通脹風險落地 通縮擔憂升起

國家統計局今天（7月9日）上午公布，6月居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.2%，環比下降0.6%。CPI同比漲幅兩年來首次跌破3%，環比連續第三個月下降，這表明通脹壓力進一步減輕，也暗合央行7月5日宣布降息一舉。

6月CPI同比漲幅符合市場預期。同時公布的6月全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.1%，環比下降0.7%，同比降幅高於預期。最新一期財新調查中，經濟學家對6月CPI漲幅預測均值為2.3%，PPI預測為下降1.9%。

6月CPI同比漲幅回落的主要原因仍然在於食品價格。相比5月，6月食品價格同比漲幅大幅收窄2.6個百分點，至3.8%。非食品價格同比漲幅與5月持平，為1.4%。從環比看，食品價格下降趨勢更為明顯，6月食品價格環比下降1.6%，降幅較5月擴大一倍。

萬博經濟研究院院長滕泰在接受財新記者電話採訪時表示，6月CPI同比漲幅大幅回落，一方面反映影響物價上漲的因素在減弱，另一方面也有翹尾因素的影響，因為去年6月CPI同比漲幅曾高達6.4%。

多位研究人士預計，7月CPI可能回落至2%以下，甚至有分析師開始擔憂出現通貨緊縮局面。

國家信息中心經濟預測部主任範劍平在微博中稱，CPI快速下行充分反映出前期經濟自發收縮強度。下半年經濟雖然有希望小幅回升，但物價水平在三季度將大幅走低。根據7月份各項因素預測，CPI可能進一步回落到1.7%。

澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛認為，中國經濟通脹下滑趨勢高於市場此前預期。若CPI仍按目前的速度繼續下滑，中國將可能在一定程度上面臨通縮風險，而且負產出缺口也在不斷擴大。

此前，國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪提出，受國內外市場需求萎縮的影響，中國下半年出現通貨緊縮風險的概率較大。

滕泰向財新記者表示，由於有成本推動的物價上漲壓力，所以不太會出現太低的CPI。但是，需求不足的情況很嚴重，類似通縮。

北京領先國際金融資訊首席經濟學家董先安則認為，簡單地以CPI、PPI同比來把握通脹變化，往往大錯特錯，因為同比數據只是12個月環比滯後累積的結果。

他援引歷史上數次通脹、通縮的頻繁轉換及隨之而來的政策變化，說明頻繁的政策轉換催化了好幾次市場空多轉換，這種現象令很多企業家和投資者預期紊亂、無所適從，值得反思。

他分析稱，前瞻性的調控政策在實踐中很難把握時點和力度，往往反過來加劇波動，過猶不及；相比之前五年，中國經濟波動性加大，其原因除外部衝擊外，也包括對於規模增長導致的一些新情況的不適應，比如價格不再能被簡單化視為外生給定、「輸入型」等等，內外需更加敏感共振。

滕泰認為貨幣政策有待進一步放鬆，預計年內央行還有兩次降息、四次降准的空間。劉利剛則維持此前的預測，認為央行將在本月下調存款準備金率50個基點，下半年降准100個基點。

劉利剛分析稱，受益於政策放鬆力度加強，政府融資平臺及政府項目將更多地獲得銀行支持，中國經濟下半年可能出現大規模的投資反彈。另外，通脹風險明顯下降，中國將使用更多的財政和貨幣政策來推動經濟增長，他預計中國經濟將在第三和第四季度出現明顯的反彈。

董先安則建議，目前中國只有專注於改革效率較低的財政、金融和國企體系，才能從根本上提升企業家和投資者的信心。「同實質性改革相比，短期調控政策的性價比和確定性都很差。」

(文章僅代表作者個人立場和觀點)