這一次我們再也拿不出4萬億了

今天這個會議的題目叫中國與世界，我沒有看到比這個更大的題目了。如果比這個題目更大的話，就是世界與宇宙了。如果我們談世界與宇宙的話，我也願意談。剛剛在看霍金的書，蠻有體會的。

中國與世界，談什麼呢？我想講一講，我最近到美國跑了一圈的感受。從媒體上、從我自己的參觀訪問，我感覺到潮流正在改變。2008年金融危機之後，人們已經從初期的恐慌中逐漸的恢復過來。在恐慌心理的支配下，他來不及思索，大火已經要把大樓燒塌了，只能看到一支救火隊在這兒噴水，就是政府。人們把世界未來的希望都寄託在政府身上，全世界大政府回潮。現在的情況和1930年的大蕭條我認為沒有什麼實質上的不同。西方各國知識界民眾都是一致向東看，當時西方世界的重心是在倫敦、英國、巴黎、紐約。往東看，東邊有兩個國家，一個國家似乎是最早從大蕭條中恢復過來，整個國民精神蓬勃向上，另外一個國家根本就沒有受到大蕭條的影響，人們以為西方世界的末日已經到了。最早恢復起來的就是納粹德（音）國家，絲毫沒有受到大蕭條影響的就是蘇聯。今天我們看到的西方知識份子再一次向東看，以為世界未來的希望在中國。

今天我們這裡有兩位書記也當選了，這兩位都是美國的大牌教授，一位是諾貝爾經濟學獎的負責人傑夫薩克斯（音）。我們看到潮流正在發生微妙的變化，他認為這次金融危機就是市場作用的結果，拯救就在政府，這個觀點仍是主流的觀點。世界的政府在借這樣的機會積極擴展政府的職能，擴大政府對經濟的干預。但是我們也看到，歐債危機之中，歐洲的社會主義政黨紛紛下臺，最近的被選民趕下臺的西班牙政黨。重整財政，就是不再依靠政府開支，不再依靠政府救助金融體系，正好相反，要削減政府開支，要提高稅收，要緊縮財政。這跟凱恩斯的教導是背道而馳。但是這樣的政府當選了，不要說英國工黨早就下臺了，現在是保守黨政府。在美國民主黨政府還在掙扎，但是歐巴馬的支持率每天都在下降。如果不是共和黨不爭氣的話，恐怕明年歐巴馬第二任是幹不了的。但凡有一個像歐巴馬那樣有口才的人，明年第二任他就沒希望了。

潮流變化的第二個標誌，就是自由市場的呼聲在逐漸高漲。哈耶克的《通向奴役之路》銷量大增。如果有可能的話，我們應該再版《通向奴役之路》這本書，國內有兩個版本，翻譯的都不好。第一財經願意再等的話，我願意來做做校對工作。變化的原因是，在金融危機初期的恐慌過去之後，當人們靜下來心思考問題的時候，發現金融危機不是市場失靈所能夠總結的。就算是市場失靈，經過了三年的掙扎，政府已經是使用了九牛二虎之力，但是整個全球的經濟還是無法挽回的下滑。

有人說是二次探底，我覺得不是，還沒有從一次探底中走出來，實際上是08年金融危機的繼續。幾個月的復甦是因為政府大量的投入資源，像鴉片一樣，使得病人的病體恢復。但病根沒有除。政府的治病，短期像興奮劑一樣有一定的作用，但是這個興奮劑很快就過去了，全球的經濟再一次下滑。美聯儲的貨幣政策QE到現在根本就沒有用，已經失效到如此的地步，伯南克都不好意思推出QE3了。因為QE1、QE2的效果太差。我覺得不推出QE3是它明智的地方。QE在日本經濟垮下來以後，日本多次執行QE，現在日本經濟什麼情況？利率等於零，中央銀行繼續注資，叫「死貓扶不上樹」，不是中央銀行向市場投放多少貨幣，而是這個貓根本就死了。如果不把這個貓救過來，你再扶它也上不了樹。

貨幣政策失靈，歐洲央行在減息，這是短期的措施，沒有人相信歐洲央行減息能渡過難關，沒有人信。根本的病根是在於長期執行財政政策，財政政策的潛力已經被用盡，今天的債務重壓之下，歐洲各國都很難有所作為，必須要清理幾十年中間積累下來的政府債務。就在於長期執行凱恩斯主義的財政政策，它已經透支了。央行發貨幣可以使部分的債務貨幣化，但是解決不了財政部的資產負債表問題和現金流問題。過去借錢借多了，美國聯邦政府債務已經佔GDP的100%。這都需要往裡填真金白銀，在這個時期怎麼填？只能從納稅人身上。於是我們看到民眾表現出非理性的行為，方面他們擁護政策的財政計畫，一方面又不願意多交稅，這是歐洲糾結的根植所在。國有部門的工資高級不下，這都不是財富的創造，而是靠政府的發債，靠未來的人口來透支財富，現在透支不下去了，需要償還債務了，於是大家就上街，上街有什麼用？財政政策也走到了頭，已經再拿不出錢來刺激經濟。

中國的情況同樣，從09年開始我們執行了極度松寬的財政和貨幣政策，4萬億到今天人們是黑箱。4萬億的結果是什麼？我們今天都看到4萬億的結果是什麼，就是高鐵、電網大躍進，貨幣政策極度松寬，2010年廣義貨幣在28%頭一年的增長上又增長20%，發貨幣都發瘋掉了，在這種情況下怎麼沒有通脹呢？肯定有通貨膨脹。其實通脹早就見頂了，推遲到三季度宣布。

在全球經濟下滑的時候，中國經濟也在下滑，這一次我們再拿不出4萬億了，這次我們不敢讓貨幣老虎寬鬆了。為什麼我們拿出4萬億？地方財政由於缺乏數字，不知道地方財政目前嚴重到什麼程度，一些零星到下面調研的感覺，地方財政已經相當緊張。幾年間的時間，我們幹出來一萬多個地方政府融資平臺，在融資平台上國家審計總署數字達到10萬億，達到去年GDP的25%。這個時候再推行擴張性的財政政策，地方政府肯定掉鏈子，就看中央政府能不能拿出錢來。

貨幣政策再也不敢發了。在政策方面，應對金融危機，應對的結果是短期的行為根本解決不了全球性經濟的結構性問題，也解決不了中國經濟的結構性問題。在耗盡了貨幣政策之後，各國政府都陷入窘境，武器庫裡再拿不出像樣的東西來面對現在的情況了，沒有辦法了。在經濟衰退的時期加稅，和今年凱恩斯主義正好相反，以前是取得財政和貨幣政策上已經沒有餘利了，在財政的壓力之下，世界各國不得不執行反凱恩斯主義的政策，說來不是諷刺嗎？今年的宏觀經濟學教科書，在衰退時期應該減少稅收，增加開支。現在歐洲不得不反其道而行之。就是因為過去執行凱恩斯主義執行得太堅定了。

堅定對市場的信息，縮小政府對市場的干預。它也沒有資源進行干預了，也干預不了了。希臘政府不接受非常苛刻的救援條件，那好，你退出歐元。你想使用統一貨幣是有代價的，就是各國政府不能再亂花錢了，貨幣聯盟是不夠的，必須要進一步建立財政聯盟。歐洲統一的夢想，現在看來是受到挫折。我並不這樣認為，這教育了歐洲各國，歐洲聯盟有非常崎嶇的道路擺在前面，你各國要做好準備，貨幣聯盟是最容易的一步，也是最簡單的一步，如果歐洲還想在聯合的道路上走下去，必須要考慮從貨幣聯盟走向財政聯盟。英法兩國希望把赤字的上線寫進歐元的憲法，有強制的約束力，我覺得是財政聯盟可行的第一步，能夠跨出這一步。實際上就是宣判了凱恩斯主義的死刑，政府不可以通過擴大赤字的方式來刺激經濟。你刺激的結果就是要托垮歐元，貨幣聯盟。

從貨幣聯盟走向財政聯盟，財政聯盟還不夠，因為世界各國政府是由本國的選民選舉的，必須要面對本國的選民，而不是面對歐洲的選民，因此從財政聯盟下一個符合邏輯的進展，就是政治聯盟。好在歐洲的政治聯盟，現在實際上已經有框架了，就是歐洲議會。擺在歐洲面前的道路是非常清晰的，這一輪救援可以救援，有條件救援是在財政重整的前提下救援，然後進到財政聯盟，然後再進的政治聯盟，這是一體化的。還有就是分家解體，大家日子過不下去了，不允許離婚嗎？不允許離婚是很不道德的。義大利、西班牙、希臘都可以退出，歐洲可以考慮北歐和南歐，它們兩個在文化上差異非常大，北歐是保守嚴謹，南歐是熱情奔放。本來就很不一樣，如果歐元進行不下去了，分家也沒什麼不可以。我覺得歐元分家會對金融市場造成極大的衝擊，實體經濟對歐元分家，我認為影響不是太大。

再往下發展下去，財政緊縮，意味著小政府，意味著政府退出經濟，堅定對市場的信心。我剛剛從矽谷回來，拜訪了幾家公司，和斯坦福大學投資基金一同談金融危機，談金融復甦的希望。我感覺到起碼在矽谷地區創新並沒有停步。企業家、風險投資家仍然在尋找好的創新項目，一個創新公司仍然可以得到資金，只不過融資方面有所改變，因為二級市場不景氣，通過戰略收購這種方式增加了。矽谷地區的企業家和風險投資家都很有信心。我遇到一位知音，給斯坦福大學商學院的學生講他創業的經歷，我問他你對美國經濟有信心嗎？他說起碼從矽谷的情況來看非常有信心，我們還在做事，還在投資，還在創業，沒有信心的是美國政府。我說您的觀點跟我的觀點一樣。我問美國經濟怎麼才能從金融危機中恢復過來？他說美國人經濟危機是由於政府把過多的資源導向房地產市場，為了討好選民，增加房屋的自有率，造成的美國市場泡沫。這個觀點跟我又是一樣的，我們事先沒有溝通過，完全在會場上碰到的一個人。我說美國經濟怎麼恢復？他說像這樣的情況，我們過去也經歷過，沒有別的辦法，就是要把泡沫擠干。意味著什麼？好多老百姓要失去他們的房屋，拍賣掉，房地產價格進一步下降。他說把造成的混亂局面清理了，我們就可以恢復，他很有信心。

我們所看的google、雅虎等等這些企業，現在運作的都非常好。所以我覺得在環球經濟中，有可能美國經濟首先恢復，因為它的市場機制最健全，相對而言美國政府對經濟的干預是最少的。恢復的信心在於市場機制，市場把過去的失衡、垃圾清掉，靠政府清，清不了。歐巴馬跟選民說什麼？說不要擔心，你的房子我替你保住。歐巴馬怎麼保住呢？就去找銀行，說貸款已經逾期了，不要收回他們的房屋。跟咱們的做法一樣，叫做提高對壞賬的容忍度。這是一個監管者說的話嗎？歐巴馬在做同樣的事。為什麼呢？保住老百姓的房子，就等於保住了歐巴馬的選票。所以你讓他清泡沫根本不可能，只有靠市場清泡沫。

我覺得美國經濟可能是第一個恢復的，然後是歐洲經濟。歐洲經濟結構彈性不如美國，市場化程度不如美國。最後恢復的是中國，在恢復重新爬起來之前，我們還得往下走一段，然後才能夠起來。不管是誰在前，誰在後，我認為經濟復甦的希望，在於市場如何發揮作用，政府如何減少干預。謝謝大家。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)