如果英国养老金爆仓只是开始……(图)

【看中国2022年10月14日讯】当下，市场还沉浸在全球央行激进加息导致的股市暴跌恐慌中。然而，就当各国央行铆足了劲大战通胀之际，持有大量长债的英国养老金就先爆仓了。

这着实让全球央行傻眼。前一秒还加息50BP，9月底英国央行立马启动迷你QE（量化宽松）开始入场救市。由于高通胀、大幅加息，再加之政府拟推出的减税政策，9月底，英镑、英国国债崩盘，英国10年期债券几天时间就从3%多点快速蹿升至4.5%以上，导致持有众多长债的养老金几乎爆仓，导火索是衍生品和高杠杆。

也有观点认为，英国可能并不是唯一一个。相比英国，日本维持低利率的时间更久，日债收益率大幅下行，但负债压力依然存在，日本保险、养老机构对于杠杆、衍生品或有更迫切的需求。此外，仍在加息冲刺的美联储真的能够义无反顾吗？偿债负担飙升最终会导致央行转向吗？这一切担忧都可能在四季度加速发酵，从而加剧全球市场波动。

近期的英镑危机加剧了人们对全球金融市场出现危机的担忧（图片来源：Getty Images）

这半年内，美联储将利率从0增至3.25%，英国的利率也攀升至2.25%，连负利率多年的欧元区利率也来到了1.25%。面对逼近两位数的通胀，加息之旅远未结束。然而，养老金爆仓的后续发酵和全球溢出效应更不容小觑。

此前英国首相特拉斯(Liz Truss)政府一上台就推出备受争议的大规模减税措施（财政恶化、加剧通胀且惠及富人），引发英镑跳水至历史低点，养老金濒临崩溃，这令民怨四起。于是，英国央行9月底承诺买进总计650亿英镑、期限超过20年的金边债券（英国国债），降低长端收益率。

当时全球股市一度大涨，市场为各国央行未来都可能转向而欢欣鼓舞，殊不知更大的风险还在发酵。

在英国央行坚持认为购债计划将于10月14日（本周五）结束后，当地时间周三早些时候抛售加剧。当地时间10月12日14时左右，英国30年期国债收益率一度飙升至5.1%。于是，竭力应对抛售的英国央行从投资者手中购买了44亿英镑的英国国债，这是自上月进入该市场以来的最大一次干预。

随后，在英国央行购买债券后回落至4.7%附近（上周收于4.39%）。由于波动加剧，伦敦证交所表示，从周四起，允许做市商对英国国债报价高于通常水平，直到另行通知。这种举措非常罕见，通常只持续一天。

之所以英国央行如此“拼命”，原因在于养老金爆仓是“不能承受之重”。英国养老金危机与负债驱动投资策略(LDI)有关，即养老金资产端和负债端折现后的现值相匹配，该策略已使用多年，长期积累的衍生品和高杠杆成为此次危机的导火索。

英国的养老金中有50%是固定收益型(DB，Defined Benefit)养老金，即未来它需支付给退休人员的退休金，是按当时承诺的金额和通胀涨幅事前定好的，不管资产端的表现如何。但由于国债收益率越来越低，DB的负债却不变甚至在增加，当时利率不断下行侵蚀了养老金投资国债所能获得的收益，于是就只能逼迫养老金采用衍生工具来“对冲”。

但一切都有两面性。这种对冲利率下行的工具在利率突然大幅上行时，会出现损失。在9月底发生的债市暴动下，英国养老金不得不通过出售所持国债（抵押品），来填补衍生品工具产生的亏空，结果亏空越来越大，英国央行这时只能被迫出手。

2019年养老金监管者报告考察了英国前600个养老金计划，总资产约为7000亿英镑。研究发现，“名义本金计划”下的杠杆投资总额为4985亿英镑，62%的方案持有利率掉期，占所有杠杆投资的43%，允许的杠杆倍数水平从1倍到7倍不等。7倍是一个可怕的数字，尤其是长债收益率从3%飙升到4.7%附近，其价值早已被完全侵蚀。

嘉盛集团资深分析师表示，英国央行的QE是暂时的，其重点仍是收紧货币政策，对抗接近两位数的通胀率。然而，如何能“有序地结束”紧急购债计划仍充满变数。“交易者可能等待英国央行退出计划，然后再次惩罚（抛售）债券和英镑。我认为英国央行应该再延长债券购买计划一段时间，而且不必事先设定某个具体数据为目标，这样计划的效果没准会更好。”于是，本周五将成为一个关键的时间节点，一旦英国央行如期退出迷你QE，英国市场或再度掀起惊涛。该分析师称：“英镑/美元汇率无力实现反弹复苏，现在甚至跌破几个关键技术位。一旦突破1.10，下一潜在支撑位将在1.0915附近。一旦政策放松，就可能面临英镑/美元再度下探1.05的风险，甚至有可能跌破平价。”

这一轩然大波开始让市场陷入深思——下一个会是谁？

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