葉檀：全球投資者 請起立歡迎黃金先生

當美元貶值、經濟預期下行時，就是黃金迎風起舞的光榮歲月，黃金因此成為紙幣價值與經濟預期的明確座標。

按照目前的黃金價格衡量，目前美元貶值、經濟預期下行，全球經濟復甦有待時日，在復甦的過程中出現反覆。從樂觀的角度來說，現在是全球經濟復甦的中繼站；從悲觀的角度說，我們有可能像上世紀70年代一樣，經歷長達10年的滯脹期。

紐約時間8月3日，黃金期貨價格八個交易日以來第五次創下歷史最高收盤價收於1666.3美元/盎司，漲幅為1.3%，並於盤中觸及1675.9美元的盤中價歷史新高。次日，由於歐美股市、原油市場大跌導致投資者在黃金市場上採取獲利了結操作，金價觸及盤中價歷史新高後快速回落，小幅收低收於1659美元/盎司。

所有人都不看好紙幣，包括紙幣發行者，黃金成為無奈的替代選擇。

一些央行開始購入黃金。世界黃金協會不久前公布，今年上半年，全球各大央行加大了黃金買入規模，上半年買入量已經超過去年全年。今年各國央行黃金儲備增加203.5噸，去年同期增量為76噸。韓國、墨西哥、俄羅斯和泰國是今年的重要買家。自1988年到2010年，各國政府總體減持黃金，如今風向逆轉。

私人投資者的黃金投資熱情在各國央行之上。據GFMS和世界黃金協會的數據，2009年底，私人投資者黃金持有量慢慢超過官方持有量，2010年則佔了黃金總持有量的約18.7%，而官方只佔了17.4%，其中包括央行和國際貨幣基金組織。

對黃金的想像沒有極限。8月3日，德意志銀行發表大宗商品研究報告稱，黃金價格在突破2000美元之前不能被視為過度上漲，「黃金刷新歷史高點有兩個原因，一是市場注意力從美國債務上限轉向歐債危機的擴散，二是各國央行的外儲多元化仍在繼續」。此前的7月18日，渣打銀行金屬和礦物部門主管Yan Chen表示，「我們預計黃金價格至2014年將增至約2000美元/盎司，至2020年有可能激增至5000美元/盎司」，因中國和印度收入增加。

黃金上升，經濟下行。

黃金與宏觀經濟強弱有著明顯的相關關係。從上世紀70年代以來，黃金出現兩輪明顯的上漲週期，一次是上世紀70年代至80年代初；另一次是在全球金融危機爆發後，2008年11月黃金為每盎司680美元，到2011年7月19日躥升到1600美元以上。此前，黃金一直處於略有上漲的相對平穩階段，從2000年的11月上升到8年後的680美元，年均增長率為13%，而在近兩年半的時間裏，金價年均增長40%以上。再倒推十年，當經濟增長強勁時，黃金長期徘徊於谷底無法自拔。

上世紀70年代黃金之所以大幅上升，原因非常明確，經濟衰退、貨幣寬鬆、負債率上升。經歷兩次石油危機，美日等國陷入焦頭爛額的經濟滯脹狀態，火上澆油的是美國退出佈雷頓森林體系，紙幣脫離了黃金的束縛，貶值無極限。與此同時，美國政府的債務以驚人的速度累積，從1970年的4000億美元，經過9年時間翻了一番後，接近1萬億美元。

黃金價格超過了所有人的想像力大幅上升。1973年金價漲過100美元/盎司大關，是官方所規定的35美元兌換價格的3倍。而1979年黃金化身成黃河鯉魚，不停地跳躍龍門，1979年上半年金價突破360美元/盎司，之後一個個整數關口被突破。到1980年1月，金價被推上了此輪價格上漲以前的歷史最高價852美元。

當經濟上升、通脹下行，金價也就隨之下降。鐵腕的美聯儲主席保羅•沃克爾在1981年將聯邦基金利率抬升到了20%，1983年美國的通脹率從此前的平均10%以上迅速回落到3.2%。當衰退週期過去，經濟上升、美元升值，黃金也就褪色了。

現在，全球投資者向黃金先生再次致敬。後金融危機時代，金價一路上升，最近到了狂舞階段。從今年1月開始，黃金從每盎司1400美元左右的價格上漲，此後由於經濟數據好轉，略有下降，但當7月初美國經濟數據再次下滑時，7月4日以後金價出現罕見的十一連陽，突破有史以來最高的1600美元。雖然從技術上來看金價有回調要求，但長期來看維持上漲格局。

雖然美債上限提高，人們卻無法忘記美國乏力的經濟數據，全球的通脹並沒有因為歐洲、中國央行溫柔的加息有所下行，與70年代相同的是，美國的債務危機超出人們的想像瘋狂上升。根據美國財政部的報告，截至今年5月16日，美國聯邦政府欠債已達14.29萬億美元的法定債務上限，按照美國財政部的數據計算，當前美國聯邦政府的公共債務規模已經超過GDP的90%，超過了60%的警戒線。

從2000年以來的數據看，黃金與美元指數的相關性超過70%左右，也就是說，只要美元指數下跌，金價就會上升。與此同時，只要全球經濟復甦前景悲觀，金價也會上升。

經濟復甦前景不明朗，美元貶值，美國經濟增速遠低於預期，此時，我們別無他法，只能起立，在上世紀70年代後，再一次向黃金先生致敬。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)