今年投資取向發生重大變化

國人可以得意片刻，中國因素在國際市場影響力越來越大。

央行1月12日晚間公布上調存款準備金率50個基點後，A股市場銀行、保險、有色、鋼鐵、地產等權重板塊出現大幅下挫。而國際市場除了法國外，主要股指基本下挫。更讓人得意的也許是，去年國際市場大宗商品價格接連上漲，中國需求功莫大焉。

不過，央行試探性的緊縮貨幣政策不會在資本市場發揮長時間的威力，在經歷短期震盪後，市場還會有微幅上升。因為以目前數量型工具進行調控，尚不足以長期威懾市場，正如貨幣政策在2009年和2010年發生了重大變化，資本市場的取向也在發生轉變。去年小盤股發力，今年市場重心部分轉移到大盤股，兩者將平分秋色。

美國市場正在發生變化。去年美國股市是中小盤股的天下，標準普爾400中盤股指數和標普600小盤股指數均從去年3月的低點，上漲超過80%，高於同期標普500指數逾60%的漲幅，但大盤股在去年第四季的升幅超過中小盤股。

中國資本市場同樣如此，2009年是中小盤股的天下。從2009年初至年末，市場平均股價已翻了兩番，反映大公司指數的滬深300指數僅上漲了96.7%，上證綜指漲幅明顯低於深圳成指。截至今年1月4日收盤，中小板綜指創下自2008年1月15日以來的階段收盤新高5843.19點，並一度攻至5883.99點，距離歷史高點也僅不到百分之十差距。

2009年中小板股受寵，主要是因為資金推動。如果市場真正復甦，則需要大公司起到拉動作用。據湯森路透的研究，標普500成份股企業在今年第一季獲利增幅料略高於37%，大大高於去年4月時分析師預期的成長23%。重要的是，經過2009年的上漲，低價股已經不那麼安全，2008年底時標普500指數市值最低的50只成份股在2009年的平均漲幅竟然有113%。

在政策的支持下，大型公司業績從去年年中已經開始上升。美國大型金融機構通過固定收益產品與金融衍生品，獲得厚利。股市反彈令全球對沖基金在2009年前8個月取得自2000年以來的最佳業績，跟蹤近2000只基金的Eurekahedge對沖基金指數在8月份上漲1.3%，業績今年以來也已上漲約13.4%。美國各商業銀行2009年第二季度來自於衍生品交易的總收入為52億美元，原因是全球複雜金融工具市場上的風險水平有所下降。此後，美國的大型金融機構爆出一連串的財務喜訊。

雖然美國的金融機構遭到道德上的痛擊，但寬鬆的貨幣政策卻成為大型金融機構的源頭活水。為了平衡寬鬆貨幣政策與民眾的憤怒，美國金融機構可能被徵收較高的稅收。這些金融機構最大的機會來自於政策，最大的風險依然來自於政策。

全球經濟二次探底的機會越來越小。歐盟內部存在西班牙、希臘等短板，但德國與荷蘭等國依然保持穩健，德國央行的盈餘高達1900億美元（佔GDP的6.5%），荷蘭的盈餘達640億美元（佔GDP的9.4%）。另外，從去年下半年開始，美國人儲蓄的傾向稍有停止，政府的金融去槓桿化進行了大半，其他損失則由民間投資者自行承擔。

對於中國資本市場而言，還有股指期貨的推出這一特殊因素。滬深300指數必然成為標的物，相應的大型上市公司的籌碼將聚集在期貨投資者手中，以便為將來股指期貨準備作戰的彈藥。雖然有關人士還會大做短差獲利，如有色類股會在大幅上漲之後有所下挫，但深挫的可能性不大。

2010年是政策逐漸恢復常態的一年，如果延續2009年的寬鬆政策，必然引發惡性通脹。2010年除了政策恢復常態之外，投資市場也將恢復常態，上述由資金推動的情況將受到抑制，而對於上市公司的質地、對於未來行業的預期將成為投資分析的主導。因此，2010年不存在中小板整體上漲等機會，只存在某個行業、某家企業大漲的結構性機會。

央行將不斷地試探市場的底線，出其不意地出臺一個又一個核心手段之外的調控工具。正如一個孩子向池塘裡投一塊小石子，然後在邊上看著池塘蕩出一圈圈漣漪。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)