【看中國2013年12月04日訊】近年來，人民幣出現了與「一價定律」或「購買力平價」理論相違背的對內貶值對外升值並存的現象，也即人民幣價值悖論。
根據學界的共識，這一現象是中國經濟內外失衡的具體表現，即無論「外升」，還是「內貶」可視為經濟結構調整必須付出的代價。一是「外升」是對人民幣價值嚴重低估的修復。人民幣幣值被低估，不僅導致國民財富被別國刮走，而且導致中國的經濟結構調整速度緩慢。二是「內貶」的人民幣價格壓制過低的反應。中國經濟增長一直沿襲投資拉動型道路。過去十年，投資對中國經濟增長的貢獻率約在50%左右。低利率是刺激投資的有效手段。
從目前看，這一趨勢似乎走入尾聲。首先，人民幣價值已向合理水平趨近。匯改8年以來人民幣累計升值超28%，名義有效匯率累計升值20%，實際有效匯率累計升值30%。其次，人民幣價格出現逆轉。2013年以「錢荒」為標誌，名義抑或真實利率水平全面抬升。
不過，以此來預言還為時尚早。中國人口正快速老齡化。《中國老齡事業發展報告 (2013)》指出，2012年我國老年人口數量達到1.94億，老齡化水平達到14.3%，預計2013年老年人口數量突破2億大關，達到2.02億，老齡化水平達到14.8%。根據經濟合作與發展組織(DECD)的人口發展預測，到2030年，中國將成為全球人口老齡化程度最高的國家。中國人口老齡化會最主要的影響就是可能帶來儲蓄率的全面下降，這符合生命週期理論，而且未富先老和城鄉倒置的老齡化狀況使得該影響更加顯著。自2011年以來為爭奪儲蓄資源而變相的理財產品大戰，以及銀行放貸能力不足等都顯示中國真實儲蓄處於回落狀態。缺乏充足真實或種子儲蓄支撐，隨著經濟下行，產能過剩行業、地方債務危機引發負債風險日益暴露，進一步侵蝕真實儲蓄。從此角度而言，中國維持貨幣寬鬆或是較長時間的無奈選擇。隨著通脹中樞的抬升，中國真實利率水平仍將處在較低水平。
真實儲蓄不足難以維持經常賬戶順差。中國貿易順差與GDP之比一度達到了10%，但2012年這一比例降至2%以內。真實儲蓄的下降，使中國未來對外部資本的倚重將進一步突出。中國投資邊際收益率對外商直接投資的吸引力不斷下降，M2/GDP高比值反映中國經濟的單位投入產出率、經濟增長率和全要素生產率呈下降態勢。實現人民幣穩定升值，將是維持資本流入、彌補國內儲蓄不足的有力前提。人民幣升值的決定因素已由過去的貿易順差推動轉向資本推動。
總而言之，貌似悖論的人民幣「外升內貶」，可能將不僅是短期現象，也是一種長期存在。如何使二者良性互動將是新一輪金融深化改革的重點。不斷增強人民幣匯率形成機制的彈性與透明度，增強市場力量，是未來人民幣匯率制度改革的大勢所趨。而人民幣匯率調節的主要思路是維持人民幣溫和升值，並使升值幅度與美中兩國的通脹率差值相一致，使人民幣升值幅度既有助於國內經濟調整，提升經濟運行效率，又能有效吸引外資，推動金融體系完善。
因此，當前首要任務是防止人民幣對內貶值速度過快，以抑制人民幣對外升值的加速。同時擴大金融市場開放度，增加人民幣投資資產，也是替代人民幣過度升值的有效途徑。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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