歐元危機加深下跌何處是盡頭？

在法國和荷蘭相繼以全民公投的方式對《歐盟憲法條約》說「不」之後，歐元經歷了今年以來跌幅最大的一週。6月5日，歐元兌美元的匯率在1比1．22左右，跌至8個月來的最低點。市場上最為關心的話題是：歐元下跌的趨勢還會繼續下去嗎？

中華工商時報報導，《歐盟憲法條約》在法國和荷蘭遭到全民公決否決後，歐元遇到了嚴重危機。歐元的這次危機不是發生在外匯市場上，而是出現在政治舞台上。歐盟的政治家對歐元的指責此起彼伏。

先是德國一家週刊發表一篇「歐元毀了我們」的文章，文章中透露了德國　財長說歐洲貨幣聯盟是個失敗和歐元區因經濟發展不平衡可能會解散。繼而是義大利社會事務部長宣稱，歐元無法解決經濟增長緩慢、競爭力喪失和就業危機等問題，回歸里拉與歐元並存的雙軌體系會更好。德、意兩國部長的講話，在歐元區內引發了對歐元的爭議。

經濟不景氣和生活水平下降是引發對歐元爭議的主要原因。政治家對歐元的責難是依據橫向比較。與世界其他地區相比，歐元明顯帶有週期性經濟增長遲緩的特徵。在世界經濟預期增長4％的情況下，歐元區的經濟增長今年令人堪憂。

因為德、法、意等主要大國的經濟表現不佳。今年第一季度，義大利經濟陷入衰退，法國經濟增長減緩，德國經濟增長僅為1％。民眾對歐元的抱怨是依據縱向的體驗。據德國民意調查，56％的德國人表示，歐元降低了他們的生活水平，希望重新起用馬克。在法國、義大利和荷蘭，大部分人都抱怨歐元的流通導致物價上漲，降低了他們的購買力。

面對歐元引起的爭議，歐盟委員會和歐洲央行都宣稱，歐元區絕對不會解散，歐元依然是個穩固的貨幣。不過，有專家分析，對歐元的信任危機將加重對其他問題的爭議。

首先是對歐洲央行合理性的爭議。歐洲央行目前的主要任務是將通貨膨脹率穩定在2％左右，拒不調整利率以促進經濟增長和就業。其次是對經濟政策的爭議。各成員國的經濟和稅收政策的不協調使貨幣統一所帶來的好處無法實現。這就是在政治聯盟沒有形成之前貨幣聯盟難以避免的問題。

對歐元的信任危機導致英國推遲加入歐洲貨幣聯盟。布萊爾曾希望英國成為歐元區成員國。但是，鑒於歐元經濟萎靡不振以及擔心採用歐元會使英國喪失國際金融地位和經濟失去活力，英國財政大臣布朗日前已排除了英國加入歐元區的可能性。

其實，《歐盟憲法條約》主要涉及到歐盟擴大後歐盟機構設置和決策機制的變化，並不會對歐元區的運行造成多大的實質影響。但是，市場卻廣泛將法國和荷蘭的說「不」聲解讀為對歐洲一體化的否定，解讀為歐元區經濟融合速度的減慢，從而導致歐元的前景被看淡。

更讓歐元匯率雪上加霜的是，公投的結果導致有關歐元的爭論重新浮上水面。其中，義大利勞工部長馬羅尼更是揚言要退出歐元區，重新啟用里拉，而德國媒體上也刊出了「重啟馬克」的傳聞。這些都挫傷了市場對歐元的信心。

據報導，歐元對世界上15種主要貨幣的匯率在上週都出現了下滑，其中歐元兌美元和日元的匯率分別下跌了2．8％和3％。在法國和荷蘭說「不」之後，歐盟勢必要進行一場圍繞《歐盟憲法條約》、甚至針對歐盟一體化速度和深度的大討論。這種政策大討論，必然會拖延歐元區急需的經濟結構改革，並帶來投資者最不樂見的「不確定性」。從這個意義上講，歐元的前景已經蒙上了一層厚厚的陰影。

不過，將歐元走軟全部歸咎於法國和荷蘭的公投，未免有失偏頗。實際上，自今年年初開始，歐元兌美元就已呈現跌勢，至今跌幅超過了10．8％。由此說明，目前歐元的下跌更多的是受到經濟因素的影響。也就是說，市場在追捧歐元近三年之後，終於將聚焦點回歸到歐元區暗淡的基本面上了。

一般來說，一種貨幣匯率高低，取決於該貨幣的利率和支撐該貨幣的經濟體的運行情況。近幾年來，美國出於刺激經濟增長的需要，一直維持著較低的利率，再加上市場對美國屢創新高的「雙赤字」的擔心，使得美元持續貶值，對歐元的跌幅甚至超過了30％。

但就目前而言，美國經濟的強勁回升和歐元區經濟的步履蹣跚，已經形成了鮮明的對比。美國政府在上週宣布，其今年第一季度的經濟增長率按年率計算達到了3． 6％。而同期歐元區的經濟增長年率僅為1．3％。就在上週，歐盟委員會又將其第二季度的經濟增長預期調低了0．1個百分點。而歐洲央行也將歐元區今年的經濟增長區間由1．2％至2％調低為1．1％至1．7％。

美國經濟的搶眼表現，增加了美元及美元資產的吸引力。而美元利率穩步走高，更逐漸拉大了與歐元的利率差，從而進一步削弱了歐元的地位。目前，歐元利率已連續兩年在２％的水準不變，而美元利率則從最低時的１％調升至３％，並繼續保持上揚的態勢。

市場投資者相信歐元對美元匯率將很快跌破1比1．20關口。如果這樣，更大的問題是，倫敦很多交易人士都懷疑歐元能否見到曙光，現在他們更是願意聽到有關歐元隨時夭亡的謠言。

法新社報導，倫敦金融市場的交易人士和經紀發現了一個新的猜測對象：繼法國和荷蘭在公投中否決了歐盟憲法之後，歐盟的歐元區是否會崩潰？倫敦金融區對導致歐盟十二國形成歐元區的計畫，一貫持懷疑態度，但迄今尚未有人曾想像過歐元區會崩潰。如果崩潰，成員國們又用回自己的貨幣。

資本經濟公司經濟師西塔拉姆杜說，如果把法國和荷蘭否決歐盟憲法的後果考慮在內，那麼對歐元崩潰的猜測將會加劇。他認為，歐洲貨幣聯盟不大可能崩潰，但這並不能阻止倫敦的外匯交易商繼續談論此事。他說：「由於這個想法極有吸引力，因此存在著一個危險，也即人們會假設某些國家可能真的會發生這種情況。」

在查爾斯．士丹利公司經濟分析師湯姆森看來，這個想法並非完全沒有可能。他說，不僅有些國家可能在二○○八年前退出歐元區，而且歐元如果沒有政治上的歐盟，將「不可避免地」在2020年前消亡。