吸納超發貨幣的海綿

2011-07-23 10:47 作者:時寒冰

吸納超發貨幣的海綿

如果不明白貨幣的超發和吸納問題，就不可能真正弄懂中國樓市和股市的趨勢。可以說，兩者的大趨勢無不與貨幣緊密聯繫在一起。

如果貨幣是水，那麼，海綿就好比是貨幣的歸屬地。超發貨幣必須有合適的歸屬地吸納它，以尋求某種平衡，否則，就可能在某些方面氾濫成災。最直觀的一個現象是：當海綿無法吸納多餘的水流時，就會溢出來，貨幣也就會進入貶值的軌道。

這一點，不因地域或國家的不同而有太大區別。

00洶湧的貨幣尋找「海綿」

從1997年以來，全球基礎貨幣（全球流動性）的增長速度遠遠超過全球的生產增長速度。2002年以後，全球貨幣增長率持續上漲，持續高於10%，甚至達到近25%，但世界GDP的增長率一直在2%~5%之間，兩者之間的差距越來越大巨額的貨幣資金必然要在全世界各個角落獵取利潤對象。從已經破滅的美國新經濟泡沫、網路泡沫、股市泡沫，到房地產泡沫，從投機世界石油到投機世界黃金、貴金屬甚至森林資源，全球過剩資金一刻不停地在世界各地尋找機會，導致各個被投機的商品出現了歷史上從未出現的價格走勢怪現象。

而且，這種狀況無法從根本加以解決。

英國學者希勒爾?蒂克延認為：今天有大量過剩資本找不到有利可圖的投資場所，這導致資產價格膨脹和各種金融泡沫。資本主義制度已經危機重重，因此，它需要一種新的策略克服危機，但仍然未找到。

全世界凡是貨幣超發的國家，都在拚命為貨幣找出路只有吸納掉這些貨幣，才能避免通脹之火熊熊燃燒，點燃起民眾難以遏制的憤怒。美國對強勢美元地位的確立，貨幣化、證券化、債券化道路，以及金融衍生品市場的擴張，為美元找到了充足的海綿。否則，美國多年低通脹的狀況早就被惡性通脹所取代。

貨幣超發之後，就是如何吸納的問題這種思路貫穿了貨幣趨勢的完整過程。當朝韓之間磨刀霍霍的時候，我再三發文強調，真正的目標點不是朝韓而在中東，依據之一，便是在「石油美元」體系下，油價交易對美元的吸納問題。

當然，等貨幣超發到一定程度，市場無力吸納時，就會引爆危機，使得大量貨幣在危機中伴隨著財富的縮水而蒸發。如果知道了這一點，就不難理解次貸危機的爆發，也不難理解2005年到2007年10月的中國股市大漲和此後從6100多點跌到1600多點的走勢的根源。

說得詳細點，如果沒有次貸危機對金融衍生品放大的泡沫的蒸發，美國如何化解危機？虛擬經濟中盤踞的這些巨大資金一旦湧入實體經濟，任何實體經濟都會被通貨膨脹給燒燬！因此，次貸危機對美國並非沒有益處，更何況還幫助美國累積了大量住房。這些住房同樣是巨大的財富，它們是用全世界的錢建造起來的，但與購買次級債券的出資人沒有任何關係，因為次級債券對應的不是房產。

理解了這一點，就不難理解，次貸危機的始作俑者華爾街的投機家們何以鮮有人鋃鐺入獄的原因了。

再進一步，如果沒有次貸危機對寄生在金融衍生品中的大量資金的蒸發，就不會有美聯儲連續的定量寬鬆貨幣政策；如果沒有始於2007年年底的中國股市的慘烈下跌和房地產的調整，也就不會有中國龐大的救市計畫出臺。

理解了這個秘密，很多東西，就都懂了。

貨幣超發的恐怖路線：從吸納到蒸發

從貨幣的超發，到吸納再到蒸發，這個被忽略的路線，主導著很多國家的資本市場趨勢和經濟大趨勢。

中國亦不例外。2009年12月起，中國對房地產進行調控，而幾乎在同時，食品類價格開始快速上漲，個別品種如綠豆、大蒜等，在很短的時間內，漲幅就超過了一倍。

這輪農產品漲價除了供求關係的變化，更是貨幣流向「作怪」使然。因為貨幣終歸要找到一個去處，當房地產調控時，貨幣出於避險考慮不再大量湧入房地產，就必須流向其他領域流到哪裡，哪裡就價格飛漲。

事實上，除了農產品，一些不太引人注目的領域，也在發生「日新月異」的變化。

新華社在2011年1月4日，總結出了「2010年國內十大文化新聞」，其中位居第二的是《中國書畫拍賣連創天價》：2010年，中國藝術品投資市場空前繁榮，中國書畫拍賣連創天價。2010年6月3日，中國藝術品拍賣價世界記錄首次在國內誕生北宋黃庭堅書法《砥柱銘》以4.368億元總價格在保利春拍會上成交。近現代的書畫傑作拍賣也連創記錄，其中張大千的《愛痕湖》、李可染的《長征》、徐悲鴻的《巴人汲水圖》成交價分別達到1.008億元、1.075億元和1.71億元。輿論指出，中國書畫藝術品投資已經進入「億元時代」。

從書畫的趨勢與貨幣供應量的關係來看，每當貨幣發行過快之時也是書畫拍賣屢創新高之時，書畫的「億元時代」是對通貨膨脹的另一個註解。

但這些領域對貨幣流動性的吸納實在太有限。2010年5月，新華社記者對國家發改委副主任彭森進行了專訪。彭森的回答對貨幣的吸納和流向問題做瞭解釋。

彭森說：「大家都知道，為了應對金融危機，各國投放了大量貨幣，我國2009年銀行貸款投放了9萬多億元。資金流動性充裕後要尋找出路，為什麼2009 年沒出現類似問題，而在今年（指2010年，下同）出現了呢？當時房價節節攀升，股市表現也很好，大量資金被房地產、股市等資本市場吸收。今年以來，國家出臺一系列政策遏制房價過快上漲，股市也在下行。樓市降溫，股市低迷，在這種情況下，大量資金退出股市和樓市後，就開始選新的目標。分析一下價格明顯上漲的品種，雖然都是必需品，但除了粳米和蔬菜外，都是小的農副產品品種。這些產品都是季節性生產、常年消費，供應量、需求量都是一定的，都不是特別大，便於儲存，游資更容易炒作」

房地產和股市中國的兩大「海綿」

大量投放的貨幣，在中國，主要是通過房地產和股市兩大領域吸納，這兩大領域的吸納能力一旦受到限制，就必然促使貨幣流向農產品等領域。因此，國家為了避免民眾對農產品價格上漲反應過於強烈，會小心翼翼地尋求某種平衡。比如，當農產品價格上漲，CPI漲速較快時，對房地產的調控就會放鬆。而當農產品價格上漲勢頭趨緩時，調控政策就容易變得比較嚴厲。同時，房地產的調控與股市的打壓，在貨幣超發的今天，一般也很難再同步進行政府必須小心地為貨幣流向找尋出口。

物價上漲是紙幣超發的結果，是貨幣貶值的信號，也因此，當CPI持續上漲且漲速加快時，很多人出於對財富縮水的恐懼心理，會積極買房，把紙幣換成資產。在這種情況下的購房行為，實際上相當於被動的投機，這時候的房屋其實已經變成了存款的一種存在形式，確切地說，就是一種金融產品。

當越來越多的人出於避險、增值的需求把資金投入到房地產時，住宅的金融屬性便越來越明顯、越來越醒目、越來越突出。當房地產的金融屬性取代商品屬性，其功能由相應的居住為主導變成以財富的另一種存在形式為主導。在這種情況下，決定房價的根本性力量，就不再是實際的供求關係，嚴格地說，不僅僅侷限於實際供求關係，而是取決於貨幣政策的寬鬆程度。貨幣政策越寬鬆，流動性越充足，簡而言之，貨幣供應量越大，房價的上漲速度越快、幅度越大。

我在研讀相關專著時，發現一個有趣的規律：凡是房屋交易頻繁（包括換房）、投機盛行的國家，房屋的金融屬性都會體現得更為分明。但是，這一點與中國截然不同。中國交易頻繁與房屋質量差（不得不多次升級）、投機盛行有關，而國外則因為房屋質量都更有保障，能多次交易，也才具有金融屬性。

大前研一在《心理經濟學》中有這樣一段話：美國人一生平均要換四次房子。與一生只有一套房子，房屋貸款要35年才能還清的日本人相比，美國人的住宅更像是金融產品。我曾在雜誌一類的刊物上發表過文章，把美國住宅的這種現象稱為「不動產的動產化」。美國住宅壽命高達100年，只要位置恰當，住宅就能類似金融產品那樣升值，而且，獲利空間很大。只要利用住宅上漲賺取的利潤，美國人就能一間一間地換房子，而且，越換越快，最後就能在高檔住宅區買下一棟大房子。

通過大量數據的對比，我發現，凡是房屋的金融屬性突出的國家，很容易引發系統性的問題，而且，最終都會拖累金融業，引爆危機。次貸危機後的美國，即為一個典型的例子。

當然，當住房的金融屬性體現得比較充分時，它對貨幣的吸納能力也會大大增強。

2010年8月，CPI同比上漲3.5%，漲幅創下年內新高，與此同時，房屋銷售量也突然快速上升。民眾出於對貨幣貶值的恐懼，再次蜂擁入市，推動原本已經畸高的房價繼續上行。其實，中國的房價一直都是在這種恐懼心理下推動的，它已經完全脫離了傳統意義上的供需理論。

需要強調的是，如果不控制貨幣發行量，不從源頭上解決問題，僅僅靠貨幣政策「回收」是無濟於事的。