不要跟美日比泡沫

西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心最近推出《中國家庭金融調查報告·2012》，宣布中國家庭總淨資產為69.1萬億美元（86萬億新元），美國家庭總淨資產為57.1萬億美元，中國家庭總淨資產比美國高出21%。

結論一出，輿論嘩然，如此對比或者激起憤怒，或者徒生驕矜虛榮之心。比家庭資產有時會成為比貨幣泡沫，比資產泡沫，這樣的對比毫無價值。　　

中國人均收入4000美元，而美國則是4萬美元，收入之比是1：10，人民幣面臨對外略有升值、對內貶值的壓力，在中國經濟結構轉型的痛苦之中，上述報告提醒了中國資產泡沫之大，以及泡沫一旦崩潰後的可怕前景。  

如果把日本泡沫破滅以前的家庭資產與美國對比，結論是，日本家庭資產遠遠高於美國;如果把美國房地產泡沫時的家庭資產與現在對比，結論是，美國低收入家庭的資產大為縮水。如果把中國城市家庭目前的資產與日本、美國對比，會得出結論，中國家庭比美國富裕得多。

日本90年以前的泡沫階段，家庭資產大幅上升，日本家庭主婦被全球投資市場簡稱為「渡邊太太」，成為全球債市匯市的英雄。

以日本股市為例，1980年1月東京股市日經指數6560.16點，1983年1月4日8021.40點，1985年1月4日升到11543.00點，1987年1月5日為18821.00點，1989年12月29日達38916.00點的頂峰，2012年7月日本貨幣泡沫崩潰20年之後，日經指數在8700點左右徘徊。

房地產價格與股市同步。一組數據顯示，泡沫經濟高峰期，僅東京都住宅用地的市值總額對GDP之比1986年就已超過1，1988年達到1.4倍。1990年日本全國土地總值達15萬億美元，相當於日本當年國內生產總值的5倍多，不到美國國土面積4%的日本國土土地資產總值卻比美國多出4倍。

任何資產泡沫都是貨幣泡沫的結果，日本也不例外。日本泡沫急劇膨脹始於1985年9月「廣場協議」（Plaza Agreement）之後，當時日元急劇升值導致1986年秋季日本經濟的短暫衰退，日本央行為刺激經濟，在1986年11月和1987年2月兩次下調整法定利率，由原先的5％降低到創記錄的2.5％，廣義貨幣（M2+CDs）增長率在1987年也由8％增長到12％。貨幣泡沫無法被實體經濟吸引，直接刺激了資產價格泡沫。

一旦央行開始大規模緊縮貨幣，資產泡沫價格直線下挫。1989年5月31日，日本央行將貼現率提高到3.25％，年末提升到4.25％，1990年8月，再次提升到6.0％，同時大藏省限制土地投機。資產價格雪崩，雖然1992年日本央行再次回到擴張性貨幣政策，經濟下滑使得擴張政策徒勞無功。地球人都知道貨幣泡沫的後果。

美國資產價格同樣如此，為了在911之後刺激經濟，前美聯儲主席格林斯潘將聯邦基準利率下調到1％，從2001年1月至10就9次降息，聯邦基金利率從年初的6.5%降至2.5%，貼現率從6.0%降至2%。並且通過資產證券化的方式，不斷拉長金融槓桿，同時主要金融機構槓桿率都在30倍左右，甚至高達60倍。2006年美國GDP為13.2萬億美元，約佔世界GDP總量的1/3；美國股票市場規模（約20萬億美元）是其實體經濟的1.5倍，約26萬億美元的債券市場規模是美國實體經濟的2倍，300萬億元的金融衍生品市場規模早已脫離地球引力，衝向火星。

而當下的中國，從幾個主要指標衡量，資產泡沫遠遠超過了美國與日本的平均水平：中國央行的資產負債表規模全球第一，廣義貨幣發行量與gdp之比全球第一。截止2011年底，中國M2與GDP比值為1.89倍，美國為0.64倍，為0.64倍，2011年底M2存量85萬億，比2000年底的13萬億增加了6倍以上，同期GDP增長4.7倍。不可否認，美國的m3等廣義貨幣比中國更多，但美國的金融衍生品賣給全世界，而中國貨幣絕大部分在國內流通。因此造成人民幣升值壓力與國內通脹壓力並存的情況。其他的如房價收入比、租售比、房地產與股市流通市值佔gdp比例等主要指標，全都顯示中國的資產泡沫程度比美國、日本嚴重。

目前比各國家庭淨資產，事實上比的是央行的貨幣發行量，而不是家庭財富，人均可支配收入。家庭淨資產上升，但民眾生活水平不會因此上升，依然感覺痛苦。

這是現代版的漁夫與金魚的故事，民眾在得到夢幻中的財富之後，最後在手中的還是一個破漁盆。這並不奇怪，東南亞銀行在泡沫時期資產還超過歐美銀行呢，現在呢？統計數據會騙人，尤其是故意誤導或者片面解讀的統計數據。

 

(文章僅代表作者個人立場和觀點)