銀行股成「白菜價」說明什麼

2011-08-24 12:16 作者:余豐慧

5倍市盈率！銀行股估值如此的「白菜價」著實令市場大跌眼鏡。靚麗的中報並未提起資金的絲毫興趣，按照最新的中報業績，民生銀行、交通銀行和建設銀行的估值目前均已降至6倍以下，分別為5.36倍、5.39倍和5.99倍。

從當前絕對股價來看，工商銀行徘徊在4元，中國銀行不到3元，農業銀行2.56元，建設銀行4.5元左右，民生銀行5.5元，交通銀行4.6元左右，說成「白菜價」是形象的。曾經7~8倍的市盈率被認為是銀行股的「估值底」，而現在6倍以下的市盈率卻仍然鮮有資金光顧。其實，如果不是大股東中金公司屢屢出手托盤，工農中建四家大型銀行股價將會更加慘烈。

社會各界對銀行股目前的 「窘相」有許多解讀和分析。國際上有歐債和美債危機影響，全球經濟二次探底威脅；國內是整體經濟下探的大環境，地方融資平臺貸款問題，銀行不良貸款的潛在風險。還有人認為，銀行股價與其業績遠遠背離，主要是銀行股是個「大塊頭」，大資金不想光顧，小資金難以撼動等。這些雖然都有一定道理，但都是從一個側面反映問題。在筆者看來，上市銀行當前的股價估值並沒有錯配銀行所謂的業績，反而是銀行真實情況的真實反映。就拿四大國有銀行來說，改制上市本身就是依靠國家信用，完全沒有反映出自身經營狀況和業績。如果依靠自身發展經營業績，是難以改制和上市的。一家銀行的不良資產佔比高達20%以上，如果不是國家同意給予剝離，如何能上市呢？我們還必須看到，不良資產剝離了，但是產生不良資產的機制、土壤仍在，消除不良資產的機制並沒有建立起來。

從四家大型銀行上市後，內部管理仍然是行政化、機關化那一套，風險防範機制，內部運作效率，股權制約體制，資本約束機制，人力資源管理體制等形式都有了，但是換湯不換藥。不說是上市公司，就是一般企業也應該有起碼的核算意識、成本意識和盈利意識，這四大銀行卻沒有，比如，每到月底、季底、半年底、年底，不惜成本高息攬儲就是一個活生生的例子。要說有所改變的話，或許就是銀行高管們的薪酬比上市前提高了許多。

資本約束機制是防止銀行盲目擴張、防止資產風險和保護債權人的最低防線。然而，中國的銀行全面引入後，卻徹底變形了。不但沒有約束住貸款的盲目擴張，而且給資本市場、融資市場帶來深深傷害和衝擊。因為銀行盲目放貸導致資本充足率不足時，可以隨意到資本市場通過增發、擴容、發債等手段輕而易舉籌集到資本。近日，前人民銀行副行長吳曉靈說，未來銀行資本缺口在4000億元。這4000億元國家財政肯定給不了，唯一辦法就是通過在股市裡增發和發債來籌集。

上市銀行的成長性越來越低。目前，銀行主要利潤來源於兩個渠道：一是貸款利息收入，二是中間業務收入。依靠盲目擴張貸款之路越來越窄，其不但消耗資本較多，而且風險越來越大，隱患越來越多。特別是社會直接融資的迅速擴大，金融脫媒化已成趨勢。依靠中間業務收入的路子也不容樂觀。為了發展中間業務收入，一些銀行把沒有一點技術含量、沒有任何附加值、沒有給客戶增加任何理財收入的傳統服務項目啟動收費，如果這些不該收費的項目全部取消，大型銀行幾乎沒有什麼中間業務收入產品。這樣的銀行利潤增長點在哪裡？成長潛力又在哪？

因此，筆者不贊成目前銀行估值與業績背離的說法。要記住，這是市場的選擇和判斷。大型上市銀行一定要理性分析觀察市場為何做出如此選擇和判斷，從而腳踏實地搞好經營管理。只要銀行經營管理做得好、服務做得好，市場肯定會作出另一種選擇和判斷。因此說，目前市場對銀行估值的判斷是正確的。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)