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忘了塞浦路斯吧 中国经济的问题从未远离(图)

2013-04-03 02:13 桌面版 正體 0
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中国的经济问题似乎很难用常规的逻辑来解释:叫嚣了许久的房地产泡沫依然没有破,而且中国的房价还是在上涨,刚刚过去的3月份,中国房价涨幅甚至达到26个月内最高水平;政府营造了一种要收紧信贷的氛围,但实际上2012年的信贷却出现了扩张;中国经济增长和股市表现根本不像是出现在一个国家的情境……

金融市场专家、FT Lex主编John Authers针对中国经济提出了四大问题并予以解读。

为什么其他地区楼市泡沫的经验都表明中国房价应该下跌,而中国房价却再次上涨?

2008年中国用大规模经济刺激击退金融危机之后,房价出现了急剧上升,这在中国最大城市造成了泡沫。北京和上海的人们抱怨说他们再也承担不起在两地的生活了。

去年年中以前,中国房价经历了一轮回调,但随后房价再次开始上涨,官方数据显示北京房价同比上涨了6%。根据瑞银(UBS)的数据,在中国70个最大城市中,只有两个城市的房价在下跌。为什么会这样?

对此,最好的猜测是,去年中国政府处于权力交接时期,他们害怕楼市泡沫在这个节骨眼上破裂。他们通过向整个体系注入更多信贷刺激了楼市交易,从而阻止了楼市泡沫的破裂。而这又产生了另外一个问题:

在中国政府看来好像要坚决收紧信贷的背景下,去年信贷是如何再度开始扩张的?

中国依赖信贷。但中国政府与美国不同,他们可以随时开闸释放信贷,去年他们为保证权力平稳交接,就是这样做的。不过,他们的问题在于他们的政策太有效果了。在2008年的经济刺激中,银行信贷与国内生产总值(GDP)之比迅速增加到原来的三倍,而去年这一比例再次迅速增加。两次都刺激了股市。

这部分是由于中国发展迅猛的影子银行体系。瑞银亚洲经济学家汪涛表示,中国影子银行的规模与GDP之比为40%,比一些发达经济体100%的比例要小得多。不过,影子银行的极大波动性意味着信贷的增长很容易失控。因此,中国上周试图限制影子银行的增长就不足为奇了。

为什么中国经济增长快于几乎所有其他国家,中国股市却表现如此糟糕?

A股市场经历2007年那样的泡沫之后,中国股市出现长期二流表现是可以预期的。投机者损失惨重,因此A股市场现在仍在不到高点一半的位置重新洗牌并不令人意外。

不过在香港上市的H股也是一片愁云惨雾,同那些主要靠中国业务获得营收的西方公司一样。这是因为虽然中国经济的增长依旧很快,但增速正在放缓。公司的盈利预期虽然依旧乐观,但正在下降,从而拉低了股价。另外,去年工资上涨幅度在改革开放之后首次超过了经济增速。虽然这有助于让焦躁不安的民众相信,他们将从经济增长中获得应有的回报,但会直接伤害到企业的利润率,从而为市盈率的下降提供了又一个理由。如今,H股平均市盈率大约只有9倍,而相比之下美国标普500的市盈率则为约15倍。

所有这些都为企业管理人员带来了一个新的高难度挑战。他们必须展示出他们有能力进行有效的管理并提高生产率,而不是只会剥削廉价劳动力。

高通胀率意味着人民币汇率应下跌,同时西方每个人都相信人民币汇率被人为拉低,在此背景下,为什么人民币会走强?

中国确实有通胀问题。实际工资的增长也加重了这个问题。而由于中国很多人勉强生活在贫困线以上,通货膨胀成了一个至关重要的政治问题。因此,中共不可能让这个问题失控。不过,汇丰银行亚洲经济学家范力民指出,中国排除食品与燃料的“核心”通胀率正在逐渐上升。对此,一个控制手段就是提升汇率,因为这样可以令外国商品更为廉价。

不过这样对竞争力也会造成压力,特别是工资也在上涨。但是,中国需要将经济模式从原有的廉价出口模式,转换到一种致力于壮大中产阶级的模式。人民币走强会促使资本向这一方向流动。

根据德意志银行的数据,过去五年里,考虑通胀后的人民币实际有效汇率的上升幅度,高于除新加坡元和菲律宾比索之外的所有货币。最近几个月,中国央行一直在加大干涉力度以限制人民币升值,不过结果只能证明这是一个多么困难的走钢丝举动。

美国股市正创新高。塞浦路斯正占据媒体头条。投资者对于中国市场却没有什么质疑,但实际上他们应该有很多疑问。


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