中國經濟三駕馬車皆有熄火嫌疑

這一次,中國經濟真的到了一個十字路口。

全球金融危機之後,中國政府迅速出臺4萬億元經濟刺激計畫。但進入2010年以後,事情正在起變化。

從外部環境來看,通縮跡像似已出現。歐洲主權債務危機蔓延,歐元區經濟呈明顯收縮態勢,歐元對美元大幅貶值。歐元區通脹率在低位徘徊,一些國家甚至出現了負通脹率。長期看,歐元區必須進行痛苦的結構調整,壓縮債務和赤字,才能度過這一劫難。

美國控制貨幣遠比中國做得更好。美國月度CPI增速目前呈下降趨勢。核心CPI則急劇下滑,美元流通速度明顯下降。

儘管不能完全肯定,但中國經濟發展的外部環境似已出現了通縮跡象。世界經濟即將進入「債權資產週期」:收縮的經濟環境和貨幣環境有利於債權人,不利於債務人,將出現國債牛市、資產熊市。

從國內環境來看,中國現在的經濟形勢可以歸結為「通脹隱憂下的經濟收縮」。看似矛盾,實則必然。

為何有通脹隱憂？這有三個方面的原因,一是天量的貨幣供應,通脹是個貨幣現象,貨幣總要尋找一個出口;二是中國的貨幣氾濫與歐美不同,是在經濟刺激計畫的引導下,從銀行系統進入市場中。而歐美的情況則是,大量的流動性滯留在銀行系統,沒有進入市場;三是由於部分農產品出現短缺,物價上漲,加之製造業勞動力成本上升,國內煤電油氣價格皆有上升趨勢,因此,通脹恐不僅僅是隱憂,而且正在慢慢變為現實。

又為何是經濟收縮呢？其因有三:

第一,今年一季度以來,鑒於外部經濟形勢有所好轉,許多國家實行「退出」之策。中國政府亦進行微調,收緊貨幣和信貸。孰料恰好趕上歐洲主權債務危機蔓延,內外壓力齊至,多重因素疊加。

第二,出口難以再現昨日輝煌。金融危機之後,外部環境惡化,出口下滑。歐元對人民幣亦大幅貶值,中國對歐出口急劇下降。順差減少成為外匯佔款減少的重要原因,國內貨幣環境進一步收縮。近期上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）大幅上揚,已顯示出銀行間流動性緊張乃至短缺。表面是流動性過剩,實則流動性短缺,如同一個人吃得太多而無法消化。

第三,房地產調控政策已經由初始的「遏制房價過快上漲」演變為全面打壓。這將影響房地產投資、保障性住房以及舊城改造等投資,未必能彌補商品房投資下降的缺口。政府再次出臺「非公36條」,但短期內民間投資難以接續上政府主導投資的效力。近期看,投資下滑跡象明顯,消費增長亦不平穩而呈微幅下降趨勢。如果年末投資增速下滑至20%,則經濟增長危矣。

拉動經濟的「三駕馬車」皆有熄火嫌疑,但目前尚無法預計到底會到何種程度。故在通脹背景下,還無法稱之為「滯脹」,但其形態與「滯脹」類似。中國正在為片面追求經濟增長而付出代價。如果處理不好,經濟極有可能「補跌」。

實踐證明,類似於2009年以貨幣推升的經濟增長不具備持續增長的動力。新的產業和經濟增長點也許容易尋到,難的是讓經濟具有自我調整能力和增長的原動力。

也有可能出現的是,中國發生與歐美相同的情況:由於實體經濟投資缺乏吸引力,沒有好的投資領域,大量資金從房地產、股市和農產品市場撤出,貨幣回流到銀行系統。銀行也加強風險控制,再次出現「惜貸」景象,企業融資困難,則中國經濟陷入通縮的可能性也不是沒有。

一旦預期發生變化,市場主體會選擇持幣觀望,奉行現金為王,人民幣流通速度將會大幅下降,通縮預期會自我實現。現在看來,通脹威脅事小,通縮威脅事大。這是一個方向性判斷,如果處理不好或判斷失誤,罹患「滯脹」或通縮病症,則需全面和強力的「大手術」方可挽回。

基本面如此,當務之急是要警惕發生外部衝擊的導火索。歐元走弱,美元走強,全球資金大有回流美國市場之勢。以往經驗告訴我們,美元升值往往引發國際資本回流,引發一些發展中國家金融市場動盪。至今,未見有發展中國家出現問題。也許這是幸運,也許是未到時候。這一情況與常識不符。據說現在已有一些國際金融機構虎視眈眈地想要做空中國,對此不可不防。

中期看,美元強勢或是中國經濟的巨大壓力。根據市場經驗,如果美元指數站穩90整數關口並維持其上,將意味著世界局勢的大反轉,全球通縮時代來臨,蕭條經濟學回歸。

屆時,大宗商品價格將承受重壓,資源為王的理念要讓位於現金為王的理念;股市、樓市蕭條,國債市場火爆;資本大量回流美國,美元資產重新受到青睞,美國金融市場再次繁榮;礦產、資源和製造業主導的經濟模式讓位於基於知識和技術的新經濟模式,新的商業模式應運而生,製造業國家將承受重壓。

而這些場景對中國而言,是福,還是禍呢？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)