草庵居士：「政策救市」背後的真相

　　不久前，國內一位朋友來信說：「……又一次改革的機會錯過了……」。我知道這些朋友內心的痛苦，他們是無奈的。

　　同樣在不久前，我寫了幾篇關於中國股票市場與人民幣匯率的評論文章，同時在海外的論壇上也流露出點滴內幕。在哪個時刻，儘管我隱隱約約感到這次改革的機會可能又會被毀滅，但我仍抱有一線希望。

　　很多人曾問我：你一方面罵中共，但又同時寫文章給中共出主意，你到底是什麼人？在一次演講中，就有海外資深民運人士公開質問我。我從不掩飾自己的觀點，這就是，我希望中國能和平地轉型，運用經濟力量來實現民主自由，用中共內部額定改革力量加速中國的民主化進程。我反對暴力，同時也不希望中國百姓在改革的過程中承受太多的痛苦。

　　大約在上世紀末，我預言中國股票市場將跌到800點，我知道這是歷史的必然，儘管當時中國股票市場一路飛漲，數位中國學者高喊中國經濟將持續穩定地增長五十年，股票市場將會超過五千點。

　　到了2004年，中國股票市場已經險像環生的時候，我覺得中共必須要有勇氣將中國股票市場推倒重來的時候，我終於說服了自己內心的掙扎，我知道，中國問題的所在不是資源和財力，而是法律與信用。中國的再生必須要用政府與百姓在金錢上的損失才能激勵出法制與信用的時候，這就必須要用股票市場的崩潰來完成。

　　2005年6月，中國股票市場終於跌破了一千點，這讓我有些欣喜和擔憂。欣喜的是，中國終於有了可以慾火重生的機會了，但擔憂的是，中共及胡溫是否可以承擔這歷史的重擔。

　　僅僅數日，中共高層官員就召集了全國的基金，證券公司開會。會議上，某位官員代表中共政治局宣布了這樣一個信息：「……誰砸盤，誰被監管……」。瞭解中國國情的人都知道這句話的含義，基金經理本身就是被政府任命的，即使是私人的企業，他也不敢逆政府的指示而為，儘管這些基金已經是困難重重，資金短缺。但得到這一指示後，還是馬上就傾全力挽救股票市場。當然，中共也並非不瞭解基金及證券企業的資金困難，貸款就成為了一種支援。660億人民幣也通過基金，證券企業進入了中國股票市場，而中國的股票市場也馬上回升，每天都是大幅度的向上攀升。

　　或許，有些朋友又會有疑問：難道股票市場好轉也有錯了嗎？難道你草庵居士一定要股票市場崩潰對中國才有好處嗎？

　　沒有錯，依照目前的狀況看，只有中國股票市場崩潰，對中國才有根本上的利益。因為即使是中共投入大量資金去拯救股票市場，在股票市場中上市企業的基本面沒有根本改變的時候，救市只是將大量的資金浪費掉，只是將問題向上集中，將崩潰拖後。

　　這就是，挽救了股票市場，但證券市場資金流動的「心臟」－－證券登記結算體系所潛藏的風險正在不斷積聚和惡化，巨大的風險隨時可能爆發。中國結算公司向結算參與人收取的結算備付金以及結算保證金（俗稱「兩金」）出現巨額透支，最高限額為30億元的結算風險基金也已經消耗殆盡，中國人民銀行不得不數次動用再貸款，用於解決中國結算公司的流動性問題。央行已經多次拿再貸款給中國結算公司，不然流動性都保證不了。最大的一筆超過100億元，時間就在不久以前。但更糟糕的是，由於中國結算公司與大量挪用客戶保證金形成欠庫的證券公司以及投資者間的法律關係尚未理順，中國結算公司正面臨著被債權人圍攻的境地。

　　自2001年以來，證券公司危機頻頻引爆，致使在這些證券公司開戶的投資者的結算保證金不斷被挪用－－這種挪用完全發生在客戶不知情的情況下，因此一旦客戶買入證券，就會造成對公司其他客戶結算保證金的佔用；而一旦客戶結算保證金被大面積挪用後，證券公司每天為完成客戶的交易，必然要向中國結算公司透支。如果嚴格按照有關的規定控制證券公司的透支行為，中國結算公司顯然很容易控制自身風險，任憑市場浮沉，都不致引火燒身。但不幸的是，事實並非如此。　　中國結算公司內部有一條規定，即交收日已劃款而於當日交收結束後仍未到賬的資金視為在途資金；資金確實在途、具有證監會或本公司總部的相關批文的情況下，結算參與人可以申請透支免罰。

　　本來，在中國，制定好的法律制度都無法完整執行，而更何況是一個內部的規定，而這一規定的本身就漏洞百出，為日後中國結算公司出現的巨額虧空留下了缺口。

　　中國證監會市場部的一位內部官員這樣說：「最初的時候，會裡的領導沒有意識到日後會出這麼大的問題，只是想著不要讓問題擴大化，不要引發不必要的市場動盪。因此，南方證券等幾家公司前來匯報情況的時候，會裡都指示中國結算公司暫時先不要處理。但是沒想到來找的人越來越多，背景也越來越大，因此結算公司那邊的缺口也越來越大。券商破產影響了整個結算體系。結算體系中的兩筆錢，備付金和基金都已經用穿了，現在已經威脅到整個體系。」

中國結算公司結算部的一位人士這樣辯解：「我們不是不想控制風險，但是我們的主管單位是中國證監會，會裡的決定我們是要執行的。」

千里之堤，潰於蟻穴。後果極為嚴重－－儘管目前無法得到官方的證實，但我從一位非常值得信賴的內部官方人士得到的數據是：「虧空已經超過千億元，其構成則主要是券商透支款以及國債回購欠庫」。

以本人的觀點看，我們生活的這個社會本身就是一個相互緊密聯繫的生物鏈。中國的金融體系也是如此。當你不合乎經濟規律去拯救某個環節的時候，這個關係鏈就會出現問題。中國的股票市場就是如此，股票市場沒有崩潰，但他的結果是中國股票市場的結算系統要崩潰了。

　　中國結算公司作為資金流動的樞紐，命運關乎中國證券市場生死存亡。其當前面臨的法律困境則非常嚴峻，已超出監管部門的管轄範圍。中國結算公司為獨立法人，中央銀行憑什麼要向一家公司注資？這家公司資不抵債的情況下，只有破產。如果中央政府可以置法律而不顧隨意向一個法律上單獨的企業注入公共財產。那麼，是否社會上任何一個獨立的企業都可以向中央政府申請注資？如果不可以，那麼，證券結算系統怎麼能夠破產？中國證券結算公司的破產是否意味著中國整個股票金融市場的崩潰？

中共怎麼可以容忍中國整個股票金融市場的崩潰。不久前，南方證券危機爆發並被行政接管後，中國結算公司再也無力承受資金重壓，開始不斷向高層匯報情況，最終在國務院領導的協調下，中央銀行終於同意動用再貸款，保證證券結算系統的流動性。

　　但令人難解的是，千億元虧空凸顯，央行被迫輸血，這一巨大損失至今責任不明。中國結算公司管理層沒有發生重大變動，其高管一如既往，仍然領取著令國家公務人員羨慕的市場高薪。而中共的任何媒體及官方更沒有報導這些事情，千億人民幣的虧空似乎並沒有發生一樣。

2002年，本人曾與國內有關學者及官員推演中國股票市場的未來，在當時，本人及眾多的學者與官員都得出了中國金融崩潰的結論，而本人也提出了一個自認為非常不錯的一個方案：

一。放任目前的股票市場，任其下跌不再救市。

二．重點解決立法問題，特別是在經濟層面上先行放開輿論監督方面。

三．將非流通股中的一部分拿出來補貼股民，比例不超過百分之四十。

四．開放非流通股，將餘下的部分全部轉為社安基金，大約可以為中國社安基金募集三到四萬億的本金。

五．在天津籌備建立全新的第三家證券交易所。

六．當上海，深圳股票指數跌到800點時，大部分上市企業已經處於停牌狀態，少數優質企業轉移到新的證券交易所重新上市，其餘的其餘的上市企業自然消失，關閉上海及深圳的原證券交易所。

　　很多時候，人的選擇是無奈的，我知道我的這個方案有其缺點，這就是當時中國四千萬股民的利益損失，但我知道這是歷史的必然，長痛不如短痛。從今天的角度上看，如果當時採取了這個方案，或許中國的股票市場還有生計，百姓的損失不會像目前這樣如此之大，而三到四萬億的社安基金將會給危機中的中國百姓帶來更多的保障和安定，社會也不會如此的混亂。

　　從更深一個層次上看，其實，中國股票市場的建立就是一種制度上的問題。這是一個用法律規定並保護的「制度打劫」。中國的股市一開始就是管理層壟斷新股發行的市場。不但管理層壟斷新股發行（開始是審批制，後來是核准制，現在是詢價制），而且在管理層宏觀控制新股發行的同時，還鎖定了70%的國有股，這導致了我們證券市場一開始的供求不平衡，也導致了整個市場不能出現合理的市場價，這個市場至始至終都是一個沒有價值發現功能的市場。因為沒有給資產定價的功能，中共的管理層於是就以20倍市盈率的標準發行新股，即使是這個價格也是遠遠高出股票本身的價格的。同樣的股票在香港的中石化發行價就是1.61港幣，在中國股市就是4.22元人民幣。世界上的股市都是「同股同權」的，而中國股市不是，中國股市是可以不同股而同權，這就是中國股民的悲哀。

　　「制度打劫」不僅在參與股票市場的股民身上體現，而且還體現在從未參與股票市場的百姓身上。而這些百姓本來就是因為沒有資金或擔心資金損失而不願意參與股票市場上的賭博，但他們也無從逃避這「制度打劫」，這就更加的可悲。

　　六月以來，中共政治局連續兩週研究中國金融問題，大量的海內外有關中國經濟與金融的異議報告被提交到了政治局常委手中，國內數十位學者被告知不得離開京城，隨時聽候中央政治局調遣，並向政治局匯報。據一位接近中共核心的幕僚人士透露：」以往不敢向他們送去的異議報告都被要去了．．．」。另一位向政治局委員匯報並提建議的經濟官員說：「ＸＸ向我要去了十幾篇中國經濟崩潰論的文章，光詢問這些文章的真實性就用四個多小時．．．．．．」。

　　就在那個時刻，我知道，經濟已經把中共逼上了絕路。我在海外一個論壇上這樣寫到：「股票市場的崩潰或許意味著更重要的事情在發生，中國真的面臨到了一個轉折點，我不知道中共胡溫的思想，或許他們正面臨著生死的抉擇，這是一個痛苦的抉擇」。

　　坦率地講，我期待著中國股票市場的崩潰，我知道國內同樣有著眾多的學者和官員也如同我一樣痛苦的期盼著中國股票市場的崩潰。他們盡了自己最後的努力，但結果並沒有他們預期的那樣，這就如同一位中國高層經濟官員對我所說的：「我黨的可悲就在於，一次次自以為是，每次都錯過了改革的最好時機，幾年來，中國股民終於有了承受股票市場推倒重來的承受力和決心，但我黨又受不了利益集團的壓力而將金融改革半途而廢，政策救市的結果就是再將中國股票市場人為推高，吸引大量不長記性的中國股民投入股票市場，大量的資金再被少數利益集團圈走，股票市場再下跌，最終在吸乾了全部資金之後全面崩潰」。

　　在股票市場跌破千點之後，央行宣布，計畫向申銀萬國證券股份有限公司和華安證券有限責任公司提供再貸款，公告沒有提及再貸款金額。但這份公告稱，這兩家公司的資金存在流動性困難。緊接著，中國財政部和中國國家稅務總局。他們稱，針對股息紅利的20%的所得稅率將保持不變，但暫減按50%計入個人應納稅所得額，從而降低了納稅基礎；對於股權分置改革過程中因非流通股股東向流通股股東支付對價而產生的股權轉讓，將暫時免征企業和個人所得稅以及印花稅。

　　沒有宣布的另一個重要消息是，中共中央決定不惜一切代價，加速中國國有銀行的海外上市，防止中國金融全面崩潰。用一位中央政治局委員的話說：「再猶豫就來不急了，決不能讓銀行再崩潰了，那是關係到黨和國家生死存亡的問題．．．」。

　　或許有人還會問我，你預言的股票市場崩潰沒有實現？你還認定中國經濟會崩潰嗎？

　　其實，我認定中國經濟崩潰不是一年兩年的事情了，在我沒有看到中國整體上有全面改善的時候，特別是政治制度沒有改善的時候，我不會輕易放棄我自己的觀點。儘管我是個非常願意接受新知識，新觀點的人。

　　中國的經濟崩潰是命中注定的事情，中共現在所做的不是解決並消除崩潰，而是在推遲崩潰，而讓未來的崩潰更激烈。

　　中國人的本性難移，不勞而獲是國人的本性，而目光短淺，貪圖眼前之利更是全體國人的心中盛典。

　　悲哀的國人，又一次通過經濟改革進行政治上和平改良的機會錯過去了。

下篇文章預告：胡溫強硬思維背後的真相(文章僅代表作者個人立場和觀點)