分析：人民幣能否抗得住國際壓力？

隨著巴拉克•歐巴馬(Barack Obama)開始了對中國的首次正式訪問，人民幣的命運再次成為國際貨幣市場的焦點。

自從上週中國央行(PBoC)改變了一項關鍵貨幣政策聲明的措辭以來，市場一直在猜測中國政府是否以及何時會允許人民幣升值。

措辭的變化意義重大，因為嚴密管控著人民幣價值的中國政府自去年夏天以來一直維持著匯率的穩定。而措辭變化的效果也是立竿見影：過去幾天裡，對於人民幣對美元升值的預期已經升至一年以來的最高水平，預期未來12個月人民幣將對美元升值3.4%。

中國央行的第三季度貨幣政策執行報告刪去了承諾維持人民幣匯率"基本穩定"的說法，並補充道，在完善人民幣匯率形成機制時，會考慮主要貨幣走勢變化，而不僅僅是美元。

在2005年7月至2008年6月期間，中國允許人民幣升值近20%，但隨著金融危機加劇，為了保護出口企業，政府重新實施了釘住美元的匯率制度。

包括美國在內的許多國家都認為，人民幣釘住不斷貶值的美元導致其自身價值遭到嚴重低估，從而給予了中國出口部門有失公允的貿易優勢。

因此，中國央行的報告引發了對於中國貨幣政策將在美國總統訪華之際發生轉變的激烈猜測，而歐巴馬出發前曾承諾會提出匯率問題。

要求人民幣升值的國際呼聲也有所增強。國際貨幣基金組織(IMF)的聲音尤為突出，但是其它許多國家也與之呼應，包括一些亞洲國家。

IMF總裁多米尼克•斯特勞斯-卡恩(Dominique Strauss-Kahn)昨天表示，人民幣升值是中國政府增加國內消費、推動中國經濟擺脫出口依賴所必需進行的改革的一部分。

"貨幣升值是一攬子必要改革計畫的重要組成部分，"他表示。"允許人民幣和其他亞洲貨幣升值將有助於提高居民購買力，增加勞動收入的比重，並為重新調整投資提供正確的激勵。"

過去一年實施了巨額刺激計畫之後，中國經濟數據有所好轉。最近的數據顯示中國有望在第四季度超越8%的增長目標，但同時它們也顯示貨幣供應增幅達到創記錄水平，意味著通脹壓力逐漸增加。

三菱東京UFJ銀行(Bank of Tokyo-Mitsubishi-UFJ)的德里克•赫爾潘尼(Derek Halpenny)表示："問題在於，迄今採取的行動何時能對經濟造成一定程度的影響，促使中國經濟政策的重心從支持經濟增長轉移到緩解不斷積聚的通脹壓力上來。"

他還說，中國貨幣供應的數據表明2010年通脹壓力會再度抬頭，可能因而促使中國回歸2005年7月至2008年6月間人民幣漸進升值的政策。不過赫爾潘尼認為這種政策可能會吸引新一輪的資本流入。

"人們可能會爭論說，漸進升值的政策實際上會刺激投機資本流入，從而挫敗控制國內流動性狀況的努力，"他表示。

另一種選擇是對人民幣實行一次性大幅度升值，這或許能夠減輕人民幣進一步升值的猜測，從而遏制投機資本的流入。但沒有多少分析師預測中國會採取如此大膽的舉措。他們表示，在現階段，人民幣升值可能會破壞脆弱的復甦趨勢，不僅是中國，還包括美國。

儘管中國完全能夠實現8%的增長目標，但增長的構成就不那麼令人歡欣鼓舞了。中國經濟增長有一半是受到政府財政刺激措施的推動，而不是私營部門需求的推動，此外出口反彈也做了很大的貢獻。

法國巴黎銀行(BNP Paribas)的漢斯•雷蒂克(Hans Redeker)表示："從供應驅動型經濟向需求驅動型經濟的轉變還要一段時間，其間仍然需要政府的持續支持，因此看來中國目前不太可能願意將出口貢獻的經濟增長置於貨幣升值的風險之下。"

他還說，除此之外，考慮到一旦中國外匯儲備增長速度放緩可能對美國債券市場造成的負面衝擊，美國現在要求人民幣升值不太合理。

中國已經積累了2.273萬億美元的外匯儲備。其中大部分投資於美國國債，因此對美國國債收益率有所控制。一旦中國外匯儲備增長出現中斷，就可能提高美國國債收益率，從而威脅美國經濟復甦。

美林財富管理公司(Merrill Lynch Wealth Management)歐洲、中東和非洲地區(EMEA)投資組合策略師比爾•奧尼爾(Bill O'Neill)表示："中國外匯儲備縮減可能導致美元兌歐元匯率出現反轉，進而對從大宗商品到信貸的一系列市場造成重大影響。我們不認為年底之前中國會採取任何行動，但哪怕只是貨幣政策調整的暗示也可能足以削減經濟復甦的勢頭，迫使美元貶值和週期性資產升值。"

在一件事情上，觀察員們似乎達成了共識，那就是在歐巴馬訪華期間，人民幣匯率不太可能發生變動。

"我們認為不會出現重大突破，"花旗集團(Citigroup)的邁克爾•哈特(Michael Hart)表示。"中國是不會願意屈服於國外壓力的。"

(文章僅代表作者個人立場和觀點)