一年过半 中国经济处在转折点

中国央行货币政策委员会释放了货币政策转向的信号。（图片来源：Getty Images）

【看中国2018年7月4日讯】每年6月，资本市场里总是能看到南半球的风景，因为是过冬天嘛。事情一直到上周即将结束，终于迎来了一些转机。

中国央行货币政策委员会第二季度的例会，传递了三个非常重要而明确的信号：货币政策的基调，从合理“稳定”，变为合理“充裕”；有效控制宏观杠杆率，变为最新的表述“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”，增加“稳定市场预期"的表述；没有再提及“提高直接融资比重”的表述。

货币政策的基调，虽然一词之差，只是从稳定变成了充裕，但是背后的意味有了很大的变化。央行在2014年四季度至2016年三季度对于货币政策基调的表述，是合理充裕。在当时的那两年，我们看到的是利率的基石，十年期国债收益率从近4.5%一路下降到逼近2.6%的历史最低水平。利率一降，水位抬升，水上的鸭子纷纷拍起了翅膀，所有资产价格在那些年，都出现了仪仗队齐步走一般的上涨。

当然，今年的国际环境有了很大的不同，以美国为首，全球都在紧货币，中国不可能逆全球潮流而动。不过，即使不同于2014-2016年，中国不去主动降低利率，仅依靠降低存款准备金率，中国央行依然有较为大的空间。现在大行15%左右的存准率，依然是全球最高的水平。未来，不排除会再次定向降准，以满足货币合理充裕的水平。如果执行到位，所有资产价格，都有望得到维持。

第二个重要信号在于中国央行对于去杠杆的说法和态度。增加了稳定市场预期的表述很重要，这就意味着去杠杆，虽然很重要，但是不能以市场大幅波动作为代价，也不能牺牲当期经济增长。而必须是根据市场和经济的情况，来动态地调整力度。去杠杆就好比踩刹车，开车时踩刹车的意义是为了安全，而不是为踩而踩。一定是根据上下坡和转弯的路况，边看边踩。这就叫“把握好去杠杆的力度和节奏”。

第三个变化也很重要，不再加速推直接融资的进度，也是对市场的呵护。就好比说，一家超市，不断的上新，旧的还没卖完，新货又来了，表面看起来很热闹。但是如果新增客户的引流和增长没有到位，那么就会出现失衡，最后结果一定是商店库存堆积。

总的来讲，央行政策的变化，意味着实体经济和市场里，流动性最紧张的阶段，已经明确过去了。不过凡事都有两面，凡有收益必有成本，这叫做收益成本匹配原则。因此，人们普遍担心，流动性宽裕的代价，是否要由汇率来承担呢？道理很简单，钱也是一种商品，任何商品，数量多了就会贬值，数量少了就会升值。充裕的流动性，是否会对汇率构成压力呢？

这一点在美元对人民币汇率上看得非常明显。从5月11号以来，人民币汇率已经从6.3回调至6.66的位置。这和同期的美元指数连续升值关系很大。其实和美元一样，大家看美元都知道看美元指数，我们人民币也有一个对一篮子货币的指数，叫做CFETS人民币汇率指数，篮子里包含美元、欧元、日元等超过20种以上的全球货币。

因此，人民币指数，是我们看待升贬，最直观又最客观的途径。从去年5月份以来，人民币汇率指数从92一路强势升至97，就表明，人民币只对美元在贬值。

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