人民幣不再低估？

人民幣兌美元匯率影響著全球兩個最大經濟體之間所有的貿易和投資，長期以來是導致政治爭議的一個導火索。

上週，美國財長蒂姆•蓋特納(Tim Geithner)再次向中國相應官員表示，人民幣對美元和其他貨幣「有必要」進一步升值。

蓋特納的語氣較過去有所軟化。他在北京舉行的中美年度峰會上發表演講時指出，過去兩年間，人民幣對美元已經實際升值13%。

或許蓋特納是在設法避免與東道主發生衝突。畢竟，中國盲人異見人士陳光誠上週逃到美國駐華大使館，已經可能導致一場外交風波。

然而，對蓋特納立場的另一個更具說服力的解釋是，越來越多的證據表明，人民幣幣值已經不再被嚴重低估。

由於中國貿易順差與國內生產總值(GDP)的比率已下降至2%左右（2007年該比率接近8%），人民幣匯率接近「均衡」水平，已經成為一種共識。

甚至作為人民幣升值最大支持者之一的匯豐(HSBC)，也改變了態度。

上週，匯豐將2012年人民幣對美元的升值幅度預期下調至2%以下。

匯豐亞洲匯率研究主管保羅•梅克爾(Paul Mackel)在致客戶信中表示：「鑒於人民幣升值的週期性壓力已經消退，人民幣故事進入了一個新階段——市場正在考慮一個人民幣不再結構性低估的未來。」

為了支持自己的論點，梅克爾指出，「外部資本流入已變得更加均衡」，中國經常賬戶盈餘與GDP之比降至3%左右，而2007年該比例為10%。

人民幣的這個走勢已經持續了相當長一段時間。

自2005年以來，人民幣兌美元名義匯率已上漲31%。由於通脹的顯著效應，人民幣「實際」匯率甚至上漲得更快。

中國的薪資水平以每年逾20%的速度增長（遠遠超過生產率的增長），意味著中國商品在國際市場上變得更貴了。

香港研究機構Asianomics的韋卓思(Jim Walker)表示，許多全球製造商正將工廠從中國搬遷到勞動力更廉價的國家。

他說：「這在整個東南亞非常明顯。勞動密集型的低端製造業正撤出中國。單獨從這個角度看，人民幣高估了。」

資本流動變得更加均衡。外國人不再像以往將大量資金投入中國，似乎失掉了對人民幣的很大一部分興趣。

自去年11月達到峰值後，香港各銀行的人民幣存款額減少了10%，顯示出國際需求降溫的跡象。

在中共為今年秋季十年一次的領導層換屆做準備之際，中國富裕的精英人士正將更多的財富轉往國外，從悉尼到溫哥華，在各地出手購買房產。

資本流入放緩、資本流出增加，意味著中國外匯儲備不再以過去的速度增長。

中國央行在過去十年積累了3.3萬億美元外匯儲備。但在過去一年裡，中國外匯儲備僅增長8%，遠低於之前9年每年25%的平均增幅。

眼下的問題在於人民幣未來的走勢。

上月，中國開始允許加大人民幣每日交易的波動幅度，這被許多人視為人民幣不再是「單向押注」的信號。

中國現在允許人民幣兌美元匯率每日相對於官方牌價上下浮動1%，幅度比原來擴大一倍。

香港研究公司Gavekal的研究主管皮埃爾·加夫(Pierre Gave)表示：「你可以看到人民幣的下行壓力明顯高於上行壓力。」

「因此從結構性角度看，人民幣的低估程度不那麼明顯了。」

一個存在多時的共識——人民幣匯率嚴重低估——似乎在緩慢而穩步地瓦解。

許多人現在認為人民幣匯率已經或很快將達到「均衡」水平，同時，一小部分人（但他們的數量正在增加）認為人民幣已被高估。

國際貨幣基金組織(IMF)上月加入了爭論，它下調了中國未來幾年的經常賬戶盈餘預期，預計這些盈餘將是「適度的」。

如果參考這種修正的話，IMF在下月左右發布針對中國的「第四條款」(Article IV)年度報告時，可能放棄其長期以來持有的人民幣「顯著」低估的觀點。

此類觀點將讓北京方面有理由反駁批評人士，這些批評人士稱中國人為壓低人民幣匯率以支持其出口商。

小點聲，但人民幣貶值未必不會發生。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)