海外機構預警中國房地產泡沫破裂

野村證券近日發表研報指出，歐美日金融危機爆發前夕的三大症狀如今也出現在中國經濟身上，如果今年政府收緊政策，中國將能避免發生系統性金融危機，但這需要付出經濟減速的短期代價：2013年下半年GDP預計只增長7.3%。

雖然中國中央政府近月來多次發出擔憂金融風險的強烈信號，但市場對中國經濟的展望，已在短短半年間由憂轉喜。2012年夏，經濟硬著陸恐慌將摩根士丹利資本國際中國指數（MSCI China）挫至51.63，但隨後的經濟復甦緩解了恐慌情緒，該指數至今升約20%。當下，市場普遍預計中國GDP增速復甦持續，今明兩年均有望達到或略高於8%。

「歷史上，泡沫常常緊隨‘宏偉’的經濟奇蹟之後。」野村證券中國首席經濟學家張智威和分析師陳家瑤認為，「投資者並沒有充分認識到中國金融風險的真實程度。」他們在研報中分析了中國金融風險的三個先行指標：槓桿率急速沖高、房價高漲，以及經濟潛在增長率下降。

眼下，中國以國內信貸佔GDP比率衡量的經濟槓桿，由2008年的121%躥升至2012年的155%，已達1978年有可比數據以來的最高水平。回顧中國經濟近30多年曆程，上世紀90年代發生過一次類似的槓桿率急速沖高，那最終導致了整個銀行系統的破產。

房市雖有復甦，但不能表明經濟基本面改善，因為全國庫存水平仍是高企。「中國房地產泡沫破裂的風險高於股市泡沫。」

最後，金融危機往往爆發於技術革命、經濟奇蹟之後，是因為投資者和決策者開始高估經濟潛在增長率。決策者可能會誤將潛在增長率的結構性下滑視為週期性下滑，並採取擴張性政策來刺激經濟增長，令實際GDP增速更加背離潛在增速水平，埋下經濟過熱的種子。

陳家瑤接受財新記者採訪時指出，地方政府融資平臺、房地產開發商、信託公司和信用擔保公司等，是金融風險比較集中的領域，也最易遭受金融危機衝擊。

「現在風險最大的是信託行業，它本身是高槓桿率行業，現在也存在一系列問題。」她指出，去年下半年以來的多起信託產品違約案例，算是掀開冰山一角。「違約目前雖然是得到解決，但隱藏的風險不容忽視，因為信託這幾年的發展是非常迅猛的，特別是去年下半年增速發展得非常快。」

關於地方政府融資平臺，陳家瑤認為，一系列房地產市場調控政策措施推出後，地方政府賣地收入未來的可持續性存疑。

報告認為，對金融過度擴張的政策反應越慢，爆發系統性金融危機的風險就越大，避免經濟硬著陸的挑戰也會越大。寬鬆的政策基調如果繼續，這些金融風險將變得不可控：雖然今年逾8%的強勁GDP增長可能實現，但會推高明年的高通脹水平和金融危機風險。

野村對今年下半年中國經濟增速下降到7.3%的預期，不同於市場普遍預期。「因為我們覺得政策要收緊，而不是大家預期的新一屆政府很有動力或是希望能在第一年交出漂亮的答卷。」陳家瑤解釋稱，野村認為本屆政府不會完全著眼於GDP的增長。

野村建議，中國政府必須迅速採取措施，遏制與日俱增的系統性金融風險。「我們預計這一舉動會在今年上半年出現。」報告寫道。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)