諸多細節暗示QE3將至

2011-11-04 13:23 作者:楊可瞻

要預測伯南克的下一步，並不容易，因為這位有著極大權力的美聯儲主席向來喜歡搞猜謎遊戲。週四，在政策會議上，他首次提出購買按揭貸款支持證券（MBS）是一個可行選項。除此之外，考慮到可觀的核心通脹，人們對於QE3是否到來仍然非常迷惑。

與QE2前驚人相似

在週四的議息會議上，伯南克講話的核心內容有兩點：刺激與經濟增長。就第一點上來說，伯南克自QE1以來，首次公開承認可能會考慮購買額外的MBS來支持樓市，但最終還是希望使投資組合回到僅由美國國債組成的局面。至於第二點，伯南克延續了9月政策會議的表態，即美國經濟前景面臨顯著下行風險。作為補充，美聯儲將2012年經濟增長預期從3.5%削減至2.7%，將明年失業率預期維持在8.5%以上。同時，預計未來3年通脹將保持在1.5%~2%的水平。

對於本次會後聲明，外界的反應多是波瀾不驚。其中，高盛首席經濟學家Jan Hatzius就評論稱，聲明整體符合預期，但有三點意外。首先，聯儲再次稱經濟前景有顯著下行風險，其中包含對全球金融市場萎縮的看法；其次，芝加哥聯儲主席埃文斯投下反對票，要求提供更多寬鬆政策。這也是近4年來鴿派首次出現異議；再次，費舍爾、柯薛拉柯塔和普洛瑟3名地方聯儲主席已不再反對決議。

這確實很微妙。記者瞭解到，埃文斯投出反對票的原因是，他認為聯儲應採取更強勁寬鬆政策。費舍爾、柯薛拉柯塔和普洛瑟此前一直反對採取進一步寬鬆，因為這將推高通脹。但現在反對寬鬆的聲音不僅沒有了，甚至還出現要求進一步寬鬆的聲音。

要知道，下半年美聯儲才通過採取扭曲操作來壓低長期利率。在某種程度上，這被認為是QE2.5。除此之外，我們似乎無法確信QE3是否真的要來。很重要的一個原因是，美國現在核心通脹已經達到目標水平2%。如果再購買資產，無疑將繼續推高通脹水平。這顯然不是伯南克想看到的。

但關於通脹的疑問，似乎已成為我們理解QE3的死角。魔鬼往往存在於細節中，若將此次會議與2010年QE2宣布前夕相比，你會發現兩者竟有驚人的相似。

也許這才是伯南克「欲言又止」的原因。首先，QE2確認的時間是2010年8月底的Jackson Hole會議，正式執行時間是今年1月。但在去年7月時，美聯儲內部人士就已經開始放風。包括副主席Yellen、聯儲理事Tarullo與紐約聯儲行長Dudley。現在又是這3個人。10月，Yellen才表示不排除實施QE3，Dudley則稱QE3是聯儲可能的選項。Tarullo更是直接，他指出聯儲應考慮收購抵押貸款，以壓低抵押利率。

另外在經濟預測和刺激舉措上，兩者也是非常雷同。比如，去年Jackson Hole上，伯南克明確討論了為什麼經濟復甦會低於設定目標。週四，美聯儲則下調了明年經濟增長前景，同時上調了失業率預期。此外，去年伯南克曾表示將購買長期國債，本週則指出不排除購買MBS。記者留意到，有海外分析人士指出，QE3的正式宣布將是在明年1月25日的政策會議上，至於QE3正式啟動時間，將是明年3月14日。

核心通脹仍不可小覷

QE3到底離我們有多遠？

華創證券資深宏觀研究員何珮表示，即便伯南克強調了購買MBS是一個選項，但真正要推出QE3仍有不小阻力。首先，現在核心通脹已達到2%。考慮到聯儲預計未來3年通脹水平穩定，這意味著聯儲本身不會去購買資產，否則就是一個悖論。其次，每一輪QE的邊際效應都在遞減，這從股市表現就可見一斑。再次，美國現在根本不缺錢。

東方證券則認為，美聯儲無推行QE3的意圖，只是想維持目前的資產負債水平，同時對其結構進行調整來為長期經濟增長鋪路。

「美聯儲推出QE3完全有可能」，北京東方華爾街金融諮詢公司總裁劉彥斌告訴記者，「主要原因是歐美經濟下滑是一個長期問題，以美國來說，未來10年都不太可能實現高增長。從這個角度看，只能通過投放貨幣來維持低增長率。」

(文章僅代表作者個人立場和觀點)