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许小年:最紧迫的是救济而不是刺激(图)

2020-06-04 09:15 桌面版 正體 0
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【看中国2020年6月4日讯】作为经济学家,可以说中欧国际工商学院终身荣誉教授许小年亲历了三次经济危机——1998年亚洲金融危机、2008年金融危机和我们今天正在面对的这场危机。

危机的研究让他确信,每一次危机背后的成因几乎都一样,就是货币超发。这一次美股四次熔断也没有什么不同,所以他说:“危机时刻发货币是对的”,“2020年鲍威尔这一次发货币是对的”——但是危机过后一定要把水收回来,然而这也是最为困难的,因为缩表意味着要节衣缩食,要过苦日子。

就肺炎疫情爆发以来,从中央到地方出台了不少政策,比如减税降费、房租和电费补贴、稳岗补贴和各种信贷支持政策,特别是对中小微企业的信贷支持等等,但许小年认为,对小微企业的救助和支持政策是对的,不过还远远不够。他注意到,在政策层面上人们还在争论新基建、财政刺激的力度,以及财政赤字是不是可以货币化等问题,这些争论没有落到目前经济和民众生活最紧迫的事情上——财政和货币政策的焦点不是如何刺激经济,而是如何救济经济。

救济而不是刺激

欧美国家的政策应对上来就是救济,把钱发到中小企业和个人的账户上,这是有道理的。如果还是传统的财政刺激,搞基建投资,通过产业链一环一环地传递到中小企业和个人手里,那是需要时间的。想象一下,如果是基建比如特高压,电网公司下了订单,由电器厂去做电缆、做变压器,然后变压器厂去采购铜线钢板,再由钢铁厂去采购矿石和焦炭,产业链延伸下去要多长时间?现在每天不知道有多少中小企业倒闭,我们是在和时间赛跑。

美国税局向符合条件的美国民众发放$1200疫情救济金
美国税局向符合条件的美国民众每人发放1200美元疫情救济金(网络截图)

因为疫情所造成的经济活动的停滞,中小企业的资金链已经很紧张了,采用投资拉动的方式,等着产业链一环一环地传递到基层,可能已经来不及了。企业一旦倒闭,想恢复起来成本是非常高的。所以现在最为紧迫的是给老百姓发钱,给中小企业发钱,比基建拉动见效快得多。

强调救济重要性的另一个原因是货币政策传导机制不畅。如果说实体经济中的供应链是财政政策的传导机制,中小金融机构就是货币政策触达中小企业的传导机制。货币松宽,银行放款,一般都放给了国企,有相当规模的民企也能拿到一些,而大部分中小企业要么无法受益,要么只能做国企的供应商或合作者,间接受益。

在经济活动放缓,付款拖延的情况下,中小企业的资金周转越来越困难。政府虽然一再强调金融服务实体,要增加对中小企业的贷款,但大型商业银行从本质上讲不适合做小微贷款,捉老鼠靠灵活敏捷的猫,狮子干不了这个活儿。具体讲,央行应该直接给中小金融机构提供无息资金,中小金融机构再向中小企业发放低息或无息贷款。

再强调一遍,我们是在和时间赛跑。这次疫情和以往的经济危机不一样,它直接造成了经济活动的停顿,不是放慢,而是马上就停顿。服务业、餐饮业、小型商贸企业已经倒了多少?它们的现金储备也就能支撑两三个月,没有现金流入,企业就办不下去了。所以救济紧于刺激,当下的政策讨论在方向上出现了偏差。

谈到现在很多地方都在发消费券,不少人认为消费券有救助的功能,也有提振消费的功能,可以说一举多得,主张扩大范围在全国范围内推广,许小年认为,赞成消费券的发行。消费券发到老百姓手里,钱会直接流到服务、餐饮、旅游等现金极度紧缺的小企业哪里,而不必通过基建那么长的产业链。消费券见效要比财政刺激、基建拉动更快。

就目前比较热门的话题财政赤字货币化,许小年认为,关于财政赤字货币化的讨论,背景是这样的:美联储这一次应对危机的方法,在很多方面突破了原有的货币政策界限,比如宣布无限量的购买债券,而且债券不限于国债。过去美联储购只在二级市场买卖国债,2008年金融危机期间,购买品种从国债扩大到了高评级的公司债,这一次进一步扩大到垃圾债,也就是低等级的中小企业公司债。

美联储这样一步一步往前推进,人们自然产生疑问,货币政策还有边界吗?

在二级市场上购买债券,压低市场利率,有助于财政部和企业发债,相当于央行为政府和企业间接融资。既然是融资,为什么不能直接融资呢?美联储为什么不可以进入一级市场,直接购买财政部发行的国债呢?

这就是财政赤字货币化的由来。再往下走一步,央行直接购买企业发行的债券,央行就具备了商业银行的功能。听上去很离谱的观点,还有这个理论那个理论包装,什么MMT之类的。我们现在根本不缺理论,我们现在缺常识。

常识是什么?常识是财政部不创造财富,央行印钞票不创造价值。无限量地发行货币,又没有看到通货膨胀,人类以为找到了一个糊弄上帝的方法,零成本地解决我们面临的棘手经济问题。人类太聪明了吧?聪明到了自认为可以违背常识和改变常识!殊不知聪明一定会被聪明误。

2008年,美国政府的国债占GDP的60%多,经过那一轮危机救援,国债对GDP的比例陡升至100%左右。2020年这一次救援过后,联邦政府的负债会上升到什么水平?你以为政府可以无限地增加债务吗?你想走欧债五国的老路?你想学希腊政府破产吗?你以为央行可以无限量地发钞票吗?

有充足的证据说明,2008年金融危机最重要的原因就是格林斯潘(1987-2006年任美联储主席)的货币政策,他从2005年开始超发货币。根据货币金融学的泰勒规则,货币发行要遵循泰勒规则,格林斯潘认为他不必跟随泰勒规则,他可以凭着他的聪明才智和经验决定货币发行量。

你以为超发货币,CPI没有通胀,就能够侥幸过关吗?你过不去的。格林斯潘挽救了一次又一次的股市危机,但终于没有逃过2008年。美国的CPI没涨,美联储发那么多货币到哪里去了?由于利率超低,大家全借钱去买房子,房地产市场泡沫,家庭部门的负债过高,泡沫破灭造成金融海啸。2008年金融危机是对货币超发、家庭部门资产负债表失衡的强制性纠错,这个教训忘了吗?

2020年危机的背后又有央行超发货币的影子。当下都急着救灾,来不及做非常深入的数据分析,已有初步的证据说明,3月份美国股市10天内四次熔断,货币起码是原因之一。

在四次熔断之前,美国股市的估值达到了2008年以来的最高点。我们知道资产价格如果有泡沫,早晚要调整,调整的导火索可能是新冠肺炎,也可能是2008年的次贷衍生产品违约。只要货币超发引起资产价格的高估,市场一定会调整,不是新冠肺炎引爆,就可能是油价,不是油价就会是其他的什么因素。

由俭入奢易,由奢入俭难。但是公众一定要知道,天下没有免费的午餐,今天政府给你账户上打2000美元,那可不是天上掉馅饼,危机过后是要加税的,虽然没有政客会这样告诉你实话。财政不创造价值,它的收入来自企业和个人创造的价值,这不是常识吗?

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