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人民币有没有贬值压力?(组图)

2022-04-08 09:10 桌面版 正體 10
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【看中国2022年4月8日讯】其实,人民币的汇率波动,用两个因素基本上就能够解释清楚:国债利差+贸易顺差

之前提到过断,在2022年接下来一段时间里,人民币的汇率:要么,维持当前的汇率小幅波动;要么,就会进入新一轮的有序贬值

过去2个多月来的人民币,显然是选择了第一种情况,基本围绕在6.3-6.4之间,而为什么会选择在6.3-6.4这么狭窄的区间波动,正是国债利差与贸易顺差共同作用的结果。

先来看2010年6.19汇改以来,中美国债利差与人民币汇率的日数据对比。

2010年6.19汇改以来中美国债利差与人民币汇率的日数据对比
2010年6.19汇改以来中美国债利差与人民币汇率的日数据对比(作者博客)

显然,就过去10多年的情况来看,国债利差大致决定着人民币的汇率变动方向:

利差扩大,人民币升值;利差缩小,人民币贬值。

但是,有四个时段出现了不符合上述逻辑的情况(见上图阴影区域):

1)2014年年初到2015年年中:利差收窄,但人民币汇率稳定;

2)2017年底到2018年初:利差收窄,但人民币却大幅度升值;

3)2019年二季度到2020年一季度:人民币汇率完全与中美国债利差反向波动;

4)2021年四季度到现在:利差收窄,人民币汇率保持坚挺。

这些与国债利差逻辑不符的阶段,用外贸顺差基本都可以作出解释(见下图):

2008年以来中国的贸易顺差与人民币汇率的对比
2008年以来中国的贸易顺差与人民币汇率变化的对比(作者博客)

正是从2014年开始,中国的货物贸易顺差规模迅速上升。滚动12个月的累计贸易顺差,从不足3000亿美元一路上升到了2015年年中的近6000亿美元。这种情况下,虽然中美国债利差在收窄,但如果允许人民币贬值,中国的出口将出现泡沫。一旦海外需求有波动,国内将陷入严重的产业过剩——有鉴于此,央行一直有意识地压制人民币的贬值。

直到2015年年中之后,中国的外贸顺差积累基本稳定,央妈顺势在8月11日宣布实施新一轮汇率改革,放开人民币汇率。人民币汇率一日贬值5%,进入新的浮动汇率时代。

2017年底开始,中美国债利差收窄加上中国的贸易顺差持续大幅度降低,许多人都在押注人民币贬值。再加上中国金融体系正在去杠杆过程中,在这个时候,如果任由人民币贬值,很有可能会影响接下来中国的实体经济和中国金融稳定——有鉴于此,央行出手,在短期内在市场上打爆人民币的空头,由此带来人民币的新一轮升值。

这是央行最典型的“逆周期调控”,确保市场对于人民币的信心。一旦市场真的确立了人民币的信用,央行就迅速退出。所以这段“反国债利差逻辑”的汇率波动时间很短,接下来人民币就顺势进入了几乎无反弹的贬值周期。

因为2018年中美贸易战的影响,中国的出口大幅度萎缩,外汇储备也开始下降。从2019年二季度开始,中国的贸易顺差积累,再度开始从底部上升,而这个时候中美国债利差却开始加大,人民币有升值的压力和需求。为了保护刚刚复苏的出口和贸易顺差积累,央行有意地引导了人民币汇率的贬值。到了2020年一季度,新冠疫情又率先在中国爆发,人民币汇率迅速贬值至最近12年的低点。

由于中国应对疫情的“清零政策”,中国的生产也开始领先于世界其他国家而率先恢复。因为过去2年其他国家的生产都受到了疫情的严重打击,中国的出口和贸易顺差就此一路飙升,创出历史最高纪录,一直维持到2021年底——在这个阶段,因为中美国债利差也在持续拉大,于是人民币符合逻辑地一路升值,直到6.4附近。

2021年三季度,当美国货币紧缩政策提上日程,并在国债收益率上反映出来的时候,中美国债利差开始迅速下降,这意味着人民币有贬值的压力。可此时中国的外贸出口和贸易顺差积累,仍然处于历史最高位附近。在这种情况下,如果再贬值人民币,很可能导致中国经济过分依赖海外出口,“经济内循环”成为一句空话。所以,保持人民币币值坚挺,就成为了更可行的选择。

这就是过去半年时间里,人民币汇率持续维持强势的原因。

按照当前的中美国债利差来看,人民币面临着严峻的贬值压力,但这种压力到底会不会释放出来,关键要看中国贸易顺差的积累情况——如果中国的贸易顺差开始出现趋势性的下降,那么,人民币的新一轮贬值周期,很可能就会到来。

如果我们不考虑什么中美博弈,不考虑两国央行对于国债收益率的操纵,也不考虑商品进出口和外贸顺差的影响,纯粹按照过去10多年中美国债利差的逻辑来看,目前的中美国债利差是过去10多年的最高值。那么,美元与人民币的对应汇率,其实应该在7附近。

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