如果英國養老金爆倉只是開始……(圖)

【看中國2022年10月14日訊】當下，市場還沉浸在全球央行激進加息導致的股市暴跌恐慌中。然而，就當各國央行鉚足了勁大戰通脹之際，持有大量長債的英國養老金就先爆倉了。

這著實讓全球央行傻眼。前一秒還加息50BP，9月底英國央行立馬啟動迷你QE（量化寬鬆）開始入場救市。由於高通脹、大幅加息，再加之政府擬推出的減稅政策，9月底，英鎊、英國國債崩盤，英國10年期債券幾天時間就從3%多點快速躥升至4.5%以上，導致持有眾多長債的養老金幾乎爆倉，導火索是衍生品和高槓桿。

也有觀點認為，英國可能並不是唯一一個。相比英國，日本維持低利率的時間更久，日債收益率大幅下行，但負債壓力依然存在，日本保險、養老機構對於槓桿、衍生品或有更迫切的需求。此外，仍在加息衝刺的美聯儲真的能夠義無反顧嗎？償債負擔飆升最終會導致央行轉向嗎？這一切擔憂都可能在四季度加速發酵，從而加劇全球市場波動。

近期的英鎊危機加劇了人們對全球金融市場出現危機的擔憂（圖片來源：Getty Images）

這半年內，美聯儲將利率從0增至3.25%，英國的利率也攀升至2.25%，連負利率多年的歐元區利率也來到了1.25%。面對逼近兩位數的通脹，加息之旅遠未結束。然而，養老金爆倉的後續發酵和全球溢出效應更不容小覷。

此前英國首相特拉斯(Liz Truss)政府一上臺就推出備受爭議的大規模減稅措施（財政惡化、加劇通脹且惠及富人），引發英鎊跳水至歷史低點，養老金瀕臨崩潰，這令民怨四起。於是，英國央行9月底承諾買進總計650億英鎊、期限超過20年的金邊債券（英國國債），降低長端收益率。

當時全球股市一度大漲，市場為各國央行未來都可能轉向而歡欣鼓舞，殊不知更大的風險還在發酵。

在英國央行堅持認為購債計畫將於10月14日（本週五）結束後，當地時間週三早些時候拋售加劇。當地時間10月12日14時左右，英國30年期國債收益率一度飆升至5.1%。於是，竭力應對拋售的英國央行從投資者手中購買了44億英鎊的英國國債，這是自上月進入該市場以來的最大一次干預。

隨後，在英國央行購買債券後回落至4.7%附近（上週收於4.39%）。由於波動加劇，倫敦證交所表示，從週四起，允許做市商對英國國債報價高於通常水平，直到另行通知。這種舉措非常罕見，通常只持續一天。

之所以英國央行如此「拚命」，原因在於養老金爆倉是「不能承受之重」。英國養老金危機與負債驅動投資策略(LDI)有關，即養老金資產端和負債端折現後的現值相匹配，該策略已使用多年，長期積累的衍生品和高槓桿成為此次危機的導火索。

英國的養老金中有50%是固定收益型(DB，Defined Benefit)養老金，即未來它需支付給退休人員的退休金，是按當時承諾的金額和通脹漲幅事前定好的，不管資產端的表現如何。但由於國債收益率越來越低，DB的負債卻不變甚至在增加，當時利率不斷下行侵蝕了養老金投資國債所能獲得的收益，於是就只能逼迫養老金採用衍生工具來「對沖」。

但一切都有兩面性。這種對沖利率下行的工具在利率突然大幅上行時，會出現損失。在9月底發生的債市暴動下，英國養老金不得不通過出售所持國債（抵押品），來填補衍生品工具產生的虧空，結果虧空越來越大，英國央行這時只能被迫出手。

2019年養老金監管者報告考察了英國前600個養老金計畫，總資產約為7000億英鎊。研究發現，「名義本金計畫」下的槓桿投資總額為4985億英鎊，62%的方案持有利率掉期，佔所有槓桿投資的43%，允許的槓桿倍數水平從1倍到7倍不等。7倍是一個可怕的數字，尤其是長債收益率從3%飆升到4.7%附近，其價值早已被完全侵蝕。

嘉盛集團資深分析師表示，英國央行的QE是暫時的，其重點仍是收緊貨幣政策，對抗接近兩位數的通脹率。然而，如何能「有序地結束」緊急購債計畫仍充滿變數。「交易者可能等待英國央行退出計畫，然後再次懲罰（拋售）債券和英鎊。我認為英國央行應該再延長債券購買計畫一段時間，而且不必事先設定某個具體數據為目標，這樣計畫的效果沒準會更好。」於是，本週五將成為一個關鍵的時間節點，一旦英國央行如期退出迷你QE，英國市場或再度掀起驚濤。該分析師稱：「英鎊/美元匯率無力實現反彈復甦，現在甚至跌破幾個關鍵技術位。一旦突破1.10，下一潛在支撐位將在1.0915附近。一旦政策放鬆，就可能面臨英鎊/美元再度下探1.05的風險，甚至有可能跌破平價。」

這一軒然大波開始讓市場陷入深思——下一個會是誰？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)