葉檀：中國金融兩大風險絕不是調準備金能解決的

2011-05-13 20:57 作者:葉檀

央行繼續收緊貨幣，原因在於外匯佔款增加。

4月份宏觀經濟數據出臺，人們為經濟增速下降後央行是否應該緊縮貨幣爭論不休。5月12日傍晚，央行決定，從2011年5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。超出預期的調控，對市場毫無疑問是一大利空。

繼續上調存准率，顯示通脹壓力沒有下降，貨幣流動性有擴張趨勢。從去年下半年以來，央行致力於以數量型工具收緊貨幣，收到了一些效果。根據央行公布的數據，4月末，廣義貨幣M2餘額75.73萬億元，同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3個和6.2個百分點；狹義貨幣M1餘額26.68萬億元，同比增長12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1個和18.4個百分點。

央行如同手拿抹布的大仙，試圖吸乾海水。貨幣流動性不可能斷根。張明先生認為外匯佔款是中國流動性過剩的根源，中國的基礎貨幣超發等完全因為外來的紙幣越來越多。截至3月底，中國外匯儲備存量達到3.04萬億美元，約佔2010年中國GDP的50%，以及同期中國央行總資產的80%。

明確的人民幣升值預期讓中國的貨幣政策十分被動，即便貿易順差下降，由於結售匯與資本項目增加，導致流動性越來越大。央行緊縮貨幣、一季度貿易順差下降，但外匯佔款有增無減，顯示投資與熱錢都在增加。據海關總署公布數據，我國4月份貿易順差114.23億美元，較3月份的1.39億美元大增112.84億美元。今年前4月累計貿易順差102.27億美元，同比減少32.8%。越來越多的企業選擇人民幣結算方式，銀監會上海銀監局副局長張光平5月11日稱，今年中國8%的對外貿易可能會以人民幣結算。

外部投資與熱錢有增無減。根據商務部數據，2011年1~2月，全國新批設立外商投資企業3399家，同比增長7.46%；實際使用外資金額178.23億美元，同比增長27.09%。而同期，我國境內投資者共對全球88個國家和地區的680家境外企業進行了直接投資，累計實現非金融類對外直接投資52.7億美元。僅從直接投資淨流入來看，1~2月就已貢獻了125.53億美元的順差。根據初步測算，以外匯佔款增量-FDI-貿易順差方式計，一季度熱錢流入為1412億美元，創歷史最高記錄。

只要人民幣匯率一直保持上升預期，央行就不可能改變目前艱難應對的被動局面。央行強調習慣了匯率波動，這是自欺欺人，看看美元兌人民幣的月K線圖，從2005年第一次匯改以來，就是一個高臺跳水的行情，直到金融危機爆發之後變成平臺游泳；到2010年年中之後，又是一個高臺跳水，這次跳水遠未完結。

如果央行不加息，不上調存款準備金率，貨幣流動性會多到爆炸，通脹惡化到不可收拾的地步；而央行不斷地上調存款準備金率，造成了資源的扭曲，銀行的利率實際上升了一半左右，而影子銀行的利率更是飆升到月息四五分以上。

只要中國的貨幣發行機制不改革，只要中國不實現利率市場化，央行就會繼續其抹布大仙的身份。

應對目前單一的匯率走勢，央行無路可走，他們走了一條國際投資家最歡迎的道路，就是漸進式升值。市場當然大為歡迎，央行可以不必對經濟震盪承擔責任，但對中國卻非常不利，明確的預期是市場大忌。只要中美有重要會議召開，押注前兩天人民幣升值，有極大的概率賭贏。中國要打破僵局、化解市場追逐人民幣升值的明確預期，辦法有三：或者根本不進匯率市場化這個圈套；或者一次性升值而後保持穩定，徹底打破市場貓捉老鼠的遊戲；或者一步市場化，實現資本項目可兌換，實現藏匯於民。

央行上調存准率收緊銀行信貸，已經滋生出另一個龐大的影子信貸市場，以基金、信託等方式出現，其類似於高利貸的回報率有可能成為龐氏騙子，風險絕不可低估。銀監會主席劉明康日前表示，當前風險形勢依然嚴峻，要切實做好地方平臺貸款清理、貸款新規實施、房地產信託業務監管等工作，特別強調對「影子銀行」問題進行跟蹤分析，做好銀信合作表外轉表內工作。從影子銀行、社會融資總量等數據看，我國的貨幣已經處於銀行體系之外，近乎失控狀態。

目前中國的金融風險是外匯佔款與影子銀行，而這兩大風險，絕不是上調存款準備金可以解決的。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)