让公司腾飞和坠落的经营杠杆和财务杠杆(图)
生意当中，最典型的有两种杠杆：经营杠杆和财务杠杆。（图片来源：Fotolia RAW/Adobe Stock）
【看中国2019年3月24日讯】最近A股上市公司的年报密集披露，有卖烤鸭的百年老店利润下滑了近50%；有人养猪，非洲猪瘟时候没事，管理不善却把猪饿死了，利润下滑了6800%；也有人做休闲零食，生意处于非常好的赛道，但它利润下滑90%，为啥？天下皆知美之为美斯恶矣，人人都知道能赚钱的事，你还想挣到钱？更有意思的是，这些公司中有不少人收入明明还是增长，但是利润却下降了，意不意外？我们感兴趣的是，为什么做生意，却出现了增收不增利的现象呢？
公司们做生意，就相当于在大海上开船，大多数的船只和海浪的节奏是完全一样的，海浪就相当于是经济周期潮起潮落。但你总是会发现有的人，浪起来而且顺风的时候，它跳的总是比别人高，开的总是比别人快。仔细检查一下它的船，你会发现，它的船上装的有特殊的装置，这个装置的名字叫做杠杆，杠杆会让潮水起来的时候，让船开的更快，但杠杆也会在潮水退去的时候，让船搁浅抛锚。生意当中，最典型的有两种杠杆：经营杠杆和财务杠杆。
什么是经营杠杆呢？我们举个例子，一家航空公司，飞机已经买好了，期盼着人们来一场说走就走的旅行，不管是1个旅客，还是100个旅客，飞机的固定成本是不变的（737Max8，日均折旧约6万/天）如果经济向好，飞机的上座率提高了一倍，所以航空公司收入也提高了一倍。可是，上座率提高一倍，作为飞机最重要的成本之一折旧，它却一分钱都不会多。
收入提高一倍，而成本不怎么增长，这就意味着利润增加了远远不止一倍。这就是神奇的经营杠杆，固定成本占比越大的生意，经营杠杆的力量越大，好年景的时候，这种生意能赚的钱，远远高于本身的收入增长幅度，它获得了比实力更大的力量。
可是，但凡经济出现一点点波动，或者生意遇到一些小波折，飞机的上座率下降了50%，那我就两班并作一班飞，减少班次提高效率，包括油钱、员工，所有的可变成本都能减少-50%，可是飞机的折旧，可是每天雷达打不动一分不少的固定成本，由于飞机的折旧在成本中占比大，最重要的成本无法下降，所以当收入下降50%的时候，利润的降幅远远大于50%的收入的下降。这就是经营杠杆的副作用，当一家企业的固定成本越高，经营杠杆越大，外界环节的波动，对生意的影响就越大。
企业经营中，还有一种很类似的效应，叫做财务杠杆。通俗来讲，财务杠杆就是借钱做生意，没有企业不借贷款。假如说有家企业，1万块（总资产）来做生意，其中有8000元都是借来的，银行利息10%，每年财务费用要付掉利息800元，还有其他成本3200元，成本一共是4000元，收入了5000元，扣除成本，赚到利润1000元。
到了第二年，经济繁荣向好，收入达到了10000元，增长了一倍（+100%）,因为生意增长，业务繁忙，各项成本也增加了一倍达到了6400元，加上利息的800元，总成本达到7200元，最终得到利润2800元。见证奇迹的时刻，你会发现收入增长了100%，但是利润增的更快，增长了180%！
反过来也一样，天有不测风云，当遇到经济下滑，这公司收入又从10000元下滑到5000元，减少-50%，各项成本也跟着业务萎缩，同步减少-50%，可是你会发现利息的800元又是跟着一分不能少，于是利润从2800元减少到1000元，竟然下滑-64%，比收入滑的更快！当一家企业的负债率越高，杠杆越大，这种波动就有越大的破坏力。
以上还只是一个80%负债率的公司，我们可以再举一个例子，最近遇到麻烦的波音公司，竟然是一家负债率99.7%的公司，总负债高达1100亿美元以上。在经济向好的情况下，订单满天飞，他就可以享受到这种巨大的杠杆效应：2018年它的收入增长只有7.5%，但是利润大幅增长了24%；可是时光倒退到十年前，2008年遭遇经济危机，当生意萎缩，订单削减，收入减少-8%时，同样受到杠杆效应，它的利润却大幅下滑了-34%，被杠杆的利刃严重伤害，真可谓成也杠杆，败也杠杆。
那么，为什么波音会有这么高的负债率呢？难道一家为美国空军一号提供座驾的公司，一家全球垄断的制造业巨头，真的囊中羞涩到如此境地？
其实非也。见证奇迹的时刻，受到美国回报股东的文化影响，波音公司近两年进行了大范围的股份回购行动。大家知道，股份回购千好万好，但是回购动用的是上市公司的现金，现金减少，意味着资产负债表瘦身。使用现金注销股本，也意味着天平的右边，股东权益的同步减少，从而被动提高了负债率。
这也给了我们一个重要的启示：只有杠杆合理的公司，才有资格，才有能力进行回购，否则，以回报股东为名，提高负债率，挥舞起杠杆的利刃，谁又知道当周期的摇摆不期而至的时候，杠杆的利刃，会不会一不小心，就伤到了自己？
总结一下，今天从公司收入利润不同步，增收不增利的现象说起，给我们带来了一个非常重要的启发：眼见不一定为实。跳得比别人高，跑得比别人快，获得了比经济增长还要快的业绩，很可能是加了杠杆的结果。被放大的力量，并不是真实的本来面目，对投资者来说，最重要的是理解公司的生意模式，才能避免在业绩看起来非常漂亮时候，凭借直觉进行线性外推，那很可能是杠杆带来的美颜相机的效应。
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