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葉檀:加息讓市場遭受雙重痛苦

2010-12-28 14:07 作者:葉檀 桌面版 简体 1
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市場一箭雙鵰地嘗到資金緊縮與通貨膨脹的痛苦。

央行25日晚間宣布年內第二次加息,六次上調存款準備金率、一次加息以及3%左右的人民幣匯率升幅,說明中國貨幣政策進入到較為緊縮的週期。從銀行間拆借利率來看,從年中開始陡峭上行,近日接連創出新高,隔夜拆借利率上升到4.5%左右,一年期拆借利率3.5%左右,創出歷史新高的存款準備金率與加息,銀行間資金十分緊張。

市場的表現與資金的緊張程度非常吻合。週一滬深兩市大跌,除了新加坡、日本,其他與中國經濟關係密切的市場大幅下挫,而紐西蘭、澳大利亞等資源型出口大國聖誕之後的前景恐怕不容樂觀。

從下半年開始上調存款準備金率、限制信貸以來,市場屢屢體驗資金不足的痛苦,央行發行央票的措施幾乎失效,遭遇到一二級市場利率倒掛的天花板。存款準備金率的上調邊界取決於各家商業銀行的頭寸鬆緊,從目前銀行間拆借利率看,頭寸已經十分緊張,繼續上調存款準備金率的空間不大。

一方面是銀行資金緊張,另一方面是CPI卻節節上升(11月上升到5.1%的高位),這讓政府繼續加碼貨幣緊縮政策。12月27日,央行網站公布央行貨幣政策委員會第四季度例會主題,認為明年世界經濟有望繼續恢復增長,但不穩定、不確定因素仍然較多;我國經濟向好勢頭進一步鞏固,金融體系繼續平穩運行,但貨幣信貸和流動性管理及防範金融風險的任務仍然艱鉅。中國明年將把穩定價格總水平放在更加突出的位置,並引導貨幣信貸向常態回歸,實現合理適度增長。也就是說,央行力主收縮信貸規模,穩定價格增長。這說明,央行緊縮貨幣的情況暫時不會改變,除非中國的物價出現明顯回穩。

從全球市場來看,由於主要發達經濟體維持低利率不變,甚至保持在實際負利率,物價還會節節上升;從中國的情況來看,明年信貸還會維持在較高的位置,而重點投資項目與中西部開發均需要大量資金,顯示中國未來的資金投放壓力仍然較大。如果信貸受到嚴格控制,那麼直接投資比例就會節節上升。

讓投資者憋氣的是,他們沒有從2008年下半年開始的貨幣大量釋放中獲得財產性收入,中國的另類牛市讓投資者成為挽救經濟的主力軍,而不是財富的分享者。

從2010年下半年開始的貨幣緊縮政策,顯示中國下決心刺破貨幣與資產泡沫,痛苦主要由投資者承擔。與以往的通脹、貨幣泡沫期不同,金融危機之後中國大量投資、釋放貨幣救市,催生投資熱潮,卻沒有帶來財產性收入的機會(「三高」上市企業的原始股除外)。相反,因為擔心資產泡沫,從2009年年末開始調控房地產市場,同時以證券市場兌水的方式收縮流動性,導致的結果是「金磚四國」中滬綜指排名墊底,只好於飽受債務危機困擾的「笨豬五國」,不知情者會誤以為中國屬於債務危機國之列。

投資者確實在為隱性的地方債務危機買單。通過負利率為銀行與政府買單,通過證券市場為經濟結構轉型與央企做大做強買單。2010年中國的融資額與上市公司家數世界第一,但指數卻全球倒數。

房地產市場還在繼續最後的瘋狂,但很快會隨著貨幣政策的壓力而降溫。任志強先生有一組數據,告訴大家明年房地產將先抑後揚。

2010年房地產主要數據如下:保持了35%以上的投資增長,並且是所有產業中唯一一個遠高於全國固定資產投資增速的行業;增加了土地購置的總量,土地的購置面積全年預計約4萬公頃左右,約可增長30%以上;新開工面積預計約14多億平方米,創歷史新高。在施工的面積近40億平方米,也創歷史新高;銀行信貸的總量壓縮了,但房地產行業月均所獲得的貸款額卻增加了;雖然全年公開資本市場的融資減少了,但全年開發企業的到位資金首次突破了6萬億元,遠遠大於已完成的4萬多億元的投資額,保留著充分的發展餘地。

上述數據告訴我們,房地產行業風險大增,只要央行繼續加息,市場緊縮預期加劇,房地產就不可能在火焰之上舞蹈,只要多數投資者撤出市場,價格中樞必然下移,開發商在高地價、高房價下的經營鏈條就會變脆。

長期來看是通脹,短期而言是緊縮。有一點可以預期,明年前高後低的物價預期、資產品預期是錯誤的,到了明年年中,也許保增長與保就業會成為重要議題。


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