想想，銀行為什麼資本金不足？為什麼資本金不足還能維持高派息？說到底，中國商業銀行的資本金不足，絕大多數都是妄想蛇吞象，想著做大做強，大量固有的資本被套牢，為了撬動這些沉底的動不了的資本，就需要新的資金，於是就要補充資本金。

如今市場都在熱議優先股，之前甚至有人說優先股是市場二次股改，是救市的良藥。

說優先股是二次股改，是因為大家原先預想的，它至少帶來幾大利好：首先上市公司控股股東擁有大量只能拿紅利的優先股，會迫使大股東分紅，提高回報；其次優先股不會衝擊二級市場，有利於股價穩定；再次優先股的推出有利於改善公司治理，方便大規模引入機構投資者。

優先股最先提出來，肯定是作為一件天大的好事來看待，這是毋庸置疑的。哪怕美國這樣的成熟市場，企業也是很喜歡這個東西。

但我們考察美國的優先股市場，卻發現一些比較奇怪的事情。

美國優先股市場的規模並不大。優先股的出現已經近百年，優先股在美國歷史上就是為鐵路融資發行優先股的。但直到上世紀90年代初的規模也才是500億美元左右，到2006年也就是2000億美元左右，現在大概是4000億左右。這可是優先股快速發展的時期。

顯然相比普通股，優先股的佔比太小。

現在美國股票市場總市值已經超過20萬億美元。優先股的佔比還不到2%。如果不是2008年金融危機時，美國政府宣布用1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行的優先股來救市，那可能比例更低。

明明是好東西，為什麼在美國的規模沒有想像中的大呢？

我們要來看看優先股到底是什麼？它的本質是不用還本付息的債券！它的股息率是固定的，本來跟債券很像。可是又完全不一樣，優先股只要付息但不用還本。當公司的盈利達不到支付優先股股利的水平時，公司就不必付息，不會因此而導致公司破產。

然後它屬於所有者權益，有優先分配權，但沒有投票權。

對於一家公司的控股股東來說，這不是天大的好東西麼？又不用擔心自己的控制權被稀釋，然後沒有還本的壓力。雖然要每年支付股息，但也不是強制性的，雖然要被優先分配，但這些優先權，算個什麼嘛。

哪怕是在美國，作為公司方來說，是很喜歡發行優先股的。

但在美國它沒怎麼發展起來，是哪個環節出事了呢？

問題在於它的股息率的數字上。在美國，優先股的股息率比較穩定，而且肯定高於長期國債。美國近幾年的優先股股息率一度高於8%，而同期的國債一般收益率就低多了，經常能看到2%或3%的收益率。

想想也是，作為投資者來看，你優先股雖然能夠按季分紅和優先權，但你融資方不需要還本，而且今年支付不起股息的話，還能拖欠到明年後年。那你的股息率還不得比債券高出不少來，我投資者才能接受啊？所以優先股的股息率必然較高。

可見在美國，只有本公司有比較穩定的收益率和現金流，募投項目的收益率遠遠高於優先股股利，很顯然，它才能承受發行優先股。但對處於成長期的企業，就不樂意做這件事情。

這就導致一種尷尬了。優先股在美國的角色沒有達到預想的那樣，它只是一種應急融資工具，承擔危機救助功能，少數時候在企業併購中發揮點功能，也難怪它的發展規模並不大。

那這種狀況如果延續到了中國，是肯定要值得擔心的。如果到了中國，優先股也是這樣的角色的話，必定發展不大，又如何能談得上是二次股改呢？

所以我們分析了下，能不能弄的好這個優先股，其實都在於細節。無論是管理層現在公布的具體措施還是以後具體的監管，細節決定成敗。

在中國，優先股可能比美國更有土壤。

控制權不會被稀釋，然後沒有還本的壓力，每年要支付股息，但也不是強制性的，至於要被優先分配，那才真叫無關痛痒呢。

你想想，中國會有多少企業想發行這樣的優先股呢？

那照這樣說，優先股在中國豈不是馬上蓬勃發展了？而且中國不像美國有AB股制度，美國的AB股制度打擾了優先股的發展，而我們中國的優先股沒有競爭者。

關鍵的環節就在於能不能轉股上。優先股能不能轉股，這是最本質的區別。不能轉股的優先股，要能賣的出去，投資者要求的股息肯定高。能轉股的優先股，到時候還能有分股價上漲一杯羹的機會，那投資者能接受的股息自然可以低不少。

這兩者會差多少呢？也許會大的出奇。

能轉股的優先股，我會把它跟中國的可轉債進行對比。兩者非常像，就差在還本上了，所以估計優先股的股息率應該比可轉債稍高一點。可轉債的利息是多少？比同期存款利息還小。所以如果優先股可轉股的話，那在中國，投機心這麼強，這種優先股的股息率必然很低。

而不能轉股的優先股，那可就完全不同了。美國絕大多數優先股都是這種。剛才分析了，中國的投資者要能接受這種優先股，那你的股息率必須得高，至少得比美國高。照這麼說的話，中國這些優先股的股息率能達到多少？或許比信託還高？

當然，咱們的管理層最後定下來，中國絕大多數的優先股都得是不能轉股的。管理層當然是關心股民，希望不要對二級市場產生衝擊，這本來就是要弄優先股的出發點。大家也都很讚賞管理層的這個決定。

不能轉股，對我們二級市場來說，當然是大好事。但矛盾也出現了，在中國發行優先股需要這麼高的股息率，如果達10%以上，哪家公司能承受呢？

在美國發行優先股的，都是哪些呢？一種是銀行、保險公司等金融機構。一種是早期的鐵路等固定現金流行業。

來看這個數據，從行業分布上看，美國優先股發行主要集中在金融、通信、公用事業(1528.506, 9.34, 0.61%)、消費品等。2008年金融危機後，金融類優先股發行數量迅速上升，目前佔比85%左右。歷史上，優先股曾被廣泛應用於採掘、冶金、紡織、農業設備等行業中，支持了美國經濟的發展和轉型升級。發行優先股前五大的公司為：房利美、房地美、富國銀行、美國銀行和摩根大通，其所佔優先股的市場份額合計達67%。

中國推出優先股，實際上是源於IPO暫停後，市場各類融資渠道不暢的壓力，尤其是對於銀行股來說，連年增發、再融資本身已經導致了市場的反感，而民生、平安、招商、光大、中信、興業、浦發、華夏這幾家上市股份制銀行，資本壓力一直大於四大行和城商行，必須要有一條融資之路，由此產生了優先股的試點。

所以我們猜想中國優先股一開，誰最高興？無疑是銀行、券商。銀行股能有效補充資本金。可你想想，銀行為什麼資本金不足？為什麼資本金不足還能維持高派息？說到底，中國商業銀行的資本金不足，絕大多數都是妄想蛇吞象，想著做大做強，大量固有的資本被套牢，為了撬動這些沉底的動不了的資本，就需要新的資金，於是就要補充資本金。

或許在中國，還有不少普通行業的公司也發行優先股。也許你會擔心這些企業這麼高的股息率來發行優先股，如此高的資金募集成本，這些企業怎麼承受呢？你真不要擔心，他們有的是方法。很多上市公司，通過IPO和再融資募集來的資金，轉手就去買了更高利息的信託，或者乾脆就去放高利貸了，玩起了錢生錢的遊戲。那麼我們又如何保證通過優先股募集來的資金，不能進入這種錢生錢的遊戲中去呢？所以關鍵的還是在於錢去向的監管。

優先股的實行，大家拍手叫好。但要防止優先股這種本來很好的東西，到了中國，別走彎了。從以上的分析來看，管理層定調不能轉股，這在大方向上非常有利。但優先股能不能實施的好，接下來更多的是細節決定成敗。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)