摩根大通龔方雄：A股已進入牛市

摩根大通首席中國經濟學家龔方雄一如既往地樂觀，"任何市場的調整，都是買入 的機會。市場已經進入牛市，中國市場，尤其是A股、H股、紅籌股完成了從熊到牛的轉化，現在處於牛市的初 級階段。"

《21世紀經濟報導》消息，龔方雄剛剛帶領一批投資者在內地考察，發現內需在往上走，加速改善。而外需和出口則沒有改善，在底部徘徊，中國經濟的兩極分化非常明顯。因此，對於未來股市市場，摩根大通主推房地產、汽車，以及金融等板塊。

"如果銀行板塊、房地產板塊、汽車板塊、耐用消 費品行業繼續跑贏，會帶動市場上升，處於牛市當中。"龔方雄說。

牛市特徵隱現？

市場是走在經濟之前的，龔方雄說，如果經濟持續 復甦，A股和H股進入牛市，恆生指數里也有很多中資股 ，不過香港一些本地股票可能不會跑贏中資股。

從技術性指標來看，H股從去年10月到現在，底和頂 都越來越高。H股第一次的底在去年10月份，是5000點； 第二次的底在去年11月份，是5800點-6000點；最近的一 次底在今年3月初，H股在6500點。所以每次調整的底都 比上一次高。同時，H股上次的頂在8700點；最近曾經到 過1萬點，頂也是越來越高。底和頂都越來越高，形成一 個上升通道，是牛市的特徵。

"從全球的角度來看，這次股市的反彈是實實在在 的，有基本層面支撐反彈。首先，美國的房地產市場有 回穩的跡象，消費也穩定下來，失業人數也在下降。另 外，美國以前的反彈失敗了，而這次反彈在每個資本市 場都是一致的、配合的，看起來很像牛市的開始。具體 來講，商品市場的反彈也很厲害，油價接近每桶60美元 。表示市場覺得需求會改善，看好經濟復甦。目前在債 券市場，公司債的息差在收窄。以前的情況是，雖然股 市反彈，但是股市公司債的息差在擴寬，表明公司的基 本層面惡化的可能性在增加，不能支持股市持續反彈。 而在外匯市場，以前是股市跌，美元就走強，因為大家 以美元為避難所。最近避難的心態在降低，外匯市場沒 有跟隨股市。"龔方雄解釋說。

近期，有些經濟學家提出，中國經濟在今年底可能 會第二次探底。不過，龔方雄對此深表懷疑。

"W形的第二次底在哪裡呢？我不太在意未來9個月 到12個月經濟可能探底的可信度。對投資者來說，還是 要看未來6個月到9個月的經濟走勢，未來的能見度是很 低的。如果覺得經濟會二次探底而不介入市場，那你可 能從3月份到現在就沒有賺到錢。"龔方雄說，中國經濟 的V形反彈的態勢是非常明顯的，如果美國經濟明年復甦 ，中國的出口變好。今年也做了很多事情刺激內需，包 括社保體制、福利體制的建設會給未來的消費一個強勁 的拉動，W形的可能性不大。

看好地產、銀行板塊

摩根大通方面認為，未來大市的上升主要來自兩方 面，一方面，中國消費的繼續改善，另一方面就是市場 的重估。

龔方雄說，首推房地產行業，因為房地產的銷售比 預期強，不但成交量很大，而且價格也在反彈。由於連 續幾個月成交量上升，導致全國的庫存量非常低，平均 只有7-8個月的庫存，這意味著到今年年底，內地很多城 市房地產的庫存會消化得差不多。

私人投資從去年下半年開始放緩，尤其房地產。很 多開發商由於去年的庫存很大，現金沒有回流，所以去 年下半年削減了投資。

"目前有些開發商的現金流問題解決了，開始買地 投資，但是今年下半年投資的房子，要到2011年-2012年 才能成為房源供應，明年房地產市場可能會出現供不應 求的情況，因此明年的價格可能會上升。"龔方雄說， 庫存消化之後，資金又回來了，開發商開始投資建房。 現在投資的時機非常好，土地便宜，建築成本低，而到 2011年-2012年通脹的情況比現在高，到時賣出房子的利 潤會很豐厚。所以我們認為公司的盈利有很大的上調空 間。

今年下半年的亮點，可能是私人部門的固定資產投 資，因為房地產投資回來得比想像中要快。以前大家覺 得今年主要是國家主導的固定資產投資，而私人部門的 投資會比較弱。現在看來，下半年，如果房地產投資回 來，中國經濟會有超出預期的增長。購房、購車對於經 濟會有比較持久的拉動力。

龔方雄說，第二個是市場估值趨於正常化。現在市 場對於H股和紅籌股的估值約為13倍。"13倍是過去十年 的平均估值，13倍不貴，非常合理。去年市場對中國股 票的估值非常低，最低曾經是6倍。標準普爾的估值大概 是17倍，而美國經濟處於衰退，一季度衰退了6%多，二 季度估計會衰退2%-3%。"

龔方雄認為，中國經濟在成長，市場的普遍預期， 二季度和三季度按照環比計算，可能會成長10%左右，所 以其估值只有13倍是合理的。如果分析師繼續上調企業 的盈利預測，市場至少還有10%的上調空間。

"從3月到5月，市場上升了很多，尤其國企股指數 ，3月初的時候只有6000多點，現在是9500點，走勢很急 。投資者應該利用任何一次調整的機會，買入基本面在 繼續改善的行業，除了房地產、汽車，還有銀行板塊。 "龔方雄說。

至於另一個看好的銀行板塊，龔方雄指出，有三個 原因使其未來可以跑贏大市。其一，很多人認為貸款增 速已經見頂了。確實，一季度貸款增長非常快，未來幾 個季度的貸款增長不會超過一季度。但是貸款增速見頂 ，不代表流動性見頂。根據數據，一季度貸款增加了4. 6萬億元，而存款增速也很快。貸出去的錢基本還沒用， 因為還沒開工。未來一段時間，雖然貸款增速會下降， 隨著基建項目開工越來越多，一季度貸出去的錢會流出 銀行體系，貸存比例會上升，銀行的盈利能力會改善。 其二，未來一段時間，可能會有降息的可能性，因為中 國還要進一步鼓勵消費，降低儲蓄率，有可能降低存款 利率，而貸款利率不一定會降。其三，銀行股在過去一 段時間跑輸大市，比如建行、中行，因為市場擔心戰略 投資者減持，而現在沒有了減持的壓力。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)