時寒冰：切莫把股市看成圈錢工具

2010-03-19 03:17 作者:時寒冰

中國股市創設的初衷，是為國企服務，將國企改革成本轉嫁給公眾。因此，伴隨著中國股市成長的20年，是無數股民的血淚。

這是一種極為扭曲的狀態。

資本市場的功能，不僅是融資，更是一種實現資源最佳配置的平臺：民眾把暫時不用的資金，「借給」亟需發展資金的企業，分享企業發展收益，從而實現比把資金存入銀行更高的收益（與通脹指數相比，中國目前已經步入負利率階段）。在這種情況下，是雙贏的。然而，對資本市場轉嫁改革成本的初期定位的延續，實際上已經使中國資本市場嚴重扭曲，股市成了圈錢的工具，成了少數人暴富的工具，而廣大股市一直不能獲得穩定的回報，股市成了單向的平臺：即股民向企業和強勢既得利益者輸血的平臺。

融資的迫切性正在給市場帶來致命傷害。

我此前的文章中已經提到：美國股市擴容到800只股票，整整用了100年時間，平均每年8只；香港股市擴容到800只股票，也用了33年，平均每年24只。中國股市在20年內，截至2010年3月12日，滬深共有1739只股票（不含B股和58只創業板股票），擴張的速度幾乎到了匪夷所思的程度！

人們猶記得，2007年是A股市場IPO創歷史記錄，滬深兩市IPO募集資金約4771億元，加上再融資3657億元，2007年A股融資總額突破8000億元，超過2002年至2006年5年的融資總和（2005年時新股發行只有322.09億元），也超過了美國的融資總和（折合人民幣後：紐約證交所主板的2629億元、納斯達克的1393億元和美國證券交易所的631億元），中國IPO金額全球第一。而名列第三、第四的巴西、俄羅斯股市，新股發行規模只有200多億美元。

融資規模的擴大，終於成為中國股市的不可承受之重，A股從6100多點一口氣跌到1600多點，不少投資者虧得血本無歸。由此帶來的消費低迷，一度讓這個龐大經濟體陷入茫然的狀態，令決策者憂心如焚。

但是，管理層好了傷疤忘了痛。自2009年6月29日新股發行重啟，由桂林三金至2009年12月16日中國一重上市，2009年共有147家公司通過發行新股登陸A股市場，IPO數量在世界位居第一，除了數量多，高發行市盈率是另外一個最典型的特徵：2009年的新股平均市盈率高達66.25倍，遠遠高於2006的23.2倍、2007的30.1倍和2008年的26.7倍。

來自紐約泛歐交易所的數據顯示，2010年1月，全球資本市場通過首次公開募股(IPO)方式實現融資112億美元，中國佔全部融資金額的54％，當月全球十大IPO中有7家是中國公司。而中國在2010年1月，7個IPO募集資金14億美元。但是，別忘了，美國股市已經有200多年的歷史，而我國僅僅20年的歷史。與美國資本市場相比，我們只是一個小市場，但融資規模之大，卻令全世界瞠目結舌！

別忘了，自股改以來新產生的「大小限」，已經遠遠超過了股改產生的「大小非」。2010年A股市場共有45342億元的首發限售股上市流通，佔全年總數的比例高達78％！而股改限售股，即「大小非」的解禁數量為6465億元，佔比僅為11％。這意味著，與股改前相比，中國股市的供應量正在以加速度膨脹！現在的資本市場規模，已經是股改前的好幾倍！

2005年6月，A股的流通市值佔GDP比例為7％，而2010年滬深兩市共有688家上市公司的3830億股的限售股解禁，僅這部分解禁市值就相當於2009年GDP的17％還多。即使不再發行新股，僅消化這些解禁股，就極其艱難！

按照目前的新股發行速度和再融資速度，等到今年年底滬深股市「全流通」後，預計滬、深兩市A股流通市值佔GDP的比重，有可能達到80％以上，甚至可能更高。考慮到GDP的注水因素，中國股市的擴容規模明顯過大、過快！畢竟，2007年，滬深流通市值佔GDP總值的達到48％的時候，股市就已經承受不住了！如果參照國外的經驗，以日本為例，日本股市從1878年起步，一直到泡沫開始前的1981年，其股票市值佔GDP的比例也沒有超過31％——當它在1985年底達到52.1％並在1989年達到139.5％時，泡沫迅速累積並快速破滅，日本承受了長達10多年的痛苦！元氣傷害之深，至今未能痊癒。而中國滬深股票市值佔GDP比例的上升速度，已經遠遠超過了泡沫破滅前的日本，正在埋下一個巨大隱患。加之目前對於樓市泡沫危害性的漠視和對高房價的繼續袒護，中國經濟其實已經處在一個非常危險的邊緣！在索羅斯對歐元的攻擊結束後，中國露出的巨大軟肋能夠逃過攻擊者的利爪嗎？我只想說：在渾然不覺中盲目樂觀是非常愚蠢和糟糕的，民族復興絕對不是在意淫的夢中實現。自己的愚昧比敵人的貪婪、狡猾更容易把自己送上絕境。

把股民當成肆意圈錢的工具是極其危險的事情，它損害的不僅僅是股民的利益，還會動搖資本市場的根基，使整個經濟體付出慘烈代價——畢竟，資本市場是建立在民眾信心、信任基礎上的。但對於股市的可持續性，有關部門顯然缺少足夠的自省。比如，上市公司現金分紅來源於公司的稅後利潤，即分紅在上市公司已繳納了所得稅，而個人投資者、基金在收到分紅後還需再按10％的稅率繳納個人所得稅，這是極其明顯的重複徵稅，每年兩會都被代表、委員提出，但有關部門的眼睛似乎長到了腳上，問題至今未得到解決。另一方面，除個人投資者、基金外，其他投資者收到的分紅卻不需要納稅，這造成了不同投資者之間的稅負不均，而這種不均明顯違反了法律面前人人平等的基本原則，明顯在照顧強勢者！

今年的政府工作報告中，對於資本市場，提得最多的就是融資。「擴大直接融資規模，滿足經濟社會發展的資金需求」；「創業板正式推出，為自主創新及其他成長型創業企業開闢了新的融資渠道」；「積極擴大直接融資。完善多層次資本市場體系，擴大股權和債券融資規模，更好地滿足多樣化投融資需求」等，都為2010年的中國股市功能做了定位。

真正良好的資本市場，是基於共贏基礎建立起來的，只有讓企業和投資者，共同從中獲益，才能確保整個資本市場的可持續健康發展，否則，一味地殺雞取卵，可能欲速不達，引發投資者因對風險的厭惡而用腳投票。果如此，將呈現出雙輸的局面，帶來致命傷害。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)