金融海嘯 波波相連打那兒來？

2008-10-17 08:44 作者:林建甫（臺灣大學經濟學系教授） 最近全球金融市場動盪不安，美國道瓊指數曾跌破八千。股市暴起暴落，但總是落的時候比漲的多，令人心慌。金融海嘯到處肆虐，挑起大家最敏感的神經。

從八0年代起，我們經歷了拉美債務危機、美國儲蓄和貸款危機、斯堪的納維亞銀行業危機、美國房地產危機、日本房地產泡沫和隨後的金融危機、墨西哥龍舌蘭危機、亞洲和俄羅斯金融危機、長期資本管理公司破產、網路泡沫破滅，以及現在的次貸、二房危機，金融海嘯。一波接一波，浪浪相連，好不熱鬧。因此，我們也不禁質疑，西方資本主義是否出了問題？

回憶這一波的金融海嘯，從去年暑假過後開始爆發美國的次級房貸，今年年中蔓延到房利美及房地美，產生信用貸款危機，拖累整個金融經濟體系。造成最近雷曼兄弟公司破產，保險巨擘ＡＩＧ爆發營運危機，被美國政府接管。美國政府最後不得不通過提供七千億美元紓困案向金融機構收購劣質抵押貸款相關資產，以穩住整體經濟情況。新興市場國家也紛紛告急，冰島因為銀行的經營不善，國家瀕臨破產，向國際貨幣基金求援，希望紓困。現在連匈牙利、烏克蘭、塞爾維亞也都跟進。七大工業國財政部長及央行行長宣示動用一切可使用的工具，來支持對金融系統有重要影響的金融企業，防止這些企業破產，避免擴大成為世界性金融災難。

其實新出爐的諾貝爾經濟學獎的得主克魯曼不但預言亞洲金融風暴的產生，他對這波金融危機也有很大的洞見。早在今年三月他就批評前美聯儲主席葛林斯班要負起很大的責任，甚至直指美國次貸的元凶就是美聯儲。

克魯曼的研究指出，早在2000、2002年時，美聯儲官員愛德華．葛瑞林區就曾提醒葛老，注意次級房貸快速成長以及違約率上揚的現象，其中有一半貸款是由非銀行機構貸出，這些機構並未接受聯邦的監理。不過，向來主張自由市場經濟的葛老卻沒有採取任何行動。2003年底時，美國次級房貸佔所有房貸比重約8.5%，到了2006年房地產泡沫化時，已達到20%的高峰。推陳出新的金融衍生商品越來越複雜，已超越金融監理的架構，傳統的監理根本無法因應。因此這不只是房地產泡沫問題，而是金融監理疏失。

我們也可從另外一個角度批評葛老及美聯儲，2000年美國股市崩盤，網路泡沫破裂，經濟下滑。2001年九一一事件讓景氣雪上加霜，因此為了救經濟，美聯儲接二連三的降息，2003年聯邦資金利率降到只有1%。利率如此之低，然怪連信用不好的人，買不起房子的人，需要加碼買房子的次級房貸者，都來買房子。後來聯邦資金利率在2007年升到了5.25%，就全倒了。利率降到1%，真是George & Mary，借錢免利，才會有熱錢流竄，才會有原物料暴漲，一桶油由2003年的30美元來到今年的最高點147美元。

所以，金融海嘯的唯一正面消息，是讓油價跌跌跌，現在跌破了80。經濟學界之前還在慶幸，現在的貨幣政策都越來越進步，因為九○年代之後，惡性通貨膨脹就幾乎絕跡了。但現在的金融海嘯，一波比一波凶悍，前事不忘，後事之師，要如何記起這一波的教訓，學界還要多加努力。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)