天问：挽救2018，中国要印多少钱？(组图)
中国央行未来还要释放出多少基础货币？（图片来源：Getty Images）
【看中国2018年10月11日讯】赶在“十一”长假之后第一个交易日之前，中国央行宣布降准。
央妈声称，这次降准将释放1.2万亿元的资金，其中的4500亿用于偿还10月15日到期的MLF（中期借贷便利），然后降准可以额外为社会释放资金7500亿元。
降准消息一出来：
股票类的媒体纷纷发文，这是股市的大利好，可以对冲节日期间外围股市下跌；房市类的媒体纷纷发文，这是房市的大利好，国家再度开闸放水，房地产价格又要暴涨；连很多做传销的都在宣传，国家降准了，放水了，我们这里可以给你提供赚大钱的机会！
结果，10月8日A股的表现是——上证指数暴跌3.7%；深证成指暴跌4.1%。
一天跌掉外围股市一周的跌幅，狠狠的打了那些因降准而看多股市的媒体的脸。
接下来，打脸更要命的，恐怕会是房市。
为什么会这样？
世界各国的经济和金融问题，说白了就一个字：债！
从2017年下半年到现在，笔者也一直在强调，中国的“企业+居民”的债务负担已经到达极限：200%左右！
当一个经济体的债务到达极限，接下来唯有降杠杆一条路。
从2017年底到现在，下面这张图在之前的文章里至少出现过3次，而这个图就是想说明：凡是“企业+居民”的债务与GDP比值接近或超过200%的国家，没有哪个国家躲得过接下来的去杠杆进程——其表现就是股市和房价的大幅度下跌。
“企业+居民”的债务与GDP比值接近或超过200%的国家，都破灭了泡沫(图片来源：Crescat Capital LLC)
这正是2018年以来中国股市的表现，但因为各种“冰冻”措施，中国的城市房价迄今为止还没有出现过严重下跌。
根据雷-达里奥的债务去杠杆理论，一般经济泡沫有3年左右的酝酿时间，然后，推动债务上升到不可负担的地步（下图中的灰线框3），而此时资产价格（股市房市）则会到达顶点，接下来——
1）总债务/GDP将继续上升，而债务偿付负担（Debt Service）也逐渐加重。
2）资产价格，只能滑溜溜的一路下跌。
从历史上看，一般经济泡沫有3年左右的酝酿时间（作者博客）
中国的2014年底-2017年底就是典型的泡沫酝酿阶段，先是股市泡沫，然后是房市泡沫，其中股市泡沫还在破裂之后酝酿了一波反弹（2016年初-2017年底），但从2018年初开始再次下跌。
为了减轻债务重压之下信贷紧缩的痛苦，各国政府一定会选择印钞这条路——
强调：不管是降息、降准或各种粉满天飞（相当于QE），总之一定会印钞，没有例外！
如果印钞量不是那么大的话，印钞可以抵消一部分信贷紧缩，从而减缓资产价格的下跌幅度和速度，但并不会彻底阻止这一进程。
根据雷-达里奥对近100年之内国际上21个通货紧缩型债务去杠杆过程的估算，在不考虑外债的情况下（外债占GDP比重过高，会产生大麻烦），如果想要基本抵消一个经济体债务到达极限之后的信贷大紧缩，每年需要的印钞量大约相当于GDP总量的4%左右——这种情况下的去杠杆，可以被称为“优雅去杠杆（Beautiful Deleveraging）”。
注意，达里奥这里指的是新印刷基础货币。
如果明确中国是从2018年进入信贷紧缩周期的话，2017年中国的GDP为82.7万亿元，那么今年，基础货币扩张至少要达到3.3万亿元（乘以4%），才能阻止资产价格的下滑。
这次降准释放的7500亿元，大约仅相当于GDP的0.9%。
有人说，不对——美联储的QE是逐步增加基础货币的，而我们这不过是1次的释放量。
好聪明！
2018年以来，包括定向降准在内，央妈已降准3次，不考虑央妈资产负债表扩张情况下，降准新释放货币约1.85万亿元，大约相当于GDP的2.2%左右。
中国大型银行存款准备金率将下调至14.5%（作者博客）
注意，刚才说了个“不考虑央妈资产负债表扩张”——实际上，也确实不用怎么考虑。因为合格抵押品不足（外汇储备是最好的抵押品，国债地方债其次，企业的高等级信用债再次之），从2017年底到现在，央妈的资产负债表规模基本上没有增加，尽管央妈好几次放宽抵押品资格，但效果甚微。
2018年以来央行资产负债表规模变动情况（作者制表）
由上图可见，2018年8月份央妈的资产负债表规模为36.26万亿元——相比2017年12月份的36.29万亿元，居然还缩水了300亿元！而最高的7月份，也不过36.33万亿元。
这显然说明，经过2016年、2017年强行扩充基础货币之后（地方债纳入抵押品），降准才是2018年中国释放新货币的主要方式。
前面说了，印钞量要达到GDP的4%左右，才能达到所谓的“优雅去杠杆”，现在3次降准2.2%的印钞规模，显然不足以阻止资产价格的下滑。
自2018年初的高点计算——上证指数已经下跌23%；深成指数更是下跌超过30%。即便经过下跌，中国股市依然有45万亿元的总市值，区区7500亿，显然不可能改变股市原本的运行轨迹。
不过，以笔者个人看法，由于A股整体已跌至较低点位，从技术上来说，即便继续下跌，其幅度也应该较为有限；如果农历新年前央妈再来一次降准的话，A股到那时差不多已经接近安全区域。
如果说，7500亿新增货币对于45万亿的股市算不上什么大利好的话，那么，对于2017年底总价值高达430万亿元的中国房地产，区区7500亿想要改变其价格轨迹，想要成为大利好，简直就是“蚍蜉撼大树”！
众所周知，中国大城市的房地产，杠杆水平比股市高，价格水平也比全世界都高，只是因为采用了花样翻新的行政手段干预交易，成功将“不动产”变成“冻产”，基本还没有怎么跌——这意味着，将来房价要么补跌，要么指望央妈未来要释放出远远多于2.2%的基础货币……
如果是后者，将意味着这一届领导层打算彻底摧毁人民币信用！
若排除这个选项，接下来，房价的补跌和阴跌，就是可以想象得到的事情了。到这个时候，动辄还在告诉你房价有什么大利好所以会大涨的人——要么是笨，要么是坏！
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