另類投資時代到來

【看中國2014年03月18日訊】Penta公司對全球40大財富管理公司的年度資產配置調查顯示，他們仍然看漲今年的股市表現，但同時預計股市回報更一般、振動擴大、個股相關聯動性減弱，固定收益投資不確定，全球經濟增速加快。這些都是對沖基金和私人投資經理大展身手的理想條件。

摩根士丹利財富管理部門首席投資官威爾遜(Mike Wilson)說：「過去五年另類投資的名聲不好。因為這還是一個試驗場，客戶受益不大。」由於股票常常一同上漲或下跌，對沖基金難以挑選漲幅或跌幅超過其它股票的個股，結果便是五年來股票對沖基金的收益不及標普500的一半。不過如今個股的聯動一直在降低。威爾遜說：「對沖基金更是成為一個特質市場，這是對沖基金選股師和宏觀交易員的天賜良機。」

一月份全球股市震盪最能說明威爾遜的觀點。對新興市場經濟動盪和美國企業盈利的擔憂導致投資者拋售股票，全球和美國股市一月收跌。相比之下許多對沖基金實現正收益。雖然當月MSCI環球指數(MSCI World Index)和標普500分別下跌3.8%和3.6%，但行業數據提供商HedgeFund Intelligence的數據顯示，全球股票多空倉策略和事件驅動策略對沖基金分別上漲0.8%和0.3%。

股市振蕩方便對沖基金經理髮現大力賣空股票的機會，而隨著美聯儲逐步退出量化寬鬆這樣的振蕩今年或將繼續。7億美元規模Passport Long/Short基金聯合管理人蓋瑞(Tim Garry)說：「去年我們的工作是辨別跑贏大盤的多頭證券，但空頭證券造成了拖累。隨著量化寬鬆退潮，對某些市場來說美聯儲從利空變成了利好。我認為現在我們的多空策略都能掙錢。」 Passport Long/Short基金今年1月實現了1.9%的收益。

此外另類投資正在被用作投資組合對沖，當債券出現風險時充當替代保險。主要由於成為核心債券替代品的固定收益對沖基金的流行，目前所有對沖基金的總資產規模為2.6萬億美元，超過金融危機前的2007年歷史高點。核心債券與固定收益產品的此消彼長使很多投資者所賺不菲。

大西洋信託(Atlantic Trust)首席投資官多納伯迪安(David Donabedian)表示：「媒體不看好對沖基金，但如果你的對沖基金是通過降低債券頭寸融資，那麼它們似乎很不錯。」多納伯迪安說他們的固定收益對沖基金客戶在到2013年的兩年中賺了25%，而同期債市回報只有大約3%。

今年對多空倉對沖基金的期望甚至更高。在股市上漲一年估值達歷史高點之後，股市重回基本面一直造成低質公司顯著跑輸大盤，這為各行業賣空帶來良機。羅伯斯(Alexander Roepers) 說：「我們所做的各種基本面賣空收效甚好，包括零售、多層直銷公司賣空」。羅伯斯是大西洋投資管理公司(Atlantic Investment Management)創始人兼首席投資官，管理著總計20億美元規模的幾支對沖基金。

有鑒於此，基金經理及其風險偏好更高的客戶正忙於布局。到1月份全球股市動盪之際，很多私人銀行、家族理財公司和獨立投資公司均已提高對沖基金配置比例，增加可在市場波動時勝出的股權導向策略敞口。

各公司還十分渴望私募投資，尤其是對發展中市場和能源、科技等迅速發展領域的投資。紐約梅隆銀行旗下資產管理公司BNY Mellon Wealth Management、豐信信託(Fiduciary Trust)、高盛、美國信託(U.S. Trust)、Highmount Capital全都提高私募股權配置，其中一些是顯著提高。高盛的私募股權頭寸從去年的0提高到目前的14%。

對另類投資的熱捧是去年秋天以來投資者追逐風險的繼續。在我們的最新資產配置調查中，3/4的公司再次提高股票配置比例至平均51%，去年這個時候和2012年初則分別為48%和45%。固定收益投資配置連續兩年下滑，從去年的29%和2012年的34%降至平均26%，反映了對加息將造成債券投資者虧損的擔憂。

大家普遍認為發達國家特別是日本和歐盟國家股票仍有吸引力。大多數基金經理維持對美國的超配頭寸，預計今年標普500回報率在8%左右。雖然他們沒有馬上增持美股的計畫，但他們一直在這一資產類別之內做調整。「我們不再做低端估值股票，於是我們的資產配置向優質股傾斜，」Brown Advisory投資總監楚(Paul Chew)說。他和其它基金經理青睞週期性股票，如金融、科技、工業股。

我們再回到對沖基金。雖然很多公司的股票配置比例為2008年股市崩盤前最大，但並未充分反映他們如何看漲股市，因為他們甚至在投資組合的另類品種中尋求更大的股票敞口。摩根大通私人銀行美國首席投資策略師摩爾(Kate Moore)說：「對於以風險資產為基礎的公司來說，我們39%的股票配置不高，但這不包括另外12%的股票導向型對沖基金。」

平均推薦對沖基金和私募股權配置比例從去年的12.5%升至14.1%，很多沒有提高對另類投資敞口的公司反過來一直在著重縮小所推薦配置與客戶實際敞口的差距。

我們不要忘記，在全球金融危機期間很多客戶發現另類投資是多麼缺乏流動性，尤其是資產估值跌至谷底的私募股權。無論如何你不能離場。投資者也十分聰明，他們深深懷疑銀行家力推的捆綁2-20%費率結構的解決方案。

不過請注意整體情況。近來股市唱獨角戲，但對沖基金、私募長期表現會和股市一樣好或更好，而且波動性更小。在截止2012年的15年中，標普500平均年回報率為4.4%，扣除費用成本對沖基金和私募分別為4.2%和12%。不過根據投資管理公司貝萊德的數據，同期股市的波動性是對沖基金的兩倍多，是私募的150%。這樣的情況意味著包含另類投資品種的投資組合長期風險調整回報會更大。

「很難確定單一投資品種唱獨角戲的短週期何時結束，」另類投資諮詢公司Cambridge Associates首席投資策略師達拉斯(Celia Dallas)。「不過當美股估值上揚，利用對沖基金和私募分散投資屬謹慎之舉。」

這就是另類投資時代已到來的原因。對沖基金研究公司HFR 稱，股票對沖基金規模最終超過2007年的歷史高峰，截止2013年底高達7,341億美元；私募公司募集的資本仍遠低於2008年6,880億美元的峰值，為4,670億美元，不過去年投資者投入私募的資金超過前五年的總合，而且今年很可能繼續攀升。

這裡還存在很多固有風險。股票對沖基金如果選股恰當能夠減少以股票債券低相關性結果為目的的投資組合風險，不過麻煩就從這裡開始。基金經理們表示，對股票對沖基金的重新關注——尤其是多空和事件驅動策略——與提高回報和對衝風險的希望一樣有關。

這就是儘可能瞭解你的另類投資投向何方有好處的原因。Morgan Creek Tactical Allocation基金經理尤斯科(Mark Yusko) 在去年的主題之一——能源業的多空策略操作很成功。他的基金做多能源公司，今年1月則做空天然氣。

「當今年1月天然氣價格突破5美元/百萬英熱單位時，我們能夠做空並從中盈利。近來對沖基金推出的多空策略共同基金日益增多，我們這支基金年初至2月18日上漲3.8%，」尤斯科說道。

與此同時私募被視為獲取股票或類股票回報「三殺」(triple play)方式的第三要素。花旗集團私人銀行管理投資全球總監貝林(David Bailin)說：「如果你發現歐洲有機會，於是擴大只做多頭的對沖基金與尋求信貸機會的對沖基金，以及投資於努力調整資產負債表的銀行剝離資產的私募基金，」貝林說。「我覺得這樣十分令人振奮。」

由於很多私募一直缺乏資本，它們的估值尤其是中小規模公司的估值很誘人。美國銀行財富管理公司首席投資官里奇(Tim Leach)說：「私募因流動性不足其估值歷來比公募折價10%以上，現在我們發現折扣相比正常水平要小。」

提高風險配置部分通過削減對大宗商品的敞口獲得資金。由於沒什麼通脹可對沖和價格低位徘徊，過去幾年大宗商品的吸引力一直微弱。儘管基金經理對去年房價上漲12%感到振奮，但房地產配置變化不大。他們喜歡租賃物業和住房抵押貸款支持的證券。

基金經理們認為，資產配置的最大挑戰之一在新興市場。我們所調查的公司一大半在去年削減了推薦持倉。隨著美聯儲縮減量化寬鬆規模並開始加息，中國經濟增速放緩、印度通脹、土耳其腐敗只是很可能複雜化的部分麻煩。

當利息上漲，「全球固定收益投資經理將開始發現美國國債比新興市場債券誘人，」貝西默信託(Bessemer Trust)首席投資官帕特森(Rebecca Patterson)表示。目前十年期美國國債收益率從去年5月的1.7%升至2.8%。此外美聯儲縮減量化寬鬆可能將加強美元力量，隨著美元如期走強，投資者更加不願冒險失去貨幣換算的部分收益。

不過大部分基金經理表示，只要精挑細選在新興市場還是有辦法賺錢的。比如私募就是利用新興市場中產階級規模擴大這一眾所周知趨勢的有效手段。「如果你考察巴西股市，其中能讓你接觸到巴西消費者的公司所佔比例很小，上市公司大多數都是出口和大宗商品公司，」帕特森說。「我們希望擁有對消費者的敞口，通過私募你就能做到，即發現成長的私人公司然後運作上市。」

在中國，很多證據既支持做多又支持做空。Passport Long/Short基金的蓋瑞把它們結合起來：「我們對中國的銅、鐵礦石等幾樣大宗商品不看好，但看好迅速擴大的中產階級。利用這一機會的最好辦法是通過中國科技公司尤其是網際網路相關公司。中國限制外國競爭，所以如果你能夠認準誰是領頭羊，那就贏家通吃。」

甚至新興市場這一主題很快又回到另類投資上。基金經理們堅持認為，私募和對沖基金都是在欠發達地區利用目標機會的誘人方式。實際上它們的作用遠不止於此。如果運用得當，另類投資是進一步分散投資組合固有風險的有效辦法，而且還能為你賺一筆不小的收入。

去年這個時候接受我們調查的40位全美頂級基金經理在忙於說服客戶增持股票。如今這樣做仍然正確，股票配置比例從去年的48%升至51.1%。不過這一看漲前景低估了對股票的押注和實際投資組合的展開。把目光轉向另類投資，停留在對沖基金和私募上。40位基金經理投資組合中的私募股權配置從去年的2.5%升至3.3%。這說明經過多年的冷落之後，銀行及其客戶提高了私募股票配置比例1/3。去年對沖基金的配置比例也得到提高，但預計今年甚至會有更多資金流入。

今年所預期的市場波動性很可能是多空策略對沖基金錶現的理想條件。不要忘記固定收益投資在使另類投資復興的過程中發揮的重要作用。隨著利息上漲和債券落敗，固定收益對沖基金被視為投資組合的一項替代保險。考慮到固定收益配置比例已從2012年的34%降至如今的26%，這是明智的建議。這就是另類投資的意義所在，即如果購買方向正確會進一步分散投資組合的固有風險。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)