誰都想當鄭裕彤

中國平安啟動的再融資計畫瞄準合作夥伴鄭裕彤。

中國平安近日公告，向香港億萬富豪鄭裕彤以每股均價71.50港元定向增發2.72億股H股，集資額為194.48億港元。中國平安目前最大的股東匯豐銀行在定向增發後，其股權將從16.2%稀釋到15.7%，而鄭氏的持股有可能接近匯豐。

該起定向增發引起市場爭議。

首先是折價率爭議，平安的增發價格較H股截至及包括3月11日（即緊接認購協議日期前之交易日）前30個交易日，在聯交所平均收市價每股約79.39港元折讓約9.94%；較H股3月11日在聯交所收市價每股81.70港元折讓約12.48%。向單一股東折價出讓而放棄其他選擇，涉嫌對普通股東不公，同時是中國社保基金的損失：在香港市場針對10個以上投資者融資時，融資額的10%需劃撥中國社保基金。

其次是鄭裕彤的多空對沖手段。根據港交所披露的信息，鄭裕彤一方面是定向增發的接盤者，另一方面為了規避風險進行對沖。鄭氏除買入平安增發的2.72億股以外，還以現金結算未上市衍生工具看空平安1.96億股，約佔本次增發股票的72%。鄭氏穩賺不賠，他以折讓價獲得看多收益，通過對沖減少風險，獲得無風險收益。沒有法律禁止鄭氏進行多空對沖，但鄭氏此舉說明他並不徹底看好中國平安，或者資金不夠充裕，尋找這樣腳踩兩隻船的合作方作為長期合作的戰略投資者，不符合市場的一般規律。

3月30日，中國平安的A股價格為每股49.99元，H股價格為77.15港元，A股較H股折讓0.77倍。中國平安目前正處於規模擴張高速發展期，成為不可動搖的金融航母，未來有一定的溢價空間，交銀國際最近發布的報告維持中國平安「買入」評級，目標價116港元，中國平安作為行業首選股的地位不變。而國泰君安（香港）3月30日發布研究報告，指出中國平安壽險、財險和銀行等業務均在良性發展軌道，維持「買入」評級，目標價105港元。如果中國平安股價在半年後上升到105港元，則鄭氏可以獲得數十億港元的收入。

第三，鄭裕彤的神秘身份。

鄭裕彤作為實業界與資本市場的大腕，大家並不陌生，但作為中國平安的股東卻很神秘，只有靠媒體一次又一次的披露，才能揭開些許面紗。

媒體先是尋找到在中國平安上市之前的鄭建源，指出這位新晉富豪似乎與鄭裕彤之間有著某些關聯，但並未得到最終證實。在《新財富》雜誌「2003內地富豪排行榜」中，鄭建源因為控制著源信行投資有限公司和寶華集團（這兩公司分列平安保險第五和第七大股東），鄭的身價被估為33億元人民幣，排在第三位。上市後，源信行和寶華集團控制平安保險的股份為7.13億股，約佔總股本的11％。如果這兩公司還是為鄭建源所控制的話，那麼按照每股10.33港元的發行價計算，鄭建源的財富僅因平安保險就應達73.6億港元。

2008年港媒曾報導鄭裕彤通過多家家族公司「曲線」進入平安，通過源信行投資、上海匯業寶業、上海匯華、寶華集團等8家企業間接持有平安A股，持有平安A股將近12%股權，是中國平安「隱形」第二大股東。2011年3月底，鄭裕彤最終走到前臺，直接成為中國平安的戰略投資者。

沒有人有證據指責其中存在什麼問題，這也許就是問題所在。3月30日下午，中國平安在上海舉行的「2010年度業績報告發布會」上，中國平安總經理任匯川表示，由投資者一次性拿出25億美元，並且要承擔審批時間段風險以及審批完成後鎖定期不超過6個月的長時間風險，必要的價格折讓是可以理解的。對於市場傳聞，2008年中國平安新聞發言人曾表示，「對於平安股東的有關情況，歷年來我們都是嚴格按照法律和上市公司的要求進行披露，對於股東的其他情況，比如股東的股東的股東，我們不瞭解。」看來平安的投資者更加無緣瞭解。

未來對於平安仍然存在的疑問是，中國平安向鄭裕彤家族增發只有2.72億股，僅佔股東大會增發授權的一半，未來管理層是否會繼續行使增發權？鄭裕彤是否還會成為關鍵人物？

確切的是，鄭氏必然盈利，H股的普通投資者居中，而高價發行A股市場投資者成本最高。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)