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忘了塞普勒斯吧 中國經濟的問題從未遠離(圖)

2013-04-03 02:13 桌面版 简体 0
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中國的經濟問題似乎很難用常規的邏輯來解釋:叫囂了許久的房地產泡沫依然沒有破,而且中國的房價還是在上漲,剛剛過去的3月份,中國房價漲幅甚至達到26個月內最高水平;政府營造了一種要收緊信貸的氛圍,但實際上2012年的信貸卻出現了擴張;中國經濟增長和股市表現根本不像是出現在一個國家的情境……

金融市場專家、FT Lex主編John Authers針對中國經濟提出了四大問題並予以解讀。

為什麼其他地區樓市泡沫的經驗都表明中國房價應該下跌,而中國房價卻再次上漲?

2008年中國用大規模經濟刺激擊退金融危機之後,房價出現了急劇上升,這在中國最大城市造成了泡沫。北京和上海的人們抱怨說他們再也承擔不起在兩地的生活了。

去年年中以前,中國房價經歷了一輪迴調,但隨後房價再次開始上漲,官方數據顯示北京房價同比上漲了6%。根據瑞銀(UBS)的數據,在中國70個最大城市中,只有兩個城市的房價在下跌。為什麼會這樣?

對此,最好的猜測是,去年中國政府處於權力交接時期,他們害怕樓市泡沫在這個節骨眼上破裂。他們通過向整個體系注入更多信貸刺激了樓市交易,從而阻止了樓市泡沫的破裂。而這又產生了另外一個問題:

在中國政府看來好像要堅決收緊信貸的背景下,去年信貸是如何再度開始擴張的?

中國依賴信貸。但中國政府與美國不同,他們可以隨時開閘釋放信貸,去年他們為保證權力平穩交接,就是這樣做的。不過,他們的問題在於他們的政策太有效果了。在2008年的經濟刺激中,銀行信貸與國內生產總值(GDP)之比迅速增加到原來的三倍,而去年這一比例再次迅速增加。兩次都刺激了股市。

這部分是由於中國發展迅猛的影子銀行體系。瑞銀亞洲經濟學家汪濤表示,中國影子銀行的規模與GDP之比為40%,比一些發達經濟體100%的比例要小得多。不過,影子銀行的極大波動性意味著信貸的增長很容易失控。因此,中國上週試圖限制影子銀行的增長就不足為奇了。

為什麼中國經濟增長快於幾乎所有其他國家,中國股市卻表現如此糟糕?

A股市場經歷2007年那樣的泡沫之後,中國股市出現長期二流表現是可以預期的。投機者損失慘重,因此A股市場現在仍在不到高點一半的位置重新洗牌並不令人意外。

不過在香港上市的H股也是一片愁雲慘霧,同那些主要靠中國業務獲得營收的西方公司一樣。這是因為雖然中國經濟的增長依舊很快,但增速正在放緩。公司的盈利預期雖然依舊樂觀,但正在下降,從而拉低了股價。另外,去年工資上漲幅度在改革開放之後首次超過了經濟增速。雖然這有助於讓焦躁不安的民眾相信,他們將從經濟增長中獲得應有的回報,但會直接傷害到企業的利潤率,從而為市盈率的下降提供了又一個理由。如今,H股平均市盈率大約只有9倍,而相比之下美國標普500的市盈率則為約15倍。

所有這些都為企業管理人員帶來了一個新的高難度挑戰。他們必須展示出他們有能力進行有效的管理並提高生產率,而不是只會剝削廉價勞動力。

高通脹率意味著人民幣匯率應下跌,同時西方每個人都相信人民幣匯率被人為拉低,在此背景下,為什麼人民幣會走強?

中國確實有通脹問題。實際工資的增長也加重了這個問題。而由於中國很多人勉強生活在貧困線以上,通貨膨脹成了一個至關重要的政治問題。因此,中共不可能讓這個問題失控。不過,匯豐銀行亞洲經濟學家範力民指出,中國排除食品與燃料的「核心」通脹率正在逐漸上升。對此,一個控制手段就是提升匯率,因為這樣可以令外國商品更為廉價。

不過這樣對競爭力也會造成壓力,特別是工資也在上漲。但是,中國需要將經濟模式從原有的廉價出口模式,轉換到一種致力於壯大中產階級的模式。人民幣走強會促使資本向這一方向流動。

根據德意志銀行的數據,過去五年裡,考慮通脹後的人民幣實際有效匯率的上升幅度,高於除新加坡元和菲律賓比索之外的所有貨幣。最近幾個月,中國央行一直在加大干涉力度以限制人民幣升值,不過結果只能證明這是一個多麼困難的走鋼絲舉動。

美國股市正創新高。塞普勒斯正佔據媒體頭條。投資者對於中國市場卻沒有什麼質疑,但實際上他們應該有很多疑問。


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